2006年前5个月互联网创业投资金额已超去年。2006年1-5月，已有78家企业获得了创业投资，累计投资金额近6亿美元;其中，互联网行业约有 30家企业获得共计2.4亿美元的创业投资，投资案例已超过2005年总案例的一半，金额更是超过了2005年全年的总投资额。除了投资案例层出不穷外， 2005年以来，美国最成功的创投之一——红杉资本、欧洲最大私募投资公司3i以及硅谷银行等众多国际主流创业投资机构都已进入中国。而且2005年新募 的40亿美元，以及2006年前5个月新募的约19.08亿美元，使得创投行业资金充沛。再加上发改委也即将出台允许券商、保险资金参股设立风险投资公司 的相关管理办法。可以预计，券商和保险资金的进入，必然给风险投资领域带来巨大变化。一是会带来新的增量资金，二是券商设立风险投资公司，可以和被投资企 业的上市辅导、上市融资等环节结合起来，有效解决风险投资的退出问题等。新机构的涌入和充沛的资金挟裹着创业投资热潮再一次扑面而来。去年至今，博客、社 区、垂直搜索等互联网2.0(Web2.0)细分市场的网站，以及3G产业链的各个环节都获得了创业投资的青睐。可以预计，这两个领域的创业投资故事还将 精彩纷呈。然而，热潮背后风险隐现，比如技术风险、商业模式风险、市场风险、人员风险、价值风险等等，投资人还需冷静研判。
安尉 陈昆/文
Web2.0领域创业投资加速分析2005年以来的Web2.0投资案例，我们发现，2005年以来创投机构对社区、博客、电子杂志等领域最为关注，对一些新的专业应用如RSS、互动电子地图等的关注也在加强。我们预计Web2.0领域仍将是2006年中国创投市场的最大亮点。
2006年3月初，陈一舟领军的千橡互动集团获得了来自泛大西洋投资集团(General Atlantic:GA)、DCM、TCV、Accel和联想投资等机构共计4800万美元的投资;与此同时，齐向东创建的奇虎网在成立仅半年之际就获得 了来自于红杉资本、鼎晖投资和IDG共计2000万美元的投资。3月底，百合网获得了NEA以及北极光创业投资基金（Northern Light Ventures）共计900万美金的投资。4月初，58同城分类对外宣布获得来自软银的500万美元投资……
这些案例中被投公司都是互联网2.0(web2.0)概念的公司，投资方都是中外著名的创投机构。显然，中国互联网行业创业投资的活跃度仍在加强(表1)。数据显示，2001年到2003年间，互联网行业的创业投资十分不活跃，2001年只有3个投资案例，金额总共只有105万美元，2002和2003年创业投资较2001年有所好转，但仍然比较低迷。
2004年开始，随着全球互联网行业开始复苏，中国互联网行业创业投资也逐步活跃起来，当年投资案例数达18个，投资金额达1.4亿美元，2005年更是出现了井喷，全年共有56个投资案例，占到当年总投资数量的1/4，投资金额更创新高，突破了2亿美元(图1)。
而2006年的前5个月，就已有约30家互联网行业企业获得共计2.4亿美元的创业投资，投资案例已超过2005年总案例的一半，金额更是超过了2005年全年的总投资额。
我们认为，目前尽管还没有一个统一的Web2.0蓝图，但Web2.0领域新的应用正不断被创造出来，这些应用大体可以归结为:博客、RSS（聚合新闻服务）、社区(SN)、聚合服务、互动应用、个人门户、垂直搜索等(图2)。
博客领域还会涌现新的商业模式
在博客托管服务(BSP)领域，目前已形成博客网(Bokee)、中国博客网(Blogcn)和BlogBus三足鼎立的格局。这三大博客服务网站也都已经完成了两轮募资，而且博客网和BlogBus已经开始通过并购其他博客网站来增强自己的实力。
从收入来源看，三大博客服务网站的盈利中，广告都占据了很大比重。但凭借自身的特色和优势，三大博客网站也形成了各自不同的盈利模式。例如，发展比较
迅速的博客网的收入来源主要有广告收入(包括标语类广告、定向广告、联盟广告分成和RSS阅读广告)、博客会员服务费、无线增值服务以及企业博客服务(企
业博客托管和互联网实验室的咨询服务)和博客托管业务等。而BlogBus率先对注册用户的应用和服务本身进行收费。预计用户增值服务(包括个人和企业博
客服务)和无限增值服务(包括移动博客)将会是这三大博客服务网未来的盈利增长点。值得注意的是，目前博客领域的竞争格局正在往细分市场和专业化方向进行，如IT自由写作博客网Donews，专注于Net技术的Cnblogs， 立志成为户外爱好者深度交流平台的中国户外博客网，竖起原创艺术旗帜的博客行等等，都是目前比较活跃的专业博客网站(图3)。
我们认为，在专业化博客领域还会涌现出很多好的公司和商业模式，提供垂直性、专业性服务的博客站点，将具有良好的成长性。
三大博客服务网站还会继续进行并购活动，并购对象包括那些有特色、有人气的专业博客网站。而且，它们在2006年还有可能进行第三轮融资，其中的1-2个，有可能被更大的互联网巨头如谷歌、微软等收购，或者在未来2-3年登陆纳斯达克市场。
国内大型网站有可能并购相应的社区网站经过几年发展，国内外的社区网站目前都正处于深度分化的阶段，它更多地被看作是聚合用户资源的一种方式，而在此基础之上产生的新应用(如网上交友、找工作等)决定每个社区网站未来的发展方向。
在中国，交友类型的社区已经受到了相当程度的关注，一些著名的网站在2003年就已经完成第一轮融资，2005年又有5家企业得到创投支持，2006年初亿友被Meetic收购则预示着交友类社区投资已经进入回报期。而商务类社区在中国的融资情况表现平平(表2)。
因此，我们认为社区领域创投将呈现4个趋势:一是交友类社区的创业投资将会进入平缓期;二是商务类社区进入发展加速期，创业投资机构将增加对此类型网 站的关注度;三是社区领域行业将出现细分化的特点，提供新的应用模式的社区网站将受到重视;四是国内大型网站(如QQ、百度等)极有可能对国内社区网站进 行并购。
除了以上两个细分市场之外， 2006年如下几个细分市场的投资将有可能表现活跃。
电子杂志领域的市场容量还可容纳更多玩家在目前已经形成的互动应用领域内，电子杂志和分类信息是值得关注的焦点。
2005年ZCOM得到了凯雷 1000万美元的投资。ZCOM公司成立于2004年初，是中国最早的互动多媒体娱乐平台提供商之一。目前主要产品有三项，互动电子杂志管理器、互动电子 杂志生成器和新上线的拍客。而目前最具规模的数字内容发行平台Xplus也得到了Acer、联想投资等共450万美元的投资。Xplus现有注册用户近 400万，并保持每日50万以上的活跃用户，杂志总下载数超过2500万，盈利来源于杂志的收费与广告业务。
从总体趋势看，国内电子杂志类网站的盈利模式以广告、增值服务为主。在电子杂志订阅的收费上，各家网站都比较谨慎。Xplus尽管出台了定价策略，但 并未付诸实施。一旦实行电子杂志的收费派发，其用户群会发生什么变化，与传统媒体的比价关系是否合理，其发行收入是否能够达到预期等等问题，都无法预知。 但是，电子杂志的方便、快捷与高效决定了这是一个潜力巨大的市场，而且基于中国互联网庞大的用户基础，我们认为这一领域的市场容量还可以容纳更多玩家，一 批提供电子杂志的公司具有良好的成长潜力。
在分类信息领域，Craigslist是美国市场的成功案例，虽然这家公司只有几十位员工，但其用户却超过千万。Craigslist的成功吸引了众 多的模仿者，客齐集—Ebay收购Craigslist、RENT等几家区域分类广告网站后推出的全球性分类广告网站，是国内最早提供类似服务的网站，此 后又出现一批新进入者，如那里网、站台信息、赶集、易登、必购网、一登、消息树、分类哥哥、口碑和58同城分类等。赶集网和58同城分类已经得到了创业投 资机构的资金支持。
目前分类广告网站采取的商业模式不外乎B2C和C2C。其中B2C的商业模式是对广告发布者收费，对广告浏览者免费，特点是商业气氛浓，信息可信度较
高，缺点是浏览量不大，用户体验比较被动;C2C形式则对广告发布者和浏览者都免费，优点在于网民互动性强，浏览量大，缺点则是信息未经验证，可信度不
高。就目前来看，分类广告网站的盈利模式基本延续先前的互联网络广告模式，大体有线上广告+平面媒体广告、纯线上广告、收费服务、移动增值服务这四种模 式。举例来说，客齐集的商业模式是C2C，而盈利基本靠线上广告+平面媒体广告;站台网在网站形式上基本克隆Craigslist，商业模式是C2C，而 盈利模式主要集中于纯线上广告。由目前全国最具规模的报纸小广告代理运营商—都市传媒连锁机构创办的分类哥哥，其商业模式是B2C，盈利模式为线上广告+ 平面媒体广告。
我们认为，分类广告网站是当前Web2.0概念中商业模式较为清晰的类型，其发展前景广阔，很多分类广告网站还未进行首轮融资，投资者应加强对其的关注。
RSS领域可能复制美国已成功的模式
目前，RSS相关的应用衍生出比较成型的有RSS订阅软件、线上订阅服务、RSS托管等。国外的RSS发展速度较快，不同的RSS企业也有各自不同的
业务侧重和盈利模式，如NewsGator，主要是线上订阅服务，以认证收费为主要盈利手段，最近又收购了
RSS订阅软件提供商Feeddemon，扩展了业务模式;而 Feed Burner提供RSS托管服务(主要包括
RSS内容发布和流量监控)，以认证收费和咨询服务为主要盈利手段。Pheedo(www.pheedo.com)提供RSS广告捆绑服务，将具有很强针
对性的广告信息与RSS文件捆绑在一起，以广告代理为主要盈利模式。目前，国外主要的RSS应用公司陆续得到了VC的支持，尤其值得注意的是2005年Newsgator已经开始并购其他RSS公司。
在中国，大量专业RSS服务提供商也在涌现，其中有Feedsky、狗狗、看天下、博阅、周博通和新闻蚂蚁等(图4)。目前这一领域可见的盈利模式大 致可归结为三类:精准投递信息产生广告收入;个人门户，让所有的博客都变成这个门户的记者和编辑，利用流量收取广告费;多平台统一，致力于开发和建设多渠 道、多设备的整合信息服务平台，为用户提供随时随地、任意设备、个性化的信息服务，而用户也可以借助PC、手机、PDA、数字电视等多种终端来接受信息。
根据以往几年来中国互联网领域投资的经验，在美国取得成功的模式也很有可能在中国复制并获得成功，而且RSS技术具有较高的商业价值，2006年中国RSS领域可能进入加速发展阶段，其中孕育着诸多投资机会。
垂直搜索盈利模式单一用“炙手可热”来形容最近两年的网络搜索市场，似乎一点都不过分。百度在纳斯达克的成功上市，更是燃起了整个互联网界对搜索的激情。目前，垂直搜索成为又一个热门应用。
垂直搜索是针对专业特定的领域或行业的内容进行分析挖掘、精细分类并过滤筛选的专业搜索。商业信息、交友、MP3、行业搜索、购物搜索、图片、游戏等方面的垂直化专业搜索，成为近几年的新热点。
由于专业的行业性垂直搜索受到网民青睐，许多专业公司纷纷推出了自己独特的垂直搜索引擎系统，而谷歌和雅虎等综合搜索引擎也在提供各类专业搜索，开始进军搜索服务细分市场。相对而言，国外的垂直搜索发展较快，创业投资机构在此领域的投资也比较活跃(表3)。
在中国，垂直搜索引擎公司的盈利与合作模式尚处于较不成熟的阶段。以旅游搜索引擎为例，国际上旅游搜索引擎与旅游产品网站的合作模式主要为竞价排名和返 佣模式等一两种。但目前大部分中国消费者还不习惯电子交易方式，机票、酒店等旅游产品信息无法同步传递，因此大多数垂直搜索引擎仅仅采用竞价排名的方式与 行业网站合作。盈利模式的单一无形中加大了专业搜索公司的市场风险。
另一方面，垂直搜索引擎在中国正处于形成期，还会有很多有特色的垂直搜索网站涌现。虽然总体而言，中国市场上这些提供垂直搜索引擎服务的公司盈利模式 还不是十分清晰，但这是一个很有发展前景的领域。我们建议创业投资机构对此类网站多加关注，趁现在估值水平还不高的时候进入(表4)。
3G，注入VC产业的又一支强心剂无线增值领域在3G时代会获得突飞猛进的发展。在2006年至2008年，我们预计这一领域内发展比较快的将会是基于多媒体信息服务和提供手机流媒体 服务的领域。因此，在移动商务、手机音乐、手机移动定位、手机游戏等业务领域的投资将呈现出更为活跃的局面。另外，在无线增值服务领域以外的广袤空间里， 手机设计、手机应用端芯片开发、手机软件等，也会引起创投机构的兴趣。
创业投资机构2005年对整个IT行业的投资中，有38个投资案例发生于通信/电信行业，占整个IT案例1/4以上，仅次于互联网行业，同时也超过了 投资于软件、IT服务、广电、计算机及外设和光电领域的案例总和。而且，通信/电信产业披露了投资金额的35个案例的投资总量就已达2.15亿美元，非常 接近已经披露的互联网行业总投资额，平均计算的话，每个投资案例所吸收的资金还比互联网个案吸收的资金多出188万美元(图5、图6)。
据调查统计数据显示，在通信/电信行业内，创业投资机构对通信/电信产业的投资分散在无线增值服务、内容服务、通讯终端、通讯软件和硬件等领域。而这 其中，对无线增值服务的投资又占据了一半以上的案例。在2005年整个通信行业的38个案例中，投资于无线增值服务的案例高达21个，其中已经披露出来的 18个投资案例投资金额达到9846万美元，接近通信产业内总体创业投资的一半。值得一提的是，在这21个对无线增值服务的投资中，有13个投资案例是针 对初创期企业的投资，已经披露出来的投资金额超过2300万美元;只有2家处于成熟期和5家处于扩张期的企业获得创业投资，但投资金额达到7500多万美 元。另外，通信软件与通信设备产业，也分别发生了4个和6个投资案例，单个案例的投资金额也比较高，分别为991万美元和842万美元。
总体而言，创业投资机构在通信/电信领域的投资，依然保持活跃的态势，其中无线增值服务的投资更为集中。由于中国通信市场规模庞大，但自主的创新性技
术或应用，与国外比较则相对落后，因而技术性的投资就显得相对缺乏，因此市场投资主流并不在于新技术的投资，而是聚焦于具有市场规模潜力及应用前景的服务
概念。随着3G可望在2006年正式启动，我们认为3G将是2006年通信市场创投的主打概念。从创业投资机构的角度来看，3G的降临为它们架设了一个充满 着机遇的平台，就具体的投资领域来说，绝大部分投资都将集中在无线增值服务领域。其实，回顾2005年中国创投市场，我们可以发现，创投机构对于3G领域 的投资，早已经是呼之欲出了(表5)。
3G时代门类繁多的数据业务必然使得SP(服务提供商)们运作空间急剧增大，但从创业投资机构的角度出发，他们对SP的选择也必然考虑到其业务的技术成熟度、市场接受状况、产品异质化以及市场发展前景等多方面因素(图7)。
手机游戏受制于高昂的成本
手机游戏，对于创业投资机构来说，可谓是一片充满想象力的沃土。手机游戏技术门槛比较高，而且在内容制作上工作量很大，市场进入成本非常高昂。尤其是 在国内知识产权保护还不太健全的情况下，自己设计手机游戏的CP(内容提供商)们往往不能承受高昂的产权保护费用。发展得相对较好的则是一些手机游戏移植 的服务商们。
在手机平台上的网络游戏寥寥无几，市场上并没有太多站稳脚跟的SP出现，目前，已经有美通无线、数位红、数字鱼等进入到手机网游市场。但少数SP的进入并不能意味着手机游戏的市场格局就此形成，创业投资机构仍然掌握着扶持企业迅速抢占市场份额的机会。
移动商务还需进行模式创新目前，针对企业用户提供的服务仍然仅限于公共信息等基础层面的业务。3G时代企业用户的增多将成为必然的趋势，针对企业用户的移动商务服务内容与方式 将得到充分拓广。移动商务涵盖的广泛服务内容，不仅包含手机信息查询、移动办公、手机购物、手机支付、手机银行等应用，还包括针对特定企业的各种定制服务 与解决方案。
实际上，创投对此领域关注已久，IDG2004年对亿美软通的投资便是证明。但移动商务的发展仍然面临着市场培育和商务模式的创新等问题。众多企业用 户对这方面的需求并不明确，这就需要运营商与服务商们不断提高细分市场服务内容的专业化与异质程度，在此过程中考虑产业链条上各环节因素，创新商务模式。 我们预测，2006年移动商务将会获得更多来自创业投资机构的眷顾。
全球半数移动用户将同时成为移动定位用户
移动定位业务也是备受创业投资机构瞩目的领域，在3G平台上，网络传输瓶颈的突破带给移动定位业务迅猛发展的机会。英国剑桥的分析研究机构公布的一份 报告预测，到2006年，全球半数移动用户将同时成为移动定位服务用户。中国的风险投资已经表露出对这一领域充满了兴趣，如专注于地理定位领域的“灵图” 就已经获得戈壁的资金支持。中国2008年的奥运会将会对手机移动定位的发展起到推波助澜的作用。
广播式手机电视将率先起步许多人把手机电视预言为“3G杀手级应用”。手机电视作为一种新兴的媒体，具有广阔的发展前景。据IMS Research的一项报告资料显示，到2010年，全球将有1.2亿用户享受手机电视业务，亚洲将成为手机电视服务最为普及的地区。而具有庞大数量移动 通讯用户群体的中国，也必将成为手机电视飞速发展的大市场。不过，目前中国的手机电视业务仍然处于初始阶段，手机电视的发展也面临很多困扰因素，包括技 术、商业模式、资费等问题。创业投资机构对手机电视的投资因此也会面临非常大的风险。
我们分析认为在3G发展的启动和发展期内广播式手机电视将占据市场的上风，但在技术和个性化内容需求不断增长的双重驱动下，随着3G成熟期的到来，以 内容服务为主要盈利模式的蜂窝移动网络手机电视也将会获得飞速发展，届时，它将与基于卫星、地面电视广播网络和DVB-H/DMB技术的广播手机电视共同 支撑手机流媒体市场。
事实上，以内容服务为核心的3G一定会把更多的发展机遇投递给那些在特定业务领域内，能够提供高度细分服务、个性化内容并能充分满足用户需求的企业。从上述各个充满前景的业务领域纵向地细分下去，无论是SP、CP还是技术提供商，都必将是众多创业投资机构钟情的对象。
Web2.0领域创业投资现阶段多以并购方式退出
在美国市场，迄今还没有出现Web2.0概念公司的IPO案例，但围绕Web2.0领域的并购从2003年就已经开始，如2003年谷歌收购
blogger.com，2004年looksmart收购furl.com。而到了2005年各大网站巨头对Web2.0公司的收购更加频繁起来，涉及
的Web2.0应用领域有博客、电子杂志、社会化网络、图片博客、分类信息、RSS、社会书签以及垂直搜索等。其中谷歌、雅虎、微软等更是频繁出手。由此看出，美国Web2.0领域的投资，创投机构一般以并购方式实现退出，收购者主要是互联网行业的巨头企业如谷歌、雅虎、微软、AOL等。原因一方面是这些收购者有着充足的资金，另一方面它们迫切希望通过对Web2.0企业的收购继续扩大自己的竞争优势。
在中国市场，由于Web2.0概念公司的崛起相对美国有所滞后，所以并购案例目前还较少，比较知名的有欧洲最大的交友网站Meetic以2000万美 元收购亿友。当然，参照美国的情况，一些传统的并且非常有实力的互联网公司，如新浪、腾讯、阿里巴巴、百度等，为了迅速进入Web2.0市场，可能也将对 Web2.0概念的公司进行收购，其中的创业投资机构可借机退出。此外，中国本土大型的Web2.0公司也将通过收购其他Web2.0公司来壮大。
在IPO退出方式方面，我们认为中国Web2.0概念的企业有可能实现IPO。这一方面是因为“中国概念”目前在纳斯达克市场十分红火，另一方面也因 为中国互联网巨大的市场规模和用户群体，成长潜力很大。近期，猫扑(mop)收购博客网站Donews，以及博客网收购中国黄页和百纳盛世，可以视为其进 军纳斯达克的一个信号。
总之，在中国互联网巨大市场规模的作用下，互联网投资仍将在未来一段时间内保持活跃，而Web2.0作为互联网领域日益兴起的技术与应用，在2006年也将继续受到投资者的关注，呈现更加活跃的态势。
创投市场资金充沛
2006年中国的创业投资产业的募资环境，特别是本土创业投资机构的募资环境得到较大改善。在2005年，由中国十个部委联合发布的《创业投资企业暂
行管理办法》，明确规定
“创业投资企业可以在法律规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力”。这样，银行系统的资金进入创业投资产业的闸门将会逐渐向创业投资机构打开，这也将
渐进地改变本土创业投资机构的资金主要来源于政府的单一募资模式。此外，在《创业投资企业暂行管理办法》中还指出，国家与地方政府会设立创业投资引导基
金，通过参股或提供融资担保的形式来促进创业投资产业的发展。但这并不意味着2006年的募资总额会在2005年的基础上有所突破。2005年，中外创投机构募集的资金已经高达40亿美元。2006年截至目前， 也已有15家机构完成了约19.08亿美元的资金募集。而最近3年内，创业投资总额都徘徊于10亿美元左右。创业投资巅峰出现在2004年，总额也仅为 12亿美元。由此可见，充沛的40亿美元资金至少保障了3年内的创业投资资金需求。(图1)。
全球主流创投机构大多进入中国
2005年，美国最成功的创投之一红杉资本(Sequoia Capital)携1.68亿美元正式进入中国，将顶级外资VC登陆中国的风潮推上一个新的高度。另外，美国著名创投Mayfield支持成立了中国金沙 江投资公司（GSR Ventures），NEA和Greylock支持设立了北极光风险投资基金，Accel也联合IDG设立中国基金。2005年在中国大陆新设办事处的外 资创投有3i、 NEA、 Bessemer Venture Partners、 Atlas Ventures等。硅谷银行也于12月在上海设立了办事处。
这些主流创投的进入，不仅代表了中国市场在全球市场中的地位正在上升，同时也意味着中国创业投资市场将迎来更为激烈的竞争。
事实正是主流创投对中国创投市场的高度认可，带动了2005年的募资高潮。在中国从事创投的境内和境外机构2005年共募集了40.67亿美元的新基
金，超过2002-2004年募集资金量的总和。很多取得优秀回报的创投机构，在2005年都获得了较高金额的募资表现。其中，软银亚洲募集了约6.4亿
美元二期基金，成为今年创投募资最大的赢家。鼎晖创投、IDG、TDF、英特尔投资等近20家创投机构完成新一轮基金募集(图2)。预计更多国际著名风险投资机构会在2006年卷入中国市场的洪流。国际风险投资机构进入中国主要有两种形式，一是单独或者联合其他著名VC在中国设立 基金;二是对已经适应本土气候的国外VC输送自己的血液。前者如红杉资本，后者如IDG-Accel China Growth Fund，这支基金就是Accel借助本土化的IDG，进行资本运作的案例。无论采用哪种形式，本土化人才都是居于核心地位的考虑因素。
海外上市、股权转让、回购仍是创业投资退出的主要途径2006年截至目前，创业投资已有三个上市退出案例，富基旋风、国人通信在纳斯达克上市，中生北控在香港创业板上市。而我们观察到的2005年的82 笔退出事件中，总共有26起IPO退出交易笔数，占退出交易笔数总数的32%左右，其中19家企业是在海外上市(表1)。
以2005年创投支持的企业海外上市的情况来看，有6家企业成功登陆纳斯达克，有7家在香港主板上市。除此之外，也有颇多的企业实现了在新加坡的主板和创业板上市。
而与2004年不同的是，虽然IPO成为2005年的退出方式主流，但是仍然比2004年减少7起。在2004年，股权转让是主要的退出方式，但到了 2005年，其退出数量从59起下降到23起，大幅度减少了36起，占退出总量的百分比也由2004年的50.86%下降到28%。2005年的并购退出 的交易笔数得到较大提升，与2004年相比，增加了10起，比重由2004年的7.76%上升到2005年的23.2%。2005年以回购方式退出的交易 笔数也多达10起(图3)。
我们认为，IPO、股权转让、回购等模式仍然是创业投资机构采用的主要退出方式。事实上，目前阻碍“红筹上市”的政策因素已经基本消除，创投支持的企 业海外上市的环境得到进一步缓解。从海外证券交易所方面来说，无论纽约证券交易所、纳斯达克、香港交易所、新加坡交易所还是对于创业企业比较陌生的英国伦 敦证券交易所、日本东京交易所、加拿大多伦多股票交易所都纷纷前往中国宣传，邀请国内企业奔赴海外上市。事实上，国内已经有创业投资支持的企业前往伦敦 AIM上市的成功案例。
本文作者为清科集团创业投资研究中心分析师
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互联网投资再现泡沫?
2005年40亿美元的新募资金，以及众多国际主流创投的进入，将中国创投业推进到新的发展时代，我们称之为VC2.0时代。随之而来的Web2.0
热潮又不断刺激着创投机构的投资冲动。目前创投对Web2.0网站的追逐和迷恋几乎可媲美于上世纪末互联网泡沫破灭前的那场投资狂热。2006年前5个
月，已有十几个web2.0概念的公司获得了上亿美元的创投资金。新一轮
Web2.0的投资热潮是否会演化为又一个“泡沫2.0”(Bubble2.0)?对创投机构来说，投资web2.0的风险因素有五大类:技术风险、商业模式风险、市场风险、人员风险、价值风险。
技术风险
事实上，Web2.0时代的新技术很多都来自于IT领域已有的技术，如RSS(聚合新闻服务)源于Netscape定义的频道标准，分类信息应用的根 基是过去的BBS。尽管web2.0的革命性在于思维与应用模式的创新，但由于技术门槛相对较低，客观上造成了web2.0站点的可复制性极强，先发优势 作用很微弱。
商业模式风险
虽然Web2.0对于中国互联网传统格局的颠覆，以及与用户更紧密的结合所产生的商业模式和服务产品意味着全新的市场空间，但到目前为止， web2.0领域的商业模式依然不够清晰，而且大多延续着Web1.0时代的模式。以博客为例，博客网站看到的盈利模式有基于个人用户的收费、内容出版、 广告、移动增值、企业应用等。而从国内专业博客托管网站对盈利模式的探索中，广告再一次成为目前最被看好的盈利模式。而移动增值目前仅是其盈利方向之一， 因为增值服务要成为博客大规模的收入来源显然还有待时日。
另一个值得关注的现象是，各类web2.0应用的商业模式惊人地雷同。在这种情况下，大量web2.0网站只有一面烧钱运营，一面摸索方向。最终哪些企业会形成较有个性的、成熟的商业模式，变数太多，目前还难以看清。
市场风险
表面看来，面对着中国1.1亿的互联网用户和4亿多的移动用户，web2.0的市场空间非常大，但是对于各个web2.0站点来说，它们面对的是一个 充满竞争的细分市场。目前web2.0网站同质化严重，个性化不足，需要寻找和确立不可被复制的竞争要素，如技术、品牌、营销、客户关系等。Web2.0 网站必须从无差异化的网络平台中走出来，成为现实产业竞争中的重要参与者，但这段路也许还比较漫长。
人员风险
web2.0时代的很多创业者，大都有过第一次互联网梦碎的经历，他们更懂得如何创立对投资者有吸引力的商业想法，也善于承担更大的压力。但是我们也 看到，很多创业者都希望公司能够尽快卖掉，最理想的情况是卖给那些财大气粗的公司，这种现象非常类似于那些第一轮互联网热潮中的创业公司。
价值风险
“别把鸡蛋放在同一个篮子里”是一句经典的投资箴言，而目前的情况是，创投机构对web2.0抱有很高的期望，争着往web2.0这个相对狭窄的领域 内砸钱。众多创投机构争抢web2.0项目，对风险的警觉不足，进而非理性地加大投资金额，过高地估计企业价值，这些都会对创投机构的回报产生影响。据统 计，从2005年开始，对互联网行业初创期企业的投资数量已经开始超过扩张期和成熟期企业的投资数量，而初创期企业获得的平均投资金额，2005年为 200万美元，而2006年已猛增到了近500万美元。
目前，围绕Web2.0的创业和投资十分热烈，但是我们仍然要对泡沫提高警惕，毕竟谁也不想看到创业者的汗水加上创投机构的大力支持，最终演化成一堆泡沫。
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