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☆行业分析☆ ◇601288 农业银行 更新日期:2018-12-20◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】

货币金融服务(共29家)



【截止日期】2018-12-19 行情数据(不足周期则以实际交易日统计)

排名   股票名称 5日涨跌幅  20日涨跌幅  60日涨跌幅  120日涨跌幅  市盈率(倍)

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1      上海银行     0.60        0.09        0.95          6.89        7.14

2      吴江银行     0.15       -1.04        9.38          1.37       11.58

3      北京银行      0.0       -1.98        4.04          0.11        6.32

4      工商银行    -0.19       -0.19        0.19         -2.35        6.38

5      中国银行    -0.28       -0.56        1.70          0.23        5.85

6      宁波银行    -0.31       -4.80        2.20         -5.22        7.79

7      杭州银行    -0.39       -4.52        1.20         -5.33        7.36

8      交通银行    -0.87       -2.39        2.70         -0.17        5.80

9      光大银行    -1.05       -2.07        0.27          2.02        5.86

10     农业银行    -1.12       -1.94       -2.49         -2.76        6.04

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【截止日期】2018-12-19 市值数据

排名   股票名称    股价(元)   流通A股     总股数      流通市值      总市值

                               (亿股)     (亿股)       (亿元)       (亿元)

─────────────────────────────────────

1      工商银行       5.33     2696.12     3564.06    14370.33    18996.45

2      建设银行       6.54       95.94     2500.11      627.43    16350.72

3      农业银行       3.53     2940.55     3499.83    10380.15    12354.40

4      中国银行       3.58     2107.66     2943.88     7545.41    10539.08

5      招商银行      26.77      206.29      252.20     5522.37     6751.35

6      交通银行       5.71      392.51      742.63     2241.22     4240.40

7      兴业银行      15.46      190.52      207.74     2945.49     3211.69

8      浦发银行      10.54      281.04      293.52     2962.14     3093.71

9      中信银行       5.50      319.05      489.35     1754.78     2691.41

10     民生银行       5.82      354.62      437.82     2063.90     2548.14

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【截止日期】2018-09-30 财务数据

排名   股票名称  每股收益   每股净资产   营业收入      营业利润     净利润

                   (元)        (元)       (万元)        (万元)      (万元)

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1      招商银行     2.66       19.49  18822100.0    8851900.00  6738000.00

                                               0                          

2      兴业银行     2.36       20.63  11461900.0    5699300.00  5060100.00

                                               0                          

3      宁波银行     1.76       11.78  2122858.20     944961.40   892383.90

4      贵阳银行     1.62       12.22   912452.70     411716.20   373357.30

5      浦发银行     1.44       14.49  12710900.0    5091800.00  4320700.00

                                               0                          

6      上海银行     1.31       12.62  3162971.30    1524841.70  1427644.30

7      长沙银行     1.21        8.74  1016545.60     471709.50   372918.30

8      长沙银行     1.21        8.74  1016545.60     471709.50   372918.30

9      平安银行     1.14       12.54  8666400.00    2661400.00  2045600.00

22     农业银行     0.51        4.43  45744800.0   20868100.00  17161100.0

                                               0                         0

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【截止日期】2018-09-30

代码     简称      总股本   实际流    总资产    排 营业收入 排  净利润  排

                   (亿股)   通A股     (亿元)    名 (亿元)   名  增长率  名

─────────────────────────────────────

601128  常熟银行     22.23    9.97     1647.75  25   42.80  25   25.32   1

601229  上海银行    109.28   51.96    19583.28  15  316.30  15   22.46   2

002142  宁波银行     52.09   46.31    10861.63  18  212.29  17   21.11   3

601838  成都银行     36.12    3.61     4840.10  23   84.18  23   20.84   4

600926  杭州银行     51.30   20.82     8699.92  19  127.51  19   20.36   5

601997  贵阳银行     22.99   12.39     4919.60  22   91.25  22   17.14   6

603323  吴江银行     14.48    6.07     1105.08  28   22.91  27   16.24   7

601009  南京银行     84.82   84.82    12170.97  17  201.91  18   15.35   8

002839  张家港行     18.08    8.44     1084.87  29   21.57  29   15.31   9

601288  农业银行    3499.8  2940.5   227003.25   3  4574.4   3    7.25  15

                         3       5                       8                

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                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

农业银行            3499.8  2940.5   227003.25   3  4574.4   3    7.25  15

                         3       5                       8                

行业平均            574.41  372.32    54682.05      1091.8       10.15

                                                         8            

该股相对平均值%     509.29  689.79      315.13      318.95      -28.60

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【截止日期】2018-09-30

代码     简称         销售毛  排   销售净   排  净资产收  排    每股收  排

                     利率(%) 名   利率(%) 名  益率(%)  名    益(元)  名

─────────────────────────────────────

600036  招商银行       47.02  10     35.79  19     19.07   2      2.66   1

601166  兴业银行       49.72   7     44.14   2     11.97  17      2.36   2

002142  宁波银行       44.51  17     42.03   6     21.03   1      1.76   3

601997  贵阳银行       45.12  14     40.91   8     14.12  12      1.62   4

600000  浦发银行       40.05  22     33.99  22     10.48  20      1.44   5

601229  上海银行       48.20   8     45.13   1     14.30  11      1.31   6

601577  长沙银行       46.40  12     36.68  16     14.75   9      1.21   7

601577  长沙银行       46.40  12     36.68  16     14.75   9      1.21   8

000001  平安银行       69.50   1     23.60  28      9.48  24      1.14   9

601288  农业银行       45.61  13     37.51  13     15.94   5      0.51  22

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                           与行业指标对比                                 

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农业银行               45.61  13     37.51  13     15.94   5      0.51  22

行业平均               44.28         36.37         12.73          0.98

该股相对平均值%         3.01          3.14         25.19        -48.12

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【二级市场表现】

统计日期:更新日期:2018-12-16

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|   统计区间   | 累计涨跌幅(%)  |   振幅(%)    |同期大盘累计涨跌幅  |

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|1周           |           -0.28|          1.68|               -0.47|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1个月         |           -0.83|          3.32|               -3.19|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|3个月         |           -1.65|         11.02|               -3.28|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|6个月         |           -1.65|         19.11|              -14.17|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|年初至今      |           -6.79|         41.53|              -21.57|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1年           |           -2.72|         42.32|              -20.59|

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【2.行业研究】

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|主  题|中金固收评央行TMLF:不能把TMLF等同于降息 |文章日期|2018-12-19|

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|内  容|    央行公告,创设定向中期借贷便利(TMLF),进一步加大金融对实|

|      |体经济,尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。        |

|      |    对此,中金固收认为,1、TMLF的成本低于MLF,有利于引导银行申|

|      |请,但不能等同于降息;2、政策工具鼓励以及MPA考核指标约束,预计|

|      |银行在小微和民企贷款投放方面速度会有一定加快;3、预计未来央行 |

|      |仍会通过降准等工具来置换MLF;4、如果美联储政策基调有所转变,未|

|      |来央行放松的空间会进一步上升。                                |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

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|主  题|联讯证券李奇霖评央行TMLF:降准预期与可能 |文章日期|2018-12-19|

|      |性降低                                  |        |          |

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|内  容|    央行晚间决定创设定向中期借贷便利(TMLF),根据金融机构对小|

|      |微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。      |

|      |    对此,联讯证券李奇霖、钟林楠对央行创设定向中期借贷便利作出|

|      |几点解读:                                                    |

|      |    1、这是针对民企、小微企业的定向支持工具,面向的是对小微企 |

|      |业、民企具有较强支持力度的全国性银行和大型城商行,是结构性宽松|

|      |的延续。                                                      |

|      |    2、这是兼顾内外均衡的选择。当前中美两国在短端的利差(DR001|

|      |-联邦基金利率)在20-40BP左右上下波动,美联储加息后存在倒挂的可|

|      |能性。在内部宽信用与增长需要货币宽松支持的背景下,继续降准可能|

|      |会让短端下行幅度过大,不利于维系外部均衡。TMLF为一年期、成本为|

|      |3.15%的资金,即能给银行体系带来长钱,保证流动性的合理充裕,为 |

|      |宽信用保驾护航,又可在一定程度上稳定拉升短端利率,可兼顾内外均|

|      |衡。                                                          |

|      |    3、现有的MLF利率3.3%,相较于OMO和市场短端利率稍显偏高,政 |

|      |策利率曲线过于陡峭,一方面会打击银行与央行开展MLF的意愿,另一 |

|      |方面会阻碍无风险收益率的进一步下滑,不利于降低实体融资成本。  |

|      |    4、TMLF创设后,央行可能会以此代替降准来做定向宽松,降准的 |

|      |预期与可能性降低,收益率曲线会进一步变平。但对市场而言,央行在|

|      |美联储加息前夜宣布未来将释放长期流动性,仍然超出预期,影响整体|

|      |偏正面,且由于TMLF利率更低,长端收益率向下的阻力也相对减弱。  |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

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|主  题|东北证券:下次降准或在2019年1月份        |文章日期|2018-12-19|

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|内  容|  中证网讯(记者 张勤峰)最近3日央行连续通过逆回购累计净投放|

|      |4000亿元。对此,东北证券固收研究团队表示,央行可能逐渐减少短期|

|      |逆回购操作,而增加跨年资金投放;预计2019年1月有进一步降准的可 |

|      |能。                                                          |

|      |  该团队认为,央行重启逆回购操作,预计原因有三:第一、对冲税|

|      |期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等短期因素的影|

|      |响。第二、跨年资金投放有助于对呵护年末资金面;第三、11月经济数|

|      |据陆续公布,经济基本面依旧承压。                              |

|      |  对于后期央行公开市场操作,他们认为央行可能将减少短期逆回购|

|      |的投放,而增加较长期限逆回购的操作,但整体大量“放水”的概率不|

|      |高。这样做的原因有三:第一、短期逆回购操作主要为应对税期等短期|

|      |因素的冲击,操作过多会加重年末资金面的压力;投放长期逆回购符合|

|      |央行“锁短放长”操作思路同时,还可以补充年末跨年资金,对资金面|

|      |形成呵护。第二、下周将进入年末最后一周,财政支出资金释放将对资|

|      |金面形成补充,因此央行没有必要大量进行短期OMO操作。第三、12月 |

|      |美联储加息为大概率事件,根据央行今年的操作思路来看,预计央行将|

|      |不会提高公开市场操作利率,但大量“放水”的概率也相对较小。    |

|      |  该团队认为,后续央行仍将延续“宽货币”的货币政策。2019年1 |

|      |月央行有进一步降准(或降准置换)的可能,一方面是出于对冲大月税|

|      |期、呵护春节前资金面的考虑。另一方面是央行延续“宽货币”政策,|

|      |以应对内外经济走弱。                                          |

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|主  题|中信证券:年底流动性最紧时期已过         |文章日期|2018-12-19|

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|内  容|  中证网讯(记者 张勤峰)19日下午央行新闻稿指出,本周以来已 |

|      |累计投放4000亿元,人民银行进一步增加流动性投放,市场流动性合理|

|      |充裕,市场利率走势平稳。对此,中信证券固收首席分析师明明称,年|

|      |底流动性最紧的时点已过;长期看,货币宽松必须继续加码,明年降息|

|      |仍然可以期待。                                                |

|      |  明明称,在资金面面临企业集中缴税、银行缴准和政府债券发行缴|

|      |款等压力下,央行于本周一重启逆回购操作,并在接下来的两天维持较|

|      |大的流动性投放力度,三天内实现4000亿元流动性净投放。流动性投放|

|      |效果很快显现,月中资金面在多重因素影响下的收紧压力得到缓解,DR|

|      |007结束了快速上行势头,年底流动性最紧的时候已过去。           |

|      |  明明还称,北京时间20日凌晨美联储将公布议息决议,市场普遍预|

|      |期美联储将继续加息。此时,中国央行放出明确的宽松信号,表明货币|

|      |政策宽松取向保持不变,我国的货币政策仍以国内经济为重。但此前易|

|      |纲行长讲话也指出,需要兼顾内外均衡,但考虑到美国的长期利率近期|

|      |明显下降,所以中美利差有所修复,外部约束降低。                |

|      |  明明认为,20日上午的公开市场操作值得高度关注,但考虑到经济|

|      |增速仍在下行当中,长期看,货币宽松必须继续加码,明年降息仍然可|

|      |以期待。                                                      |

|      |                                                              |

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|主  题|余额宝用户五年共赚收益1700亿元          |文章日期|2018-12-18|

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|内  容|  中证网讯(记者 陈莹莹)12月18日,余额宝向公众公布的数据显示,|

|      |成立五年多以来,用户累计赚取收益1700亿元,相当于平均每天就赚一个|

|      |亿,用户称之为“国民小钱袋”。专家同时预测余额宝近期上升趋势显 |

|      |著,年底前也成为用户转入余额宝的黄金时期。根据此前基金公司的3季|

|      |报显示,因为足够稳健安全,余额宝不再限额后,总规模稳步上升,已接近|

|      |2万亿。                                                       |

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|主  题|银行11月金融数据点评:社融增速降至9.9% 信|文章日期|2018-12-14|

|      |贷投放力度持续                          |        |          |

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|内  容|    12月11日,央行官网发布《2018年11月末社会融资规模存量统计数 |

|      |据报告》、《2018年11月社会融资规模增量统计数据报告》和《2018年|

|      |11月金融统计数据报告》。                                      |

|      |    社融增速继续下降至9.9%。11月末,社融存量为199万亿元,同比增 |

|      |长9.9%,增速较上月下降0.3个百分点,增速连续四个月下降。其中,人民|

|      |币贷款是社融增长最主要的拉动力,11月末人民币贷款余额134万亿元, |

|      |同比增长12.9%,增速较上月下降0.1个百分点。委托贷款、信托贷款、 |

|      |未贴现银行承兑汇票均同比下降,且降幅继续扩大。11月新增社融同比 |

|      |继续下滑,主因表外融资持续压降。11月份社融增加1.5万亿元,环比多 |

|      |增7903亿元。11月份新增表内贷款、债券及股票融资、新增地方政府债|

|      |券对社融增量拉动较大。                                        |

|      |    M1同比增速下降,M2增速与上月持平。11月末,M1余额为54万亿元, |

|      |同比增长1.5%(上月2.7%),较上月下降1.2个百分点,增速连续两个月下 |

|      |降;M2余额181万亿元,同比增长8%(上月8%)。在9月M2同比增速小幅提升|

|      |后,10月增速大幅下降,11月增速持平,今年定向降准带来的流动性边际 |

|      |宽松反应到M2中仍需时间。                                      |

|      |    11月份信贷保持13.1%的增速,存款增速放缓。11月份人民币存款余|

|      |额为177万亿元,同比增长7.6%,较上月下降0.5个百分点;人民币贷款135|

|      |万亿元,同比增长13.1%,与上月持平,7月份至9月份人民币贷款连续三个|

|      |月保持在13.2%,10月增速小幅下降至13.1%。11月存款端需求减弱,贷款|

|      |投放力度维持在较高水平。                                      |

|      |    11月份新增贷款投放力度较大。人民币贷款增加1.25万亿元,同比 |

|      |多增1300亿元。居民贷款需求强劲,企业贷款萎靡,票融增长较快,使新 |

|      |增人民币贷款同比多增。11月份新增人民币存款同比减少,财政存款显 |

|      |着下滑。新增人民币存款9507亿元,同比少增6193亿元。新增人民币存 |

|      |款主要靠新增住户存款及公司存款拉动。                          |

|      |    投资建议:给予银行板块"看好"评级,近期市场剧烈波动,抄底思维 |

|      |不可取,偏向于从有成长性抗周期能力强的思路选股。优先选择成长空 |

|      |间大有业绩基础的优质个股:平安银行、浦发银行。                 |

|      |    风险提示:宏观经济下行;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。|

|      |                                                              |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业月报:经济与政策符合预期 中小银行|文章日期|2018-12-14|

|      |资本补充潮起                            |        |          |

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|内  容|    行业指数略跑输大盘,农商行领涨。11月8日至12月13日,沪深300指|

|      |数与期初持平,银行指数下跌2.74%。在29个行业指数中,银行指数位居 |

|      |第26位。个股方面,前期表现强势的银行股价有所回落,前期表现较弱的|

|      |农商行股价有所反弹,吴江银行、常熟银行与无锡银行领涨。光大银行 |

|      |、招商银行、上海银行在投资组合中表现较好。                    |

|      |    11月经济数据如期下滑,预计银行资产质量整体保持稳定。18年下 |

|      |半年来,经济下行压力明显加大。11月经济数据如期下滑,银行资产质量|

|      |压力渐显。预计至18年末,上市银行不良率由环比改善进入平台期。不 |

|      |良率进入平台期后是否会继续上升还要看经济增速是否会持续下滑。根|

|      |据万得一致预期,19全年GDP增速约为6.5%,与18Q3单季度增速持平,预计|

|      |上市银行不良率掉头持续上行的可能性不大。                      |

|      |    11月M2增速与社融增速继续低迷,对19年信用修复保持乐观。11月,|

|      |M2同比增长8.0%,环比持平。11月份,社会融资规模增量为1.52万亿元, |

|      |比上年同期少3948亿元。目前已接近年关,银行投放信贷积极性并不高,|

|      |预计12月M2增速与社融数据依然比较低迷。目前金融数据或为阶段性低|

|      |点,随着信用传导机制的疏通和企业融资支持力度的加大,预计金融数据|

|      |来年有所改善,银行业规模增速或随之修复。                       |

|      |    中小银行资本补充潮起。近一月,共有7家A股银行密集披露资本补 |

|      |充计划进度。7家银行囊括了国有行、股份行、城商行与农商行。目前 |

|      |大部分银行资本充足率可以满足未来1-2年的业务发展需要,但过半中小|

|      |银行资本充足率在支持更长远业务发展时有明显压力。此外,国内版系 |

|      |统重要性金融机构监管办法正在酝酿,部分全国性股份行或将纳入系统 |

|      |重要性银行接受更高的附近资本监管要求。预计未来1-3年内,将有更多|

|      |银行出于业务开展需要与监管需要加入资本补充队列。              |

|      |    投资建议。截至18年12月13日,银行板块与沪深300指数PB(LF)分别|

|      |为0.84与1.31倍,银行板块估值相对沪深300指数合理偏低,维持行业"同|

|      |步大市"投资评级。建议从三个方向精选个股。方向一:关注盈利改善较|

|      |为明显的股份行,推荐光大银行与中信银行。方向二:关注盈利稳定、资|

|      |产质量较好、拨备水平较高的稳健大行,推荐建设银行、农业银行与招 |

|      |商银行。方向三:关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行,|

|      |推荐上海银行与宁波银行。                                      |

|      |    风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。                    |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业2018年11月金融数据点评:社融增速 |文章日期|2018-12-14|

|      |继续下滑 企稳或在明年3月份              |        |          |

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|内  容|    2018年12月11日,央行公布11月金融数据。11月份社融存量新老三 |

|      |个口径(具体见图1)同比增速分别为8.4%(老口径1)、9.1%(老口径2)和9|

|      |.9%(新口径),增速较10月份分别下降0.2、0.2和0.3个百分点。M2和M1 |

|      |同比增速分别为8.0%和1.5%,分别环比持平和下行1.2个百分点。我们点|

|      |评如:                                                         |

|      |    社融增速继续下滑,企稳或在明年3月份整体符合我们预期:社融数 |

|      |据与我们前期报告《11月社融数据前瞻》中预期基本一致,延续继续下 |

|      |滑趋势。非标继续萎缩,贷款拉动放缓,专项债转向负贡献,亮点在信用 |

|      |债融资上,主要得益于政府重视下债券市场风险情绪的缓解。         |

|      |    我们初步估计12月份新口径下社融余额预测增速约为9.4%,预测更 |

|      |新请关注我们后续社融数据前瞻报告。12月份增速继续下滑压力较大, |

|      |主要原因有三:                                                 |

|      |    1)12月份是前三年非标新增季节性高点,到期萎缩将继续拖累社融;|

|      |    2)前期贷款放量较多,目前新增贷款中票据融资较多,贷款结构    |

|      |示银行风险偏好仍在低位,预计12月份大幅新增空间不大;            |

|      |    3)专项债剩余额度有限,预计12月份对社融增速是负贡献;        |

|      |    外围环境不确定、金融监管叠加经济放缓压力,金融体系风险偏好 |

|      |下行惯性仍在,这将继续压制社融增速。如果没有强有力的信用刺激政 |

|      |策出台,考虑到基数效应,社融增速企稳或在明年3月份。             |

|      |    M1同比增速再创新低,企业部门资金继续紧张11月份M1增速再创新 |

|      |低,企业部门资金紧张压力较大。从央行公布的10月份金融机构信贷收 |

|      |支表数据来看,非金融企业活期存款同比增速由正转负,为-0.6%,显示企|

|      |业部门资金紧张程度较大。                                      |

|      |    财政发力程度增加。从财政存款来看,11月份减少6643亿元,较去年|

|      |同期多减少6265亿元,表明财政扩张的积极力度有所加大。但由于显性 |

|      |财政的透明度较高,乘数效应较低,信用收缩趋势延续。              |

|      |    当前,经济下行,信用难起,我们货币政策会继续维持友好状态,由于|

|      |年底财政存款加速投放,银行间将继续宽松。预计到明年,随着需求加速|

|      |回落,实体终端利率也会下行。                                   |

|      |    当前经济绝对杠杆水平仍在高位,高杠杆主体对信用和经济增速较 |

|      |为敏感,明年资产质量问题可能会成为银行主要矛盾,建议关注风控稳健|

|      |的低估值银行。                                                |

|      |    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长|

|      |超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。        |

|      |                                                              |

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|主  题|银行行业周观点:防御配置                 |文章日期|2018-12-14|

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|内  容|    行业要闻:                                                 |

|      |    央行:12月3日,为深入贯彻落实党的十九大和全国金融工作会议精 |

|      |神,健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线,经国务院同 |

|      |意,中国人民银行、证监会、发展改革委联合发布《关于进一步加强债 |

|      |券市场执法工作有关问题的意见》,强化监管执法,加强协同配合,建立 |

|      |统一的债券市场执法机制。                                      |

|      |    公司要闻:                                                 |

|      |    平安银行:平安银行股份有限公司先后收到《中国银保监会关于平 |

|      |安银行发行2018年金融债券的批复》(银保监复〔2018〕213号)和《中 |

|      |国人民银行准予行政许可决定书》(银市场许准予字〔2018〕第250号),|

|      |同意本行在全国银行间债券市场公开发行金额不超过350亿元人民币的 |

|      |金融债券。                                                    |

|      |    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险            |

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|主  题|银行行业点评报告:票据冲量 银行信贷投放依|文章日期|2018-12-14|

|      |旧审慎                                  |        |          |

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|内  容|    事件:中国人民银行公布2018年11月金融统计数据。             |

|      |    投资要点:                                                 |

|      |    11月新口径的社融增量为1.52万亿元,如果不考虑地方政府专项债,|

|      |11月社融新增为1.55万亿元,进一步剔除掉资产支持证券和贷款核销,11|

|      |月社融新增为1.36万亿元。11月社融增量季节性回升,企业债券净融资 |

|      |是拉动社融上涨的主力,非标融资仍是拖累因素。                   |

|      |    11月非标融资继续收缩,主要是受地方专项债发行拖累。表外融资 |

|      |方面,11月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长,当月收缩规模为1777亿 |

|      |元,较10月份有所收窄。信托贷款降幅收窄,主要和信托公司放开房地产|

|      |融资有关。地方债发行转为负增长,减少332亿元,但是对企业债的挤出 |

|      |效应降低,企业债融资大幅回升3163亿元,同比多增2310亿元。        |

|      |    11月新增人民币贷款1.25万亿元,同比多增874亿元。从贷款结构看|

|      |,11月企业贷款仍主要靠票据冲量,中长期贷新增仍没有明显增长。居民|

|      |贷款则仍然偏强,11月新增量6560亿元,其中短期贷款增加2169亿元,中 |

|      |长期贷款增加4391亿元。短期贷款新增和时点因素有关。            |

|      |    企业存款增长回升,财政存款继续下滑。11月新增存款9507亿元,同|

|      |比少增6148亿元,主要是财政存款下滑的影响。11月,M2增速为8%,与上 |

|      |月持平,已处于历史地位,未来下滑空间不大,我们预计M2增速未来将基 |

|      |本保持稳定。                                                  |

|      |    投资建议:社融数据显示表外融资收缩放缓,近期出台的一系列民企|

|      |纾困政策在一定程度上提高了市场信心,债券市场回暖。从信贷数据上 |

|      |看银行信贷投放仍较为审慎,风险偏好仍较低,宽货币到宽信用的传导机|

|      |制尚未完全疏通。我们维持短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整|

|      |,利率下行对板块的正面影响,明显债性特点的银行投资机会将持续。继|

|      |续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。                      |

|      |    风险提示:行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现 |

|      |系统性风险                                                    |

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