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☆行业分析☆ ◇603577 汇金通 更新日期:2019-06-24◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】

金属制品业(共64家)



【截止日期】2019-06-21 行情数据(不足周期则以实际交易日统计)

排名   股票名称 5日涨跌幅  20日涨跌幅  60日涨跌幅  120日涨跌幅  市盈率(倍)

─────────────────────────────────────

1       新劲刚     17.48       40.23       17.85         48.81      425.37

2      东山精密    10.83        7.12      -10.58         33.10       28.14

3      恒锋工具     9.92       -7.78        9.88         17.86       43.44

4      宜安科技     9.48       15.20       -1.11         58.78       79.32

5      世嘉科技     8.78        8.21       11.64         70.49      108.45

6       汇金通      8.67        3.98       10.05         45.58       66.77

7      联诚精密     8.06        7.41      -15.04        -18.71       37.43

8      巨星科技     7.37        2.03      -19.60          3.72       14.35

9      中集集团     7.26        5.72       -4.25         22.24       11.89

10     利通电子     7.22        9.55      -26.15         63.85       34.67

─────────────────────────────────────



【截止日期】2019-06-21 市值数据

排名   股票名称    股价(元)   流通A股     总股数      流通市值      总市值

                               (亿股)     (亿股)       (亿元)       (亿元)

─────────────────────────────────────

1       苏泊尔       77.19        6.10        8.21      420.40      633.92

2      中集集团      13.30       15.23       35.83      168.64      397.06

3       东阳光        8.17       24.59       30.14      200.89      246.24

4      东山精密      15.04       11.62       16.07      174.78      241.63

5      新兴铸管       4.49       39.21       39.91      176.06      179.19

6      春兴精工      12.19        6.55       11.28       79.80      137.51

7       奥瑞金        4.69       23.53       23.55      110.37      110.46

8      巨星科技      10.05       10.12       10.75      101.68      108.06

9      安泰科技       8.67       10.01       10.26       86.77       88.95

55      汇金通       12.53        0.78        1.75        9.71       21.93

─────────────────────────────────────



【截止日期】2019-03-31 财务数据

排名   股票名称  每股收益   每股净资产   营业收入      营业利润     净利润

                   (元)        (元)       (万元)        (万元)      (万元)

─────────────────────────────────────

1       苏泊尔      0.63        7.83   547357.71      67874.05    51494.59

2       新坐标      0.35        8.89     7967.50       3273.42     2777.21

3      恒润股份     0.22       10.81    26387.60       2449.91     2292.14

4      恒锋工具     0.21        9.11     7963.59       2535.06     2184.09

5      凤形股份     0.21        6.04    15054.37       1685.42     1885.54

6      大业股份     0.20        7.30    60552.56       4821.98     4262.26

7      联诚精密     0.19        8.52    18598.72       1557.65     1491.35

8      利通电子     0.19        9.66    33611.55       2275.73     1911.22

9       东阳光      0.15        2.34   391482.91      98059.41    45406.09

31      汇金通      0.06        5.11    30345.80       1080.62      985.27

─────────────────────────────────────



【截止日期】2019-03-31

代码     简称      总股本   实际流    总资产    排 营业收入 排  净利润  排

                   (亿股)   通A股     (亿元)    名 (亿元)   名  增长率  名

─────────────────────────────────────

002760  凤形股份      0.88    0.73        8.92  59    1.51  55  1176.9   1

                                                                     6    

300345  红宇新材      4.41    3.69        6.31  63    0.35  63  904.44   2

601968  宝钢包装      8.33    8.33       58.71  16   14.20   9  846.57   3

000969  安泰科技     10.26    9.87       95.78  11   12.54  12  464.17   4

002132  恒星科技     12.56   12.52       55.53  18    6.92  20  359.32   5

300464  星徽精密      3.18    1.98       28.70  37    6.74  21  347.06   6

002443  金洲管道      5.21    5.07       35.79  29   10.49  13  339.76   7

603969  银龙股份      8.41    8.41       26.42  41    4.89  28  329.19   8

600673  东阳光       30.14   24.59      255.93   4   39.15   5  250.07   9

603577  汇金通        1.75    0.78       23.88  43    3.03  43   12.48  28

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                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

汇金通                1.75    0.78       23.88  43    3.03  43   12.48  28

行业平均              7.06    5.65       79.81       11.80       58.80

该股相对平均值%     -75.23  -86.27      -70.09      -74.28      -78.77

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【截止日期】2019-03-31

代码     简称         销售毛  排   销售净   排  净资产收  排    每股收  排

                     利率(%) 名   利率(%) 名  益率(%)  名    益(元)  名

─────────────────────────────────────

002032  苏泊尔         31.27  12      9.40  12      8.35   1      0.63   1

603040  新坐标         61.99   1     34.85   1      4.01   4      0.35   2

603985  恒润股份       22.75  26      8.68  13      2.06  19      0.22   3

300488  恒锋工具       48.11   3     27.42   2      2.32  14      0.21   4

002760  凤形股份       24.46  23     12.52   6      3.61   8      0.21   5

603278  大业股份       13.62  50      7.03  21      2.81  10      0.20   6

002921  联诚精密       21.22  29      8.01  15      2.20  17      0.19   7

603629  利通电子       19.95  33      5.68  25      2.00  20      0.19   8

600673  东阳光         50.67   2     11.59   7      6.58   2      0.15   9

603577  汇金通         20.77  30      3.24  37      1.11  34      0.06  31

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─────────────────────────────────────

                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

汇金通                 20.77  30      3.24  37      1.11  34      0.06  31

行业平均               22.73          5.08          1.57          0.08

该股相对平均值%        -8.63        -36.24        -29.11        -30.73

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【二级市场表现】

暂无数据



【2.行业研究】

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|贵金属行业:白银 冰封王座 从未缺席       |文章日期|2019-06-11|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    金银比价达到90,已创20年来新高,逼近过去50年的极大值100大关,|

|      |白银工业属性强化有望驱动金银比价均值回归。第一,本轮黄金先行大 |

|      |幅上涨,白银相对于黄金蓄势待发。从历史上来看,白银因其和黄金相同|

|      |的金融属性使得两者总是同向而行,从1970年至今相关系数为0.93,显示|

|      |出两者极强的相关性。我们认为,白银的价格中枢由黄金决定,黄金的上|

|      |涨有望带动白银继续同步走高。第二,金银比价已到最近二十年高位,政|

|      |策宽松修复需求预期,供给出现系统性下降,有望激活白银的工业属性, |

|      |从而带动金银比价均值回归,银价具有极强的上行动能。站在当前时点 |

|      |看,一是全球衰退式宽松有望开启,需求侧预期有望边际改善,金银比价 |

|      |修复箭在弦上。近期全球经济下行压力逐渐增大,势必会倒逼各国政府 |

|      |进行逆周期宽松政策进行对冲,这将带动白银工业需求的否极泰来,从而|

|      |驱动金银比价显著修复。二是白银供给出现系统性下降。从供需平衡看|

|      |,2004年至2012年,金银比价与供需平衡具有较明显的负相关性,而2013 |

|      |年以后,相关性减弱,一个重要原因是全球的显性白银库存持续累库,削 |

|      |弱了供需平衡所带来的价格弹性。我们认为,当前矿山白银供给已呈现 |

|      |系统性稳步下行态势,从2015年至今年均下行幅度达到1.5%,未来有可能|

|      |驱动库存出现下降,驱动金银比价的均值回归。                     |

|      |    白银板块轮动向上,等待白银价格弹性的迸发。站在当前时点看,五|

|      |月底、六月初经济下行压力增强但政策宽松未至,这是周期品最黑暗的 |

|      |时刻。但是,基于对08年以来全球衰退式宽松的长期观察和规律总结,我|

|      |们相信,经济下行的数据的逐渐累积一定会使得市场估值挤压至有吸引 |

|      |力的区间,一定会倒逼各国政府进行逆周期政策对冲。货币政策方面,年|

|      |初至今,降息的央行已经多达14家,新西兰和澳大利亚等发达国家开始降|

|      |息预示着全球货币宽松已从个案蔓延到群体,从新兴经济体逐步蔓延到 |

|      |发达经济体,我们相信倒逼全球流动性的总闸美联储滑向降息周期只是 |

|      |时间问题。财政政策方面,6月6日发改委等部委联合发布推动重点消费 |

|      |品更新升级的实施方案,明确不得新出台汽车限购规定,不得对新能源车|

|      |实施限购,进一步提振汽车消费。6月10日国务院下发专项债发行及配套|

|      |融资工作相关文件,一是允许专项债作为重大项目资本金,二是金融机构|

|      |可提供配套融资,显示政策对融资松绑。我们正站在新的一轮“衰退-宽|

|      |松”的起点,“黄金-白银-铜、铝”的向上轮动即将开启。           |

|      |    建议重视白银板块的轮动配置机会,目前推荐顺序依次为银泰资源(|

|      |黄金+白银)、盛达矿业和金贵银业。当前时点黄金已开启上涨,随着白 |

|      |银工业属性强化驱动金银比价修复,有望带来白银板块系统性配置机会 |

|      |。我们在2019年3月发布的《白银的魅力》深度报告中总结了白银股的 |

|      |三大特点:一是白银股与银价显著正相关;二是业绩弹性相对黄金股较弱|

|      |;三是稳态估值与启动估值相对黄金股低,重估潜力大。银泰资源黄金和|

|      |铅锌精矿含银业务分别占比55%和31%,银价上涨将增强业绩弹性;盛达矿|

|      |业未来三年白银产量预计年均复合增速12%,成长性强;金贵银业冶炼产 |

|      |能近2000吨,库存重估弹性大。综合来看,我们对白银标的的推荐顺序依|

|      |次是银泰资源、盛达矿业和金贵银业。                            |

|      |    风险提示:1)全球经济好于预期;2)全球逆周期宽松政策不及预期;2|

|      |)全球白银工业需求不及预期;3)白银矿山产量增长超出预期。        |

└───┴───────────────────────────────┘

           

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|主  题|黄金行业深度报告:资产运行趋势重归2018年 |文章日期|2019-05-30|

|      |四季度 看好后市金价小幅走高             |        |          |

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|内  容|    流动性紧缩边际减弱驱动风险偏好回归。2019年1月以来,国内外风|

|      |险偏好开始回归,具体表现为美债利率企稳上行且长短端利差走扩、股 |

|      |市和垃圾债价格持续走高。风险偏好回归主要来自中国刺激政策的推出|

|      |以及国外美联储对经济前景展望相对乐观;于此同时,美联储也不断下调|

|      |2019年市场对加息的预期。市场在预期加息次数不断下调带来的流动性|

|      |边际改善的推动下,全球风险偏好持续回升。                       |

|      |    从加息停止过度到降息预期,经济衰退预期将再次主导市场。我们 |

|      |认为上述风险偏好回归的过程最终会受到经济数据下行(例如非农就业 |

|      |、PMI等数据)的扰动而终结,而市场在确定美联储2019年不再加息之后,|

|      |各类资产定价的主导权将重新往经济衰退预期靠拢。当市场对美国加息|

|      |次数减少过度到逐步预期降息的同时,其对流动性作用的认识从边际宽 |

|      |松提振经济(改善风险偏好)转为潜在衰退预期倒逼流动性放松。在2019|

|      |年3月20日美联储议息会议上,鲍威尔确认了2019年美联储将不再加息后|

|      |,上述进程的转化正式开始!我们认为目前时点看未来一个季度期间,基 |

|      |于衰退预期和利率进一步下行预期共存,全球股票市场会早于商品市场 |

|      |发生调整,风险偏好上升的趋势会消退,但通胀预期并不会立马下行。  |

|      |    实际利率将再次下降且市场风险偏好下降,看好金价持续反弹。我 |

|      |们认为实际利率是影响黄金价格的最重要影响因素:(1)名义利率端,我 |

|      |们预计市场对美联储未来降息的预期将逐步提高,这将趋使美国名义利 |

|      |率走低;(2)通胀预期端,由于中国一季度货币政策转向,基建开工增加, |

|      |地产开工仍在高位,短期需求可期;供给端,主要工业品中如原油、铜供 |

|      |给均没有大幅增加甚至人为控制下降,因此我们判断未来一个季度,整体|

|      |通胀预期仍然稳定;(3)风险偏好端,加息预期减少,流动性改善带来的风|

|      |险偏好回暖的红利已经结束;未来即使伴随名义利率下行,市场会更多以|

|      |衰退预期下需要流动性放松来理解,投资者整体的风险偏好将更将类似2|

|      |018年下半年一样下降。                                         |

|      |    投资建议:看好金价上涨至1380美元/盎司,建议买入山东黄金(H)。|

|      |在实际利率下行和市场风险偏好不会大幅提升的假设下,我们认为二季 |

|      |度COMEX黄金价格将逐步上升至1380美元/盎司!上涨过程中反身性的存 |

|      |在,我们认为二季度市场预期COMEX黄价高点将达到1500美元/盎司(或对|

|      |应沪金350元/克)。在2019年一季度,黄金股基本消化了2018年四季度累|

|      |计的超额收益,当下时点,黄金股股价已经不存在提前透支金价涨幅预期|

|      |的部分;若之后金价持续走高并突破2019年高点,股价弹性将再次恢复, |

|      |建议关注整个黄金板块(包括港股)。个股中,综合考虑矿山资源禀赋、 |

|      |净利润弹性、主营业务单一性和当前价格假设下的动态估值水平,我们 |

|      |认为山东黄金H股仍是最优先值得关注的标的,其H股较A股有折价,乐观 |

|      |预期下年化利润对应的动态PE仅8X,相较A股山东黄金估值更有吸引力, |

|      |建议买入!                                                     |

|      |    风险提示:经济衰退预期削弱,美联储对货币政策表态偏鹰请      |

|      |                                                              |

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|主  题|小金属周报:钢招向好 钼价上涨            |文章日期|2019-05-23|

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|内  容|    钼:钢招向好,钼价上涨。周初东北大型矿山新一轮钼精矿对外报价|

|      |上调20元/吨度,各地区原料价格随之上涨。五一节后钢招持续见好,需 |

|      |求陆续释放,且招标价格上移,最新报价已有涨至12.2-12.25万元/吨,多|

|      |重利好推动钼市向好发展。相关标的:金钼股份。                   |

|      |    稀土:稀土产品价格涨跌互现。镝铽市场表现积极,市场成交价小幅|

|      |上移,虽上行趋势并不快,但市场看涨积极,临近缅甸矿关停时间,上游出|

|      |货略显谨慎,预计后市继续小幅上涨。节镨钕市场表现稍冷清,下游补货|

|      |采购完成,询单减少,且商家不看好后市,部分上游企业出货增加,报价小|

|      |幅下调。相关标的:盛和资源、五矿稀土、北方稀土、厦门钨业。     |

|      |    钴:国内钴价有所下滑。本周中国金属钴市场表现出步步下跌的态 |

|      |势、连续几天价格都有不同程度的下滑,但总体下滑的幅度尚能令人接 |

|      |受,终端电池已经下游厂商采购意愿越来越小,大单签订比较困难,预计 |

|      |下周钴市场可能会进一步走低,但下降的幅度不会太大,国际钴市场继续|

|      |平稳。相关标的:华友钴业、盛屯矿业、寒锐钴业。                 |

|      |    锆:锆价整体平稳。近期海关对进口矿的放射性物质检查造成部分 |

|      |货物通关缓慢,锆英砂进口通关受到一定影响,但市场整体供应暂无缺口|

|      |,下游硅酸锆、氧氯化锆需求回升缓慢。相关标的:盛和资源、三祥新材|

|      |、东方锆业。                                                  |

|      |    锂:锂盐市场暂时稳定。本周锂产品市场价格水平暂稳运行,商谈行|

|      |情延续节前气氛,工业、电池级碳酸锂维持坚挺,金属锂、氢氧化锂略有|

|      |下跌。相关标的:天齐锂业、赣锋锂业。                           |

|      |    钛:价格整体维稳。国产矿价格整体维稳。目前钛中矿选厂开工率 |

|      |较高,竞争比较激烈因此下游对钛矿有压价的行为。进口钛矿市场暂时 |

|      |维稳,近期部分进口矿报价上涨,矿商基本无现货,新单可能要在5月甚至|

|      |7月才能签订。相关标的:宝钛股份。                              |

|      |    锰:硅锰价格下滑。本周锰矿市场弱势运行,钢招大体已经敲定,下 |

|      |游硅锰小幅下调,对原料形成下行压力。当前价格下硅锰基本进入成本 |

|      |线附近,部分小企业开始停产,锰矿商业没有利润空间。电解锰订单较好|

|      |,成交尚可。相关标的:鄂尔多斯。                                |

|      |    镁:镁价微涨。金属镁成交价格小幅上扬,涨幅50元/吨。企业在煤 |

|      |炭价格带动下,涨价氛围不减,报价小幅上扬,低价货源渐渐收紧。而出 |

|      |口市场新单依然冷清,出口企业接单谨慎,小单为主。相关标的:云海金 |

|      |属。                                                          |

|      |    钨:钨系产品整体下滑。受到月初赣州钨协预测均价与上市钨企长 |

|      |单价格小幅弱调的影响,市场信心继续受挫,在下游合金等产品订单低迷|

|      |的状态下,贸易商交易积极性难以活跃,市场操作普遍围绕大企长单水平|

|      |进行,成交气氛寡淡,短期内难以摆脱弱势局面,后期或仍会小幅下探。 |

|      |相关标的:厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业。             |

|      |    风险提示:需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险。     |

|      |                                                              |

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|主  题|美国商务部宣布对中国垂直金属文件柜发起" |文章日期|2019-05-22|

|      |双反"调查                               |        |          |

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|内  容|    美国商务部宣布对中国垂直金属文件柜发起“双反”调查。      |

|      |                                                              |

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|主  题|白宫就土耳其金属关税发布通知            |文章日期|2019-05-17|

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|内  容|    美国白宫通知称,周五起终止对土耳其的关税优惠待遇,同时将对|

|      |进口自土耳其钢材的从价关税税率由50%下调至25%。                |

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|主  题|黄金珠宝行业年报总结:行业景气度触底 龙头|文章日期|2019-05-10|

|      |公司逆势扩张                            |        |          |

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|内  容|    黄金珠宝行业:周期性和趋势性并存,关注龙头公司逆势扩张      |

|      |    周期性视角:经济下行压力导致18年下半年以来景气度减弱,1Q19环|

|      |比改善。2018年下半年起珠宝行业(尤其是4Q18)现疲软迹象,这与宏观 |

|      |经济环境密不可分。一方面,经济整体下行,紧信用等造成经济悲观预期|

|      |;另一方面,棚改货币化退潮,转变为居民负债率提升、就业率压力等风 |

|      |险因素。从金价走势来看,2H18金价温和上行,投资属性下利好黄金消费|

|      |,一定程提振3Q18黄金销售,但不改行业景气度下行趋势。            |

|      |    趋势性视角:龙头公司逆势扩张,品类结构向非素优化。当前最大趋|

|      |势性亮点在于品牌化进程加快,主要体现为龙头公司逆势扩张。根据公 |

|      |司年报,2018周大福、六福、周大生、老凤祥中国内地门店分别净增加5|

|      |09、176、651、347家,均为历史高点。豫园股份(老庙+亚一)4Q18和1Q1|

|      |9门店净增加128/183个,开启扩张周期。珠宝品类结构向非素优化是行 |

|      |业中另一重要趋势,消费者对珠宝设计和工艺的要求提升,时尚度更高的|

|      |硬金、K金、钻石镶嵌等更加受到欢迎,提升品牌商和加盟商盈利能力。|

|      |    2018年报及1Q19季报分析:行业分化,龙头领                    |

|      |    无论是成长性还是报表质量,龙头公司均显著优于同行。根据公司 |

|      |财报数据进行分析,成长性:2018年7家公司营收增速为10.6%,增速同比 |

|      |降低2.8pp,但远好于14-16年水平(周大生18年收入增长28%,1Q19增长17|

|      |%,最为亮眼)。盈利能力:2018年7家珠宝公司毛利率同比提升0.43pp至2|

|      |3.31%,平均销售+管理费用率同比提升1.08pp至14.61%,主要由于莱绅通|

|      |灵拖累。营运能力:剔除豫园股份,2018年6家珠宝公司平均存货周转天 |

|      |数同比提升27天至296天,仍主要受莱绅通灵经营恶化拖累,周大生和老 |

|      |凤祥与去年同期基本持平。ROE:2018年珠宝公司平均ROE同比下降3.0pp|

|      |至9.81%,周大生和老凤祥ROE分别为22.02%和20.42%,维持较高水平。  |

|      |    投资建议:关注龙头公司结构性机会                           |

|      |    2018年报中不乏惊喜,龙头公司加速扩张集中体现。除了享受渠道 |

|      |红利外,我们发现龙头公司已经在积极地释放管理和产品红利。周大生 |

|      |在2019年展望中强调运营体系的建设和产品研发的加强,包括广告营销 |

|      |的投入增加、建立产品研发中心、自营加盟信息化打通共享库存、门店|

|      |形象全面升级等。老凤祥积极推进股权和激励机制改革,包括引入央企 |

|      |国新作为战略投资者,实施子公司西泠印社股权结构调整,推进混合所有|

|      |制单体、骨干持股、收入分配与业绩挂钩等激励机制改革等。        |

|      |    我们对于2019年行业景气程度的判断仍主要基于宏观经济形势。如|

|      |果经济顺利由“衰退后期”向“复苏前期”过渡,我们预计今年珠宝行 |

|      |业将呈现逐步回暖趋势。随着行业进入低速增长的存量争夺阶段,龙头 |

|      |公司结构性机会更值得关注。维持周大生的买入评级,预计19年EPS=2.1|

|      |3元,合理价值42.8元/股,对应20X19PE;维持老凤祥的买入评级,预计19 |

|      |年EPS=2.71元,合理价值48.8元/股,对应18X19PE。                  |

|      |    风险提示:宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,|

|      |品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。               |

|      |                                                              |

|      |                                                              |

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|主  题|巴克莱:美国将针对伊朗的制裁范围扩大至伊 |文章日期|2019-05-10|

|      |朗的金属行业                            |        |          |

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|内  容|    巴克莱:美国将针对伊朗的制裁范围扩大至伊朗的金属行业,那将|

|      |不利于伊朗,但对全球金属市场的影响应当有限。                  |

|      |    并不认为特朗普政府对伊朗的最新制裁将严重地影响到钢铁、铝、|

|      |或者铜的全球平衡性或价格。                                    |

|      |    可能铁矿石领域受到特朗普最新伊朗制裁行径的影响将是最突出的|

|      |。                                                            |

|      |                                                              |

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|主  题|商务部对欧美合金钢无缝钢管反倾销措施进行|文章日期|2019-05-09|

|      |期终复审调查                            |        |          |

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|内  容|    中华人民共和国商务部于2019年5月9日发布本年度第20号公告,决|

|      |定对原产于美国和欧盟的进口相关高温承压用合金钢无缝钢管所适用的|

|      |反倾销措施进行期终复审调查。目前美国适用的反倾销税率为14.1%, |

|      |欧盟适用的反倾销税率为13.0-13.2%。                            |

|      |    2019年3月6日,中国相关高温承压用合金钢无缝钢管产业申请对原|

|      |产于美国和欧盟的进口相关高温承压用合金钢无缝钢管所适用的反倾销|

|      |措施进行期终复审调查,并继续维持该反倾销措施。商务部审查后认为|

|      |该申请符合立案条件,决定立案调查。根据《中华人民共和国反倾销条|

|      |例》的规定,经复审确定终止征收反倾销税有可能导致倾销和损害继续|

|      |或者再度发生的,反倾销税的征收期限可以适当延长。              |

|      |                                                              |

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|主  题|伊朗总统鲁哈尼在致安理会五常信中表示 伊 |文章日期|2019-05-08|

|      |朗将不会再出售浓缩铀和重水给其他国家    |        |          |

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|内  容|    伊朗总统鲁哈尼在致安理会五常信中表示,伊朗将不会再出售浓缩|

|      |铀和重水给其他国家。                                          |

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|主  题|工业金属行业专题研究:锡 预期波动中寻找投|文章日期|2019-04-26|

|      |资机会                                  |        |          |

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|内  容|    事件:                                                     |

|      |    内蒙古锡矿停产可能持续加剧国内锡矿紧张程度,锡价中枢可能继 |

|      |续回升。前期内蒙古银漫矿业因安全事故停产,18年锡精矿产量约6000 |

|      |吨(产能7500吨),约占2018年国内锡供给的7%。由于关停时间不确定性 |

|      |较高,大幅缩减国内锡矿产量预期。而近几年全球核心变量缅甸/印尼均|

|      |出现供给下滑趋势,梳理全球锡矿供给增量和需求结构变化,寻找供需预|

|      |期变动中锡行业投资机会。                                      |

|      |    缅甸锡矿收缩预期如何影响锡价--Q1传统进口旺季后可能继续支撑|

|      |锡价。缅甸锡矿进口2016年达到顶峰,2017-18年度折合锡金属量进口同|

|      |比下滑30%、20%,市场关注无论锡价还是锡业股份2017-18年的走势却均|

|      |处于区间震荡的行情。主要原因在于缅甸佤邦政府库存的抛售节奏和月|

|      |度进口数据的超预期。进入2019年,由于品位和开采方式的变化,供给收|

|      |缩、成本上升持续,且存量库存抛售边际效应大幅减弱。Q1是传统进口 |

|      |旺季,但1月进口已经出现30%的下滑,3-6月可能月度进口金属量持续低 |

|      |于3000吨,难再有超预期的打压锡价的供给增量,全年预计供给下滑仍在|

|      |20%水平。                                                     |

|      |    全球范围是否仍有新增锡矿--2019-2020年刚果可能是主要供给补 |

|      |充。全球大多在产锡矿公司在2012年达到资本开支高点,而2015年以后 |

|      |资本开支回升只有明苏公司用于BofedalII锡矿的建设。新增矿山中大 |

|      |多投产进度低于预期且品位几乎不超过1%,值得关注的是刚果Bisie锡矿|

|      |,品位或超过4%,推迟投产计划至2019年下半年,设计产能达到1万吨,但 |

|      |考虑调试和资金风险今年供给增量预计最多在3000吨水平,仍难弥补中 |

|      |国、缅甸、印尼合计的供给下滑。                                |

|      |    需求会否继续下滑--焊料止跌,半导体&新能源汽车景气拉动锡需求|

|      |持稳。2018年受制于贸易战和国内中游企业资金链影响,中国锡焊料领 |

|      |域需求增速出现了较大幅度下滑。而2019年主要下游中传统汽车跌幅放|

|      |缓、新能源汽车高速增长、半导体景气周期回暖,锡的需求有望回归正 |

|      |增长。同时太阳能电池、锂电、阻燃剂等新兴应用领域也值得期待。  |

|      |    锡矿收缩到冶炼收缩的传导效应可能在今年逐渐放大,价格有望再 |

|      |上平台2018年国内精锡产量增速回落,需求持稳的情况下,伴随锡冶炼固|

|      |定资产投资回落,加工费低位,锡矿短缺可能传导到锡锭的库存持续去化|

|      |,价格有望再上台阶。                                           |

|      |    关注弹性龙头锡业股份。公司2015年吸收合并华联锌铟,17年自有 |

|      |矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶|

|      |炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目预计20|

|      |19年逐渐达产。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议,如尽调顺 |

|      |利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位, |

|      |公司锌精矿成本优势突出;中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转,公司有|

|      |望持续受益锡价上涨。                                          |

|      |    风险提示:缅甸锡矿库存抛售大幅超预期,焊料需求大幅不及预期, |

|      |锡价上涨带来小型锡矿供给全面复苏,锡业股份资源增厚不达预期。   |

|      |                                                              |

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