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☆行业分析☆ ◇601860 紫金银行 更新日期:2018-12-18◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】





暂无数据



暂无数据



暂无数据



暂无数据



暂无数据



【二级市场表现】

暂无数据



【2.行业研究】

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|主  题|银行11月金融数据点评:社融增速降至9.9% 信|文章日期|2018-12-14|

|      |贷投放力度持续                          |        |          |

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|内  容|    12月11日,央行官网发布《2018年11月末社会融资规模存量统计数 |

|      |据报告》、《2018年11月社会融资规模增量统计数据报告》和《2018年|

|      |11月金融统计数据报告》。                                      |

|      |    社融增速继续下降至9.9%。11月末,社融存量为199万亿元,同比增 |

|      |长9.9%,增速较上月下降0.3个百分点,增速连续四个月下降。其中,人民|

|      |币贷款是社融增长最主要的拉动力,11月末人民币贷款余额134万亿元, |

|      |同比增长12.9%,增速较上月下降0.1个百分点。委托贷款、信托贷款、 |

|      |未贴现银行承兑汇票均同比下降,且降幅继续扩大。11月新增社融同比 |

|      |继续下滑,主因表外融资持续压降。11月份社融增加1.5万亿元,环比多 |

|      |增7903亿元。11月份新增表内贷款、债券及股票融资、新增地方政府债|

|      |券对社融增量拉动较大。                                        |

|      |    M1同比增速下降,M2增速与上月持平。11月末,M1余额为54万亿元, |

|      |同比增长1.5%(上月2.7%),较上月下降1.2个百分点,增速连续两个月下 |

|      |降;M2余额181万亿元,同比增长8%(上月8%)。在9月M2同比增速小幅提升|

|      |后,10月增速大幅下降,11月增速持平,今年定向降准带来的流动性边际 |

|      |宽松反应到M2中仍需时间。                                      |

|      |    11月份信贷保持13.1%的增速,存款增速放缓。11月份人民币存款余|

|      |额为177万亿元,同比增长7.6%,较上月下降0.5个百分点;人民币贷款135|

|      |万亿元,同比增长13.1%,与上月持平,7月份至9月份人民币贷款连续三个|

|      |月保持在13.2%,10月增速小幅下降至13.1%。11月存款端需求减弱,贷款|

|      |投放力度维持在较高水平。                                      |

|      |    11月份新增贷款投放力度较大。人民币贷款增加1.25万亿元,同比 |

|      |多增1300亿元。居民贷款需求强劲,企业贷款萎靡,票融增长较快,使新 |

|      |增人民币贷款同比多增。11月份新增人民币存款同比减少,财政存款显 |

|      |着下滑。新增人民币存款9507亿元,同比少增6193亿元。新增人民币存 |

|      |款主要靠新增住户存款及公司存款拉动。                          |

|      |    投资建议:给予银行板块"看好"评级,近期市场剧烈波动,抄底思维 |

|      |不可取,偏向于从有成长性抗周期能力强的思路选股。优先选择成长空 |

|      |间大有业绩基础的优质个股:平安银行、浦发银行。                 |

|      |    风险提示:宏观经济下行;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。|

|      |                                                              |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业月报:经济与政策符合预期 中小银行|文章日期|2018-12-14|

|      |资本补充潮起                            |        |          |

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|内  容|    行业指数略跑输大盘,农商行领涨。11月8日至12月13日,沪深300指|

|      |数与期初持平,银行指数下跌2.74%。在29个行业指数中,银行指数位居 |

|      |第26位。个股方面,前期表现强势的银行股价有所回落,前期表现较弱的|

|      |农商行股价有所反弹,吴江银行、常熟银行与无锡银行领涨。光大银行 |

|      |、招商银行、上海银行在投资组合中表现较好。                    |

|      |    11月经济数据如期下滑,预计银行资产质量整体保持稳定。18年下 |

|      |半年来,经济下行压力明显加大。11月经济数据如期下滑,银行资产质量|

|      |压力渐显。预计至18年末,上市银行不良率由环比改善进入平台期。不 |

|      |良率进入平台期后是否会继续上升还要看经济增速是否会持续下滑。根|

|      |据万得一致预期,19全年GDP增速约为6.5%,与18Q3单季度增速持平,预计|

|      |上市银行不良率掉头持续上行的可能性不大。                      |

|      |    11月M2增速与社融增速继续低迷,对19年信用修复保持乐观。11月,|

|      |M2同比增长8.0%,环比持平。11月份,社会融资规模增量为1.52万亿元, |

|      |比上年同期少3948亿元。目前已接近年关,银行投放信贷积极性并不高,|

|      |预计12月M2增速与社融数据依然比较低迷。目前金融数据或为阶段性低|

|      |点,随着信用传导机制的疏通和企业融资支持力度的加大,预计金融数据|

|      |来年有所改善,银行业规模增速或随之修复。                       |

|      |    中小银行资本补充潮起。近一月,共有7家A股银行密集披露资本补 |

|      |充计划进度。7家银行囊括了国有行、股份行、城商行与农商行。目前 |

|      |大部分银行资本充足率可以满足未来1-2年的业务发展需要,但过半中小|

|      |银行资本充足率在支持更长远业务发展时有明显压力。此外,国内版系 |

|      |统重要性金融机构监管办法正在酝酿,部分全国性股份行或将纳入系统 |

|      |重要性银行接受更高的附近资本监管要求。预计未来1-3年内,将有更多|

|      |银行出于业务开展需要与监管需要加入资本补充队列。              |

|      |    投资建议。截至18年12月13日,银行板块与沪深300指数PB(LF)分别|

|      |为0.84与1.31倍,银行板块估值相对沪深300指数合理偏低,维持行业"同|

|      |步大市"投资评级。建议从三个方向精选个股。方向一:关注盈利改善较|

|      |为明显的股份行,推荐光大银行与中信银行。方向二:关注盈利稳定、资|

|      |产质量较好、拨备水平较高的稳健大行,推荐建设银行、农业银行与招 |

|      |商银行。方向三:关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行,|

|      |推荐上海银行与宁波银行。                                      |

|      |    风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。                    |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业2018年11月金融数据点评:社融增速 |文章日期|2018-12-14|

|      |继续下滑 企稳或在明年3月份              |        |          |

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|内  容|    2018年12月11日,央行公布11月金融数据。11月份社融存量新老三 |

|      |个口径(具体见图1)同比增速分别为8.4%(老口径1)、9.1%(老口径2)和9|

|      |.9%(新口径),增速较10月份分别下降0.2、0.2和0.3个百分点。M2和M1 |

|      |同比增速分别为8.0%和1.5%,分别环比持平和下行1.2个百分点。我们点|

|      |评如:                                                         |

|      |    社融增速继续下滑,企稳或在明年3月份整体符合我们预期:社融数 |

|      |据与我们前期报告《11月社融数据前瞻》中预期基本一致,延续继续下 |

|      |滑趋势。非标继续萎缩,贷款拉动放缓,专项债转向负贡献,亮点在信用 |

|      |债融资上,主要得益于政府重视下债券市场风险情绪的缓解。         |

|      |    我们初步估计12月份新口径下社融余额预测增速约为9.4%,预测更 |

|      |新请关注我们后续社融数据前瞻报告。12月份增速继续下滑压力较大, |

|      |主要原因有三:                                                 |

|      |    1)12月份是前三年非标新增季节性高点,到期萎缩将继续拖累社融;|

|      |    2)前期贷款放量较多,目前新增贷款中票据融资较多,贷款结构    |

|      |示银行风险偏好仍在低位,预计12月份大幅新增空间不大;            |

|      |    3)专项债剩余额度有限,预计12月份对社融增速是负贡献;        |

|      |    外围环境不确定、金融监管叠加经济放缓压力,金融体系风险偏好 |

|      |下行惯性仍在,这将继续压制社融增速。如果没有强有力的信用刺激政 |

|      |策出台,考虑到基数效应,社融增速企稳或在明年3月份。             |

|      |    M1同比增速再创新低,企业部门资金继续紧张11月份M1增速再创新 |

|      |低,企业部门资金紧张压力较大。从央行公布的10月份金融机构信贷收 |

|      |支表数据来看,非金融企业活期存款同比增速由正转负,为-0.6%,显示企|

|      |业部门资金紧张程度较大。                                      |

|      |    财政发力程度增加。从财政存款来看,11月份减少6643亿元,较去年|

|      |同期多减少6265亿元,表明财政扩张的积极力度有所加大。但由于显性 |

|      |财政的透明度较高,乘数效应较低,信用收缩趋势延续。              |

|      |    当前,经济下行,信用难起,我们货币政策会继续维持友好状态,由于|

|      |年底财政存款加速投放,银行间将继续宽松。预计到明年,随着需求加速|

|      |回落,实体终端利率也会下行。                                   |

|      |    当前经济绝对杠杆水平仍在高位,高杠杆主体对信用和经济增速较 |

|      |为敏感,明年资产质量问题可能会成为银行主要矛盾,建议关注风控稳健|

|      |的低估值银行。                                                |

|      |    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长|

|      |超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。        |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业周观点:防御配置                 |文章日期|2018-12-14|

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|内  容|    行业要闻:                                                 |

|      |    央行:12月3日,为深入贯彻落实党的十九大和全国金融工作会议精 |

|      |神,健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线,经国务院同 |

|      |意,中国人民银行、证监会、发展改革委联合发布《关于进一步加强债 |

|      |券市场执法工作有关问题的意见》,强化监管执法,加强协同配合,建立 |

|      |统一的债券市场执法机制。                                      |

|      |    公司要闻:                                                 |

|      |    平安银行:平安银行股份有限公司先后收到《中国银保监会关于平 |

|      |安银行发行2018年金融债券的批复》(银保监复〔2018〕213号)和《中 |

|      |国人民银行准予行政许可决定书》(银市场许准予字〔2018〕第250号),|

|      |同意本行在全国银行间债券市场公开发行金额不超过350亿元人民币的 |

|      |金融债券。                                                    |

|      |    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险            |

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|主  题|银行行业点评报告:票据冲量 银行信贷投放依|文章日期|2018-12-14|

|      |旧审慎                                  |        |          |

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|内  容|    事件:中国人民银行公布2018年11月金融统计数据。             |

|      |    投资要点:                                                 |

|      |    11月新口径的社融增量为1.52万亿元,如果不考虑地方政府专项债,|

|      |11月社融新增为1.55万亿元,进一步剔除掉资产支持证券和贷款核销,11|

|      |月社融新增为1.36万亿元。11月社融增量季节性回升,企业债券净融资 |

|      |是拉动社融上涨的主力,非标融资仍是拖累因素。                   |

|      |    11月非标融资继续收缩,主要是受地方专项债发行拖累。表外融资 |

|      |方面,11月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长,当月收缩规模为1777亿 |

|      |元,较10月份有所收窄。信托贷款降幅收窄,主要和信托公司放开房地产|

|      |融资有关。地方债发行转为负增长,减少332亿元,但是对企业债的挤出 |

|      |效应降低,企业债融资大幅回升3163亿元,同比多增2310亿元。        |

|      |    11月新增人民币贷款1.25万亿元,同比多增874亿元。从贷款结构看|

|      |,11月企业贷款仍主要靠票据冲量,中长期贷新增仍没有明显增长。居民|

|      |贷款则仍然偏强,11月新增量6560亿元,其中短期贷款增加2169亿元,中 |

|      |长期贷款增加4391亿元。短期贷款新增和时点因素有关。            |

|      |    企业存款增长回升,财政存款继续下滑。11月新增存款9507亿元,同|

|      |比少增6148亿元,主要是财政存款下滑的影响。11月,M2增速为8%,与上 |

|      |月持平,已处于历史地位,未来下滑空间不大,我们预计M2增速未来将基 |

|      |本保持稳定。                                                  |

|      |    投资建议:社融数据显示表外融资收缩放缓,近期出台的一系列民企|

|      |纾困政策在一定程度上提高了市场信心,债券市场回暖。从信贷数据上 |

|      |看银行信贷投放仍较为审慎,风险偏好仍较低,宽货币到宽信用的传导机|

|      |制尚未完全疏通。我们维持短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整|

|      |,利率下行对板块的正面影响,明显债性特点的银行投资机会将持续。继|

|      |续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。                      |

|      |    风险提示:行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现 |

|      |系统性风险                                                    |

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|主  题|对零钱通的规制与引导 宜早不宜迟         |文章日期|2018-12-14|

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|内  容|    以微信使用群体(约10亿用户)之庞大,微信支付(约8.2亿户) |

|      |之普遍,零钱通的势头恐怕有赶超当初余额宝之势。                |

|      |    11月中旬,“零钱通”上线公测。意在打造一个“微信版的余额宝|

|      |”,现有功能基本对标与拷贝余额宝,除了十倍左右于活期存款的收益|

|      |率,在线上和线下消费场景中,用户可以选择零钱通作为支付方式;而|

|      |在没有消费时,用户可将微信零钱或银行借记卡的资金转入零钱通,享|

|      |受所对接货币基金带来的理财收益;除了基础的转入转出功能,用户还|

|      |可以在各个消费场景下使用零钱通直接进行支付,还能用于信用卡还款|

|      |。                                                            |

|      |    这些相似功能,因为有余额宝开山在前,经过四五年来支付宝的沉|

|      |淀与浸入,基本都已为人们所熟知。“宝宝”军团凭借对客户痛点前所|

|      |未有的“暴击”迅速引爆市场,互联网货币基金成为人们自发的、首选|

|      |的入门级理财,给了很多人人生第一次理财的尝试。更为要紧的是,移|

|      |动互联网的这种长尾效应迄今并未看到尾,货币基金规模暂无止境,类|

|      |似余额宝高峰期月均千亿的长尾增量,的确足以引发业内外对整个货币|

|      |基金全盘流动性风险的顾虑。余额宝与微信“理财通”内几只规模排名|

|      |遥遥领先的货币基金,其稳定管理与风险控制,显然已超过单只货币基|

|      |金本身存在的意义。在此背景下,余额宝自2017年一季度规模破万亿后|

|      |,先后历经单日申购最高25万、10万、2万,再到每日总额设限,9点开|

|      |抢,售罄待下一日的四次变化,之后余额宝更是从天弘基金一家,分流|

|      |至12家基金公司,总规模与天弘增利宝货币基金单只基金增速双双下降|

|      |。基本达到了监管在互联网货基扩张高速路上频频“点刹”、“紧急制|

|      |动”的预期。                                                  |

|      |    尽管零钱通在号称“用户可以每日手动调节收益率最高的货基产品|

|      |来对接”等宣传上,有仅仅立足于文字游戏之上的嫌疑,显得对无暇或|

|      |者根本搞不懂其中规则,也没有这个计算能力的客户缺乏应有的尊重。|

|      |但可以预见的是,以微信使用群体(约10亿用户)之庞大,微信支付(|

|      |约8.2亿户)之普遍,零钱通的势头恐怕有赶超当初余额宝之势。目前 |

|      |零钱通只是公测,范围就已覆盖3亿用户,以微信社交的高粘度,发展 |

|      |零钱通用户并不是一件难事。以余额宝用户3亿,接入12家基金公司, |

|      |资金规模约1.9万亿来做一个简单的类比。零钱通3亿公测用户,接入的|

|      |是4家基金公司的4只货基,4只货基的规模破万亿只需人均1000元。这 |

|      |还没有包括这几只基金在此之前的数千亿存量。同样可以预见的是,假|

|      |以时日,零钱通与余额宝一样,必将也会被作为系统风险重要性机构来|

|      |管理。                                                        |

|      |    数据显示,国人零钱规模高达1.7万亿,其中高达87.4%的零钱没有|

|      |发挥理财功能。根据估算,这部分1.5万亿的闲置零钱收益损失,预计 |

|      |在年均近600亿元。这还是余额宝横空出世五年后的数据,这当然也与 |

|      |当下货基收益率已过风口,不断下行有关,但也说明互联网货基平台尤|

|      |其是头部平台还有不小的发展空间,前提是合法合规且势头可控。而当|

|      |前监管层对于货基“宝宝”军团的治理,以疏代堵的大方向没有错,但|

|      |也存在诸如互联网货基快速赎回仅限一万的疑似矫枉过正。而对不同的|

|      |货币基金引流平台区别对待,更是容易让本就一头雾水的投资者对风险|

|      |治理的受力点无所适从。从这个角度去看,对零钱通的规制与引导,宜|

|      |早不宜迟。                                                    |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业周报:扶持民企力度不减 PMI环比小 |文章日期|2018-12-13|

|      |幅改善                                  |        |          |

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|内  容|    银行:过去一周A股银行板块上涨0.16%,同期沪深300指数上涨0.28%|

|      |,A股银行板块跑输沪深300指数0.12百分点。按中信一级行业分类标准,|

|      |银行板块涨跌幅排名26/29。不考虑次新股,16家A股上市银行涨幅靠前 |

|      |的是浦发银行(+1.68%)、北京银行(+1.18%),涨幅靠后的是华夏银行(-0|

|      |.90%)。次新股里涨幅靠前的是成都银行(+0.72%)、上海银行(+0.70%),|

|      |涨幅靠后的是常熟银行(-1.78%)。14家H股上市银行涨幅靠前的是徽商 |

|      |银行(+1.74%)、光大银行(+0.00%)。信托:经纬纺机上涨5.44%,陕国投A|

|      |、安信信托、中航资本、爱建集团分别下跌0.69%/1.09%/2.44%/5.41% |

|      |。                                                            |

|      |    行业新闻回顾及展望。回顾:(1)李克强主持宏观经济座谈会指出, |

|      |要实施更大力度减税降费,聚焦支持制造业、服务业尤其是小微、民营 |

|      |企业等实体经济。(2)商务部表示对中美在90天内达成协议“充满信心 |

|      |”;双方团队目前正“沟通顺畅、合作良好”。(3)中国11月财新制造业|

|      |PMI50.2,前值50.1。11月财新服务业PMI53.8,前值50.8。中国11月财新|

|      |综合PMI51.9,前值50.5。(4)中央相关部门要求新开工的棚改项目不得 |

|      |以政府购买服务名义变相举债,明确政府融资的应通过发行地方政府债 |

|      |券来解决。(5)国务院政策例行吹风会透露符合条件的个人和小微企业 |

|      |可分别申请最高不超过15万元和300万元的创业担保贷款。(6)从接近监|

|      |管人士了解到,银行理财产品依据信托法律关系设立,不应理解为理财子|

|      |公司具有信托牌照、可开展信托业务。(7)上海银行获得首笔支小再贷 |

|      |款8.32亿元,成首批获央行支小再贷款资格的城商行。(8)宁波银行公告|

|      |调整定增方案,定增不超过80亿元用于补充核心一级资本。展望:11月金|

|      |融数据。                                                      |

|      |    资金价格。过去一周,央行净回笼10亿,本周MLF到期2990亿。银行 |

|      |间拆借利率走势向下,7天/14天拆借利率下降15BP/53BP至3.30%/2.68% |

|      |。国债收益率走势向下,1年期/10年期国债收益率下降2BP/7BP至2.46%/|

|      |3.29%。                                                       |

|      |    理财价格。理财产品平均年收益率(Wind)为4.36%,环比上周下降5B|

|      |P。                                                           |

|      |    信托市场回顾。12月截至上周,集合信托共成立88只,成立规模104 |

|      |亿元,平均期限1.81年,平均预期收益率为8.30%,与11月相比上升1bp。 |

|      |    同业存单。过去一周,1月/1年期AAA+级同业存单利率分别上升36bp|

|      |s/5bps至2.84%//3.48%,3月期/6月期分别下降8bps/3bps至3.06%/3.20%|

|      |。11月末同业存单余额为9.56万亿元,较10月末增加4017亿元,其中25家|

|      |上市银行同存余额占比约为52.7%。                               |

|      |    债券融资市场回顾。据WIND统计,截止18年12月上周,非金融企业债|

|      |券净融资规模-2428亿元,其中发行规模2892亿元,到期规模5319亿元。 |

|      |    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,金融监管超预期。  |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业11月金融数据点评:表外融资压降趋 |文章日期|2018-12-13|

|      |缓 信用扩张尚需时日                     |        |          |

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|内  容|    票据维持高增,信用扩张尚需时日                             |

|      |    11月新增人民币贷款1.25万亿,较去年同期多增1267亿,基本符合预|

|      |期。居民贷款仍是银行信贷投放主力,当月新增6560亿。企业信贷新增5|

|      |764亿,其中新增票据2341亿;扣除票据后的企业一般信贷新增3423亿,同|

|      |比少增1418亿,其中短贷继续负增(-140亿),中长期贷款新增3295亿,同 |

|      |比少增980亿,我们认为主要的原因在于企业再投资需求较弱及地方政府|

|      |债务监管加码平台融资受限。展望12月,考虑到季节性回落因素,预计新|

|      |增信贷规模约为8000-9000亿,预计2018年全年新增信贷规模约为15.9万|

|      |亿-16.0万亿,对应贷款余额同比增速为13.2%-13.3%。               |

|      |    表外融资压降趋缓,债融有所修复                             |

|      |    11月扣除新增地方政府专项债后社融新增1.55万亿,同比少增1334 |

|      |亿,同比增速较10月下降0.2个百分点。结构上来看,11月表外融资以及 |

|      |债券融资均存在边际改善。11月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票|

|      |压降总规模(1904亿)为5月以来最低。另外,在地方债发行放缓配置资金|

|      |占用减少情况下,11月企业债券融资修复,当月新增3163亿,同比多增224|

|      |3亿。我们预计12月社融增量(不考虑地方政府专项债)约为9000-10000 |

|      |亿。                                                          |

|      |    居民存款高增,减税政策影响财政存款                         |

|      |    11月新增人民币存款9507亿,较去年同期少增6193亿,主因机关团体|

|      |存款以及财政存款的下降(6643亿/1716亿),分别同比多降6265亿/4786 |

|      |亿。我们认为财政存款的下降受减税效应以及财政支出力度加大的影响|

|      |,机关团体存款的下降或受地方债发行放缓的影响。11月居民存款新增7|

|      |406亿,同比多增5951亿,预计由银行揽储力度加大、理财资金回流存款 |

|      |以及居民消费意愿走弱等多方面因素促成。11月企业存款新增7335亿, |

|      |同比多增154亿;在表外融资受限信用派生减弱背景下,非银存款新增312|

|      |5亿,同比少增1247亿。                                          |

|      |    投资建议:                                                 |

|      |    尽管近期监管层关于银行信贷资源更多向小微和民企倾斜的引导增|

|      |多,但我们认为信用的扩张仍受制于当前银行较低的风险偏好,具体政策|

|      |的实施效果有待进一步观察。目前银行板块估值对应18年0.83xPB,短期|

|      |受市场对银行资产质量担忧情绪加重影响向上弹性有限;但从中长期来 |

|      |看,业绩的稳健性以及较高的ROE将对估值形成支撑,为板块提供安全边 |

|      |际。个股方面,我们推荐基本面边际改善的上海银行和光大银行,继续看|

|      |好大行和招商银行。                                            |

|      |    风险提示:                                                 |

|      |    经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。      |

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|主  题|银行业11月金融数据点评:信贷高增债融修复 |文章日期|2018-12-13|

|      |社融增速有望企稳                        |        |          |

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|内  容|    信贷继续维持高增托底社融,叠加企业债发行大幅回暖,11月社融总|

|      |量略超预期,增速降幅有所收窄。11月新增社融1.52万亿,包含地方债发|

|      |行的广义社融口径进一步回落至9.9%,降幅较10月收敛0.1个百分点至0.|

|      |3%。11月受预算额度影响地方债发行有所放缓,根据wind统计,1-10月累|

|      |计新增专项债规模达1.31万亿元,而18年全年专项债发行额度为1.35万 |

|      |亿,受额度影响11月地方债净融资额为-332亿元拖累社融增速。考虑剔 |

|      |除专项债发行的社融增速(新口径1,包含贷款核销及资产支持证券)进行|

|      |对比更加合理,11月新口径1下的社融同比增速环比上月仅下降0.2个百 |

|      |分点至9.1%。预计明年专项债恢复发行后含专项债口径下社融增速将有|

|      |望企稳回升。社融增速降幅收敛的同时结构明显更加健康合理,新增社 |

|      |融总量超预期主要由信贷高增和债融修复驱动,与此同时非标尤其是信 |

|      |托降幅边际收窄,融资方式“非标转标”的大方向仍未改变。11月新增 |

|      |信贷1.25万亿,同比多增1267亿元,环比10月(信贷小月)翻倍,占新增社 |

|      |融比重高达81%;企业债融资放量,11月企业债券净融资3163亿元,环比多|

|      |增1782亿元,同比大幅增长2310亿元,同环比均大幅改善。结构来看主要|

|      |由公司债及短期融资券净融资放量驱动,11月公司债、短期融资券净融 |

|      |资额分别为1187和968亿元,环比多增449和949亿元。非标融资延续收缩|

|      |态势但降幅边际收窄,11月委托贷款、信托贷款合计减少1777亿元,降幅|

|      |边际收窄445亿元,主要由信托贷款存量压降更为平缓所致(-467亿VS-12|

|      |73亿)。                                                       |

|      |    贷款结构来看,个贷和票据融资仍然高企,企业中长期融资需求有所|

|      |改善,预计后续扶持民营尤其小微企业政策效果显现将逐步提升银行风 |

|      |险偏好。个贷整体稳健增长,11月新增零售贷款6560亿元,同比多增354 |

|      |亿元,环比多增923亿元,新增零售贷款以中长期贷款为主,新增短期贷款|

|      |与中长期贷款分别占比33.1%和66.9%。11月新增企业贷款5764亿元,同 |

|      |比多增538亿元,环比大幅增4261亿元;结构来看中长期贷款新增有所恢 |

|      |复,11月新增企业短贷、中长期贷款、票据融资占新增总贷款比重分别 |

|      |为-1.1%/26.4%/18.7%(VS10月-16.3%/20.5%/15.3%),叠加债券融资修复|

|      |,企业中长期融资需求得到明显改善。                             |

|      |    11月M2增速环比上月继续持平,M1下滑至历史低位,主要因企业流动|

|      |性仍然偏紧。11月M2同比增速环比上月继续持平于8.0%,主要原因仍为 |

|      |存量非标持续压降带来的存款派生能力减弱;而M1增速继续下探1.2个百|

|      |分点至1.5%的历史低位。存款结构来看,新增存款以居民存款为主,11月|

|      |居民、企业新增存款分别为7406和7335亿元,同比分别增5951和154亿元|

|      |,我们判断新增存款主要为定期存款,因此M1\M2剪刀差进一步扩大。   |

|      |    行业观点及个股推荐:尽管宏观环境仍存在不确定性,但银行板块“|

|      |业绩增速向上、估值仍处低位”是确定无疑,叠加托底政策效果逐步显 |

|      |现,11月信贷及企业债融资修复带动社融表现超预期,有效缓解银行估值|

|      |压制因素,依然看好2019年银行板块的确定性价值。当前银行估值仅0.7|

|      |7倍19年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务 |

|      |余量”的辅助维度,拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行;龙头银行|

|      |推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。                  |

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|主  题|银行业调研专题系列之(一)广东篇:民企格局 |文章日期|2018-12-13|

|      |分化 信贷偏好待发力                     |        |          |

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|内  容|    管中窥豹,广东调研以观全局                                 |

|      |    近期我们赴深圳、佛山、珠海进行银行业调研,主要围绕银行当前 |

|      |信贷供给意愿、风险偏好、2019年授信政策、理财转型等进行深入交流|

|      |。广东地区具有制造业发达,进出口贸易活跃特点,区域经济与金融数据|

|      |具有较强代表性。当前经济承压期,制造业经营效益下降,贸易摩擦不确|

|      |定因素传导,广东地区面临的经济结构调整压力亦较为典型,我们深入剖|

|      |析当地金融机构现况,以对银行业概貌有所理解。当前环境下资本充足 |

|      |、零售转型成效凸显与资产质量相对稳健银行更具优势,我们推荐上海 |

|      |银行、光大银行、平安银行。                                    |

|      |    直击焦点,市场隐忧总体可控                                 |

|      |    市场当前对于股票质押风险、民企“一二五”融资、政府类融资具|

|      |有一定疑虑,当地调研反映总体风险可控。股票质押方面银行总体敞口 |

|      |较小,风险传导主要在于部分企业债务结构借短投长与过度投资,股市回|

|      |调导致其补仓流动性紧张。但目前通过监管机构有组织地协调处置,我 |

|      |们预计总体风险可控。民企“一二五”融资目标目前主要为政策导向, |

|      |银行业加强民企融资仍会以风险控制为核心准绳,且从调研银行来看总 |

|      |体达标难度较小。政府融资收紧对于银行业而言确有收缩较大融资需求|

|      |,但政府融资规范亦有利于经济系统性风险减小,长期来看有助于改善银|

|      |行经营环境。                                                  |

|      |    偏好谨慎,信贷提振仍待实体                                 |

|      |    调研银行目前风险偏好趋于谨慎,授信策略我们预计有所体现。目 |

|      |前银行业偏好一大一小,大为优质战略企业,小为经营性贷款客户。为20|

|      |19年储备的信贷项目较去年同期在量和结构上具有变化,量上有一定下 |

|      |降,结构上基建类项目仍为支撑,地产和中型民企融资缩减。行业上更为|

|      |偏好战略新兴行业,包括新能源、智能制造、电子信息板块。行业资产 |

|      |质量总体平稳,信用风险抬头主要由流动性紧张引致,目前主要倾向采用|

|      |技术手段化解,融资意愿提升仍有待政策发力与实体经济回暖。金融机 |

|      |构观望期有待财政与货币政策及时发力,避免流动性问题转化为实质信 |

|      |用风险。                                                      |

|      |    息差或降,非息收入强力支撑                                 |

|      |    息差长期来看可能下行,主要是贷款利率上行空间与同业市场利率 |

|      |下探空间有限。但短期来看银行资产负债调整空间较大,主要是零售资 |

|      |产相对高收益支撑,以及同业市场资金成本处于低位。经济承压周期息 |

|      |差下行不意味着盈利能力下降,资产质量有望保持稳健形成收益支撑。 |

|      |理财子公司办法出台对于银行具有多重利好,股票投资有望成为超额收 |

|      |益新配置渠道,但短期内银行理财与公募基金仍将具有差异定位。非标 |

|      |投资虽边际放松,但回暖亦有待实体经济支撑。投行与银行卡中间业务 |

|      |收入有望成为非息收入重要支撑。                                |

|      |    风险提示:宏观经济下行超预期;资产质量恶化超预期。          |

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