红塔证券601236多空主页 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 |

☆行业分析☆ ◇601236 红塔证券 更新日期:2019-06-24◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】





暂无数据



暂无数据



暂无数据



暂无数据



暂无数据



【二级市场表现】

暂无数据



【2.行业研究】

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|证券业净资本总额突破1.6万亿 达历史峰值  |文章日期|2019-06-24|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|   近日,广发证券150亿元的定增计划因市场环境和融资时机变化等 |

|      |因素而宣布终止,但更多券商正积极通过资本市场增强资本实力,以谋|

|      |求更多发展机会。在科创板推出并试点注册制背景下,具备资源与资本|

|      |优势的券商将占得先机。                                        |

|      |   证券时报记者获取的最新数据显示,截至4月末,131家证券公司净|

|      |资本为1.62万亿元,该规模为历年峰值。                          |

|      |   近两年来券商不断通过资本市场补充资本金,多家上市券商通过首|

|      |发(IPO)、定增、配股、次级债等形式进行融资,比如华西证券、中 |

|      |信建投、申万宏源等;非上市公司也在筹谋拥抱资本市场,比如世纪证|

|      |券、民生证券、英大证券等。                                    |

|      |   净资本达历史峰值                                          |

|      |   《证券公司风险控制指标管理办法》自2006年颁布实施,至今近13|

|      |年,历经数次修订,建立了以净资本和流动性为核心的风险控制指标体|

|      |系。                                                          |

|      |   净资本的多少与券商能从事的业务范围直接挂钩,在佣金率持续下|

|      |滑,经纪业务收入到达天花板,信用业务、自营业务等逐渐成为券商盈|

|      |利的重要贡献点之后,券商资本实力的重要性愈发重要。            |

|      |   至今年4月末,131家证券公司净资本1.62万亿元,这个规模为历年|

|      |峰值。与去年底相比,证券业净资本规模整体增长500亿左右,增幅为3|

|      |.18%。                                                        |

|      |   中证协披露数据显示,2018年末,131家证券公司的净资本之和为1|

|      |.57万亿。这一年,虽然有5家新上市公司以及12家增资扩股,共17家证|

|      |券公司增加了股权资本,但股市持续低迷,证券业风险事件增加,净资|

|      |本较2017年末整体减少100亿左右。                               |

|      |   净资本实力:                                              |

|      |   国泰君安第一                                              |

|      |   中证协日前披露的2018年证券公司经营业绩指标排名情况显示,按|

|      |专项合并口径,截至2018年末,国泰君安、中信证券、海通证券、华泰|

|      |证券以及申万宏源净资本规模排名前五。                          |

|      |   2018年的净资本规模前三名与去年一致,国泰君安依然为净资本之|

|      |王,净资本规模为1041.42亿元,较前一年度末减少110亿元;中信证券|

|      |974.99亿元的净资本较前一年末增加56亿,双方净资本规模差距缩小。|

|      |   值得一提的是,华泰证券、申万宏源(含申万宏源西部证券)    |

|      |年均完成了上百亿增资扩股,净资本排名均有所提升,在2018年末位居|

|      |第四名和第五名。                                              |

|      |   截至2018年末,证券业净资本排名提升最大的券商为开源证券,一|

|      |年内提升15位至72名。这一年,开源证券在从新三板摘牌前,完成了17|

|      |.56亿元的增资扩股。                                           |

|      |   虽然证券业2018年末净资本较上一年末稍有减少,但是前30名的净|

|      |资本却有微增--共有1.16万亿,同比微增1.12%。更值得注意的是,这3|

|      |0家券商净资本之和占券商净资本之和逾七成。                     |

|      |   就净资本增加额来看,华泰证券、中国银河以及申万宏源全年净资|

|      |本增额均超过100亿,名列前茅。                                 |

|      |   多家券商                                                  |

|      |   启动补充资本金工作                                        |

|      |   除了已经完成的IPO和再融资,还有多家券商补充资本金工作在进 |

|      |行中。记者梳理发现,去年以来,至少有包括海通、广发、国信、建投|

|      |、兴业、第一创业以及中原证券在内的7家券商启动定增事项。       |

|      |   上周,广发证券公告,公司原本要实施的150亿元定增计划决定停 |

|      |止实施。而这个定增计划在半年前已经得到证监会核准,至6月17日相 |

|      |关批复到期自动失效。                                          |

|      |   另外,海通证券去年4月份披露的200亿元定增预案已于今年4月26 |

|      |日获股东大会审议通过;第一创业和中原证券于4月份发布了定增预案 |

|      |,分别募资60亿和55亿元,均已获股东大会通过;中信建投今年初披露|

|      |了130亿元定增预案尚待落地;另外,中信证券因引入战略投资者发布 |

|      |的134.6亿元定增也已获股东大会通过。                           |

|      |   今年来还有4家上市券商发布配股预案,分别为东吴证券、山西证 |

|      |券、天风证券以及招商证券,整体最高募资达355亿,资金投向均拟用 |

|      |于增加公司资本金,补充营运资金,目前均已获股东大会通过。      |

|      |   非上市公司也在筹谋拥抱资本市场,比如世纪证券、民生证券、英|

|      |大证券等。6月5日,世纪证券的增资扩股计划被披露,拟募资42.54亿 |

|      |元,第一大股东前海控股和第二大股东厦门国贸等股东拟分别以自有资|

|      |金按照各自股比向世纪证券增资。                                |

|      |                                                              |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|证券行业月度报告:两大核心催化 紧握金融优|文章日期|2019-06-21|

|      |质股                                    |        |          |

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    行情表现: 5月上旬市场延续 4月的调整,上证综指从 3078点回调 |

|      |后在 2850点附近持续盘整,月末收于 2899点,当月下跌 5.84%,中小板 |

|      |下跌 9.42%,创业板下跌 8.63%。申万非银金融板块下跌 9.22%,跑输市|

|      |场 3.4个百分点,在申万一级行业中排名倒数第 2。二级子行业中券商 |

|      |垫底,跌幅 10.49%,保险下跌 8.17%,多元金融下跌 7.76%。          |

|      |    行业估值:截至 5月底,券商板块 PB 整体估值为( TTM,中值)为 1.|

|      |56X(前值 1.71X),较 4月 2X 回落幅度较大,目前位于历史后 92.8%分 |

|      |位。大券商 PB 中值 1.39X、中小券商为 1.80X。                  |

|      |    行业数据: 30家可比券商(非合并口径)共计实现营业收入 134.75 |

|      |亿元,环比下降 20.8%;归母净利润 42.57亿元,环比下降 34.5%。 1-5 |

|      |月累计营收 962.03亿元、净利润 406.12亿元,同比分别增长 35%和48%|

|      |。                                                            |

|      |    投资建议: 6月金融市场的政策利好不断释放,券商迎来两大核心催|

|      |化。科创板正式开板,推动行业生态的重大变革。 一方面是投行逐步告|

|      |别通道佣金收入模式,转向以专业服务、综合服务为核心,回归定价和销|

|      |售本源。 另一方面,跟投制度加强了对资本金的约束,推动保荐承销业 |

|      |务逐步从轻资产业务轨道走上重资产业务轨道。沪伦通 17日正式启动,|

|      |我国跨境资本市场互联互通渠道进一步扩展。存托机构承担境外审查融|

|      |资企业财务状况、签订发行契约、确定转换比例以及境内承销发行的重|

|      |要职责, 对跨境服务能力、承销保荐能力都有较高的要求。 总的来看,|

|      |证券公司将在未来较长的一段时间内享受我国资本市场改革的带来的政|

|      |策红利,迎来向上发展良机。金融行业双向开放、国际与国内的双重竞 |

|      |争下催生内部分化, 因此在境外有分支机购、 资本金充足、经营稳健 |

|      |、综合实力较强、创新能力突出的龙头券商优势将会更加突出。 我们 |

|      |建议关注中国银河、中信证券、华泰证券。                        |

|      |    风险提示: 业务开展不及预期;市场大幅下调风险。             |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|证券行业:拟松绑重组上市 利好证券板块    |文章日期|2019-06-21|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见核|

|      |心内蓉有:一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。二是拟 |

|      |将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至 36个月。三是促进创业 |

|      |板公司不断转型升级,拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新 |

|      |兴产业相关资产在创业板重组上市。四是拟恢复重组上市配套融资。  |

|      |    拟修订《上市公司重大资产重组管理办法》具有重大意义1)激活资|

|      |本市场、证券公司的直接融资功能,实现金融服务实体经济的目标。与 |

|      |此前松绑再融资一脉相承。目前我国直接融资比例、体量较美国有较大|

|      |差距。1970年以来美国直接融资占比基本保持在 70%以上;我国融资模 |

|      |式以间接融资为主,根据 wind 数据显示,我国直接融资占比常年保持在|

|      | 50%以下。2)有利于引导长期稳定资金支持直接融资。缩短“累计首次|

|      |原则” 、拟恢复重组上市配套融资给与社会资金支持高科技企业的渠 |

|      |道,支持市场长期稳定发展。3)并购重组、定增业务有望重新活跃,投行|

|      |业务受益,2018年并购重组收入行业前五分别是华泰、中金、中信、中 |

|      |信建投、海通。4)退出渠道拓宽,利好投行资本化业务,中金、中信、中|

|      |信建投、华泰等业务规模行业居前。5)与科创板进一步接轨,深化金融 |

|      |供给侧改革。                                                  |

|      |    如拟取消“净利润”指标要求、明确科创板公司并购重组监管规则|

|      |衔接安排。                                                    |

|      |    政策意义大于业绩贡献自 2016年新政出台以来,并购重组收入下滑|

|      | 32%,定增收入下滑约78%。根据我们测算,假如并购重组业务提振 21% |

|      |、定增规模提振 57%,券商业绩边际提升 0.31%(因较难量化,此处未测 |

|      |算 PE 类业务与经纪业务提振带来的收益) 。但应注意,不断松绑再融 |

|      |资、资产重组,有助于营造鼓励业务创新的政策环境,提升市场风险偏好|

|      |。                                                            |

|      |    投资建议:长期看好,关注头部券商政策出台有利于市场短期风险偏|

|      |好提升,增加经纪业务、并购重组、私募股权业务收入。我们长期看好 |

|      |创新业务推进所带来的证券板块的投资性机会。证券行业有望通过投行|

|      |资本化、财富管理等高 ROA 业务促进券商实现战略发展。个股方面建 |

|      |议重点关注: 中信证券 (600030.SH) ( / 06030.HK) 、华泰证券(6016|

|      |88.SH)/HTSC(06886.HK)、中金公司(03908.HK) ,及低估值龙头海通证 |

|      |券(600837.SH)/(06837.HK)等。                                  |

|      |    风险提示1.宏观经济下行,可能导致证券公司资产质量承受压力;2.|

|      |金融市场开放对国内证券行业形成过大冲击;3.证券行业创新不足导致 |

|      |过度同质化经营。                                              |

|      |    2019年6月20日,中国证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办|

|      |法》公开征求意见,主要内容如下:                                |

|      |    一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标,支持上市公司 |

|      |依托并购重组实现资源整合和产业升级。二是拟将“累计首次原则”的|

|      |计算期间进一步缩短至36个月,引导收购人及其关联人控制公司后加快 |

|      |注入优质资产。三是促进创业板公司不断转型升级,拟支持符合国家战 |

|      |略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。四是|

|      |拟恢复重组上市配套融资,多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、 |

|      |发挥协同效应,引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。 |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|工银国际:市场对美联储降息预期陷入三重超 |文章日期|2019-06-20|

|      |调                                      |        |          |

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|  中证网讯(记者 陈晓刚)工银国际首席经济学家、董事总经理、 |

|      |研究部主管程实6月20日发布研究报告称,美联储最新议息会议并未释 |

|      |放确证降息的政策信号。受制于“羊群效应”和行为惯性,市场预期总|

|      |是难以平滑调整,往往会出现单向超调,市场对于美联储降息的预期亦|

|      |是如此。目前,市场对美联储降息的预期已经陷入了三重超调。      |

|      |  第一,对政策转向程度的预期过大。货币政策正常化的终止并不等|

|      |同于降息周期的开启,待至7月末再确认降息信号才是美联储的最优博 |

|      |弈选择;第二,对降息时点的预期过早。历史经验和当前环境表明,三|

|      |季度并非降息的适宜时机,本轮降息窗口料将在四季度打开,其中首次|

|      |降息在岁末年初落地的概率相对较大;第三,对降息力度的预期过高。|

|      |  研究报告称,随着经济下行压力的逐步显现,美联储未来开启    |

|      |息进程将是大势所趋,但是其信号确认、落地时点和节奏力度,有可能|

|      |不及市场预期。程实认为,要警惕预期超调后的市场反转,6月初至今 |

|      |,超调的预期已经充分反映至市场定价层面,一旦未来美联储行动不及|

|      |预期,则可能导致市场情绪的剧烈反转,由此带来的美债收益率曲线、|

|      |美元指数、黄金价格等关键价格信号的短期波动,有可能对资产组合带|

|      |来广泛的外溢冲击。                                            |

|      |  他同时预测,长期来看,美联储降息进程将以相对缓慢、平滑的方|

|      |式长期延续。受此影响,其他主要经济体的货币政策空间料将进一步扩|

|      |张,全球货币政策集体转向宽松的趋势将得到增强,全球权益类市场的|

|      |风险偏好有望渐次改善,而新兴市场的货币风险预计将逐步舒缓。    |

|      |                                                              |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|★资本市场对外开放开启"快捷键" 引进来和 |文章日期|2019-06-20|

|      |走出去"齐头并进"                        |        |          |

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|  主持人刘斯会:随着我国经济进入高质量发展阶段,资本市场双向|

|      |开放逐步扩大,6月17日,财政部发布的第十次中英经济财金对话政策 |

|      |成果,再次传递我国资本市场进一步开放的信号。今日,本报从证券和|

|      |基金、QFII与RQFII以及期货角度对资本开放进行深度解读。         |

|      |  6月17日,财政部发布的第十次中英经济财金对话政策成果,再次 |

|      |传递我国资本市场进一步开放的信号。                            |

|      |  该成果显示,在资产管理方面,双方欢迎就“一参一控”政策涵盖|

|      |符合条件的外国金融机构事宜展开进一步讨论。中方欢迎符合条件的外|

|      |资基金管理人将其独资私募基金管理机构转换为公募基金管理公司,并|

|      |允许其保持业务的连续性。                                      |

|      |  值得一提的是,证监会主席易会满在陆家嘴论坛上也宣布了进一步|

|      |扩大资本市场对外开放的多项务实举措。其中包括:按照内外资一致的|

|      |原则,允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”;适|

|      |当考虑外资银行母行的资产规模和业务经验,放宽外资银行在华从事证|

|      |券投资基金托管业务的准入限制。                                |

|      |  中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东6月19日对《证 |

|      |券日报》记者表示,这意味着中国资本市场开放启动了“快捷键”,特|

|      |别是允许合资证券公司和合资基金管理公司的境外股东实现“一参一控|

|      |”是吸引境外投资的重要举措,只有让他们有控制权,他们对参与中国|

|      |资本市场才更具信心。                                          |

|      |  前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时|

|      |表示,近期多位金融高层宣布中国资本市场对外开放进一步推进的各项|

|      |举措,这是我国资本市场走向更大范围、更高层次开放的一个重要步骤|

|      |,实现“引进来”和“走出去”相结合,这将有力地推动中国资本市场|

|      |走向国际化。                                                  |

|      |  杨德龙表示,扩大资本市场对外开放,引进国外机构投资者,一方|

|      |面引进了国际的先进经验,给国内金融机构带来了竞争和机遇,在竞争|

|      |中实现优胜劣汰;另一方面,加速我国资本市场向更加成熟的方向发展|

|      |。                                                            |

|      |  刘向东提醒,成熟资本市场的建设,对内高质量发展和对外规则制|

|      |度开放都是必不可少的组成部分。资本市场的进一步对外开放,将引入|

|      |更多外资机构进驻。因此,为保证资本市场的规范健康有效运行,在开|

|      |放的过程中要注意加强风险监管,避免造成风险失控,引发波动。    |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|沪伦通会带来怎样的金融创新备受期待      |文章日期|2019-06-19|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    经历了沪港通、深港通的有益尝试,沪伦通是我国资本市场对外开|

|      |放的重要阶段性成果。这不仅将推动境内券商开展跨境证券业务,还将|

|      |促进资本市场的双向开放,拓宽国际化水平,促进上海国际金融中心的|

|      |建设。                                                        |

|      |    历时4年的筹备,沪伦通终于来了。在伦敦举行的第十次中英经济 |

|      |财金对话前夕,沪伦通本周一正式举行了揭牌仪式。A股市场通过伦敦 |

|      |这个老牌国际金融中心,开通了与全球资本市场互联互通的主管道。沪|

|      |伦通是指伦敦及上海两地股市互联互通,其逻辑是人民币输出到伦敦离|

|      |岸市场,让伦敦的人民币回流到上海,而载体则是沪股、伦股。      |

|      |    根据现有安排,沪伦通采用全球存托凭证方式,也就是GDR。中国 |

|      |企业发行GDR,在伦敦交易所挂牌交易,而伦敦交易所富时指数成分股 |

|      |发行GDR,在上交所挂牌交易,进而使双方投资者都能一定程度上投资 |

|      |、交易对方交易所的上市标的。华泰证券14日晚公告称,确定全球存托|

|      |凭证(GDR)最终发行价格为每份20.5美元,在超额配售权行使之前发 |

|      |行数量7501.36万份。这将是A股公司发行的首单全球存托凭证,华泰证|

|      |券也将成为第一家“A+H+G”上市的公司。                         |

|      |    沪伦通是我国资本市场逐步对外开放的重要阶段性成果。从沪港通|

|      |、深港通到沪伦通,我国资本市场的开放程度一步步扩大,正在深度联|

|      |通全球市场。A股市场要正本清源,必然要走向法治为本制度为基再加 |

|      |上全流程风险监控的常态监管。然而,中国市场的发展及中国在全球的|

|      |市场地位,容不得封闭式的自我完善,只能在全球资本市场的充分竞争|

|      |中,锤炼抗风险能力,提高对全球资本的吸引力,在开放中走向健康成|

|      |熟,如此方能与中国全球化的地位相匹配,与人民币国际化和汇率市场|

|      |化的目标相统一。而沪伦通的启动,不仅将推动境内券商开展跨境证券|

|      |业务,而且还将促进我国资本市场的双向开放,拓宽境内资本市场的国|

|      |际化水平,促进上海国际金融中心的建设。尤其在当下单边主义和保护|

|      |主义思潮的困扰下,沪伦通大有利于促进资本流通的全球化,给全球化|

|      |带来信心。                                                    |

|      |    有人担心,有了沪伦通,QFII(合格的境外机构投资者)会不会受|

|      |到冷落,或者说被挡了“钱途”。确实,由于伦敦是国际化大都市,是|

|      |个成熟的资本市场,对国际资本基本上不设限制,来者不拒,国际金融|

|      |资本可借道伦敦,在伦敦直接开户参与A股市场的交易,迂回切入到中 |

|      |国内地市场,而无须再通过QFII的层层审批。然而,从顶层设计来看,|

|      |沪伦通和QFII是两个不同的机制、不同的政策抓手、不同的制度元素,|

|      |两者“撞脸”的机会较少。                                      |

|      |    首先是运行主体不一样,沪伦通是沪伦两地证券交易所之间的合作|

|      |,QFII是资产管理公司的跨境投资。沪伦通的政策载体是上海、伦敦两|

|      |地证券交易所,而证券交易所的主要职责是股市监管。QFII的政策载体|

|      |是资产管理公司,负责资产保值增值,两者职责不同。证券交易所和资|

|      |产管理公司都是资本市场开放的重要通道,但一般情况下,两者之间鲜|

|      |有业务上的交集。其次是投资方向不一样,沪伦通包括中国内地投资者|

|      |投资伦敦股市的沪股通和伦敦投资者投资中国内地股市的伦股通,是双|

|      |向投资方向,来去自由。而QFII是单向的,对境外投资者存在着一定的|

|      |单向引导作用,是从境外向境内投资。因此,沪伦通和QFII虽有重叠,|

|      |但又不能完全替代覆盖。还有,投资标的和额度不一样。沪伦通运行初|

|      |期,英国富时100指数会是先期的标的池。富时100的成分股以金融、能|

|      |源、消费等传统行业为主,是典型的蓝筹股指数,盈利与经济周期密切|

|      |相关。该指数的另一大特点是成分股中有很多跨国大型企业,因此具有|

|      |较高的海外收入。沪伦通也有一定额度限制,境外企业上交所上市,市|

|      |值不低于200亿人民币,个人投资门槛不低于300万人民币。而QFII投资|

|      |者不能直接选标的,必须通过一定的产品吸引资金后再来投资,其总额|

|      |度已由1500亿美元增加至3000亿美元。另外,跨境资金管理方式也不一|

|      |样。人民币国际化,离岸市场的融通活动一定要发展起来,必须有一个|

|      |桥梁来联系在岸市场与离岸市场。沪伦通打通了人民币“外循环”受阻|

|      |的通道,用的是闭合路径管理,留存资金需要原路径返回,不能留在当|

|      |地市场。而QFII则可以留存在当地市场。                          |

|      |    其实,沪伦通和QFII这两类产品是可以互相补充的,沪港通试点实|

|      |施时就存在诸多限制,比如港股通不能买卖上交所上市的债券、基金等|

|      |,不能买卖深交所上市的证券产品,QFII则不受此限制。届时,境外投|

|      |资者可根据人民币和美元的市场行情,在沪伦通和QFII之间相机选择,|

|      |或者同时使用沪伦通和QFII两种产品投资,双箭齐发,使资本投资利益|

|      |最大化。再说,沪伦通还可以发挥后发优势,充分吸取沪港通的经验教|

|      |训,调整相关政策。沪伦通开通不涉及投资者跨境,两地市场并无直接|

|      |增量资金入场,而是互相增加了投资标的和品种。                  |

|      |    经历了沪港通、深港通的有益尝试,沪伦通是我国证券市场真正迈|

|      |出国门的第一步。在沪伦通过程中,我国有关部门将会和英国证券部门|

|      |更进一步合作。据英国财政部数据,上交所上市的公司中有260家公司 |

|      |可能有资格在伦敦上市。与此同时,英国够资质的上市公司也有机会进|

|      |入中国庞大的资本市场,从而扩大投资者基础。伦敦证券交易市场作为|

|      |建立最早、最为成熟的证券市场有很多先进经验值得我们借鉴,沪伦通|

|      |能带来什么样的金融创新备受期待。                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|启动沪伦通昭示中国开放步伐不停歇        |文章日期|2019-06-18|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    中国证监会和英国金融行为监管局17日发布联合公告,原则批准上|

|      |海证券交易所和伦敦证券交易所开展沪伦通业务,沪伦通正式启动。同|

|      |日,华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证(GDR)产品在伦交所 |

|      |挂牌交易。                                                    |

|      |    在当前纷繁复杂的国际局势中,这样的喜讯让人们感受到,无论风|

|      |风雨雨,中国拥抱世界的诚意不会改变,中国改革开放的步伐永不停歇|

|      |。                                                            |

|      |    启动沪伦通后,上海和伦敦两大金融重镇将实现互联互通,对于拓|

|      |宽中英双向投融资渠道、促进中英两国资本市场共同发展,意义深远。|

|      |在英国财政大臣哈蒙德看来,沪伦通是一项“开创性”的举措,有利于|

|      |英国企业在亚洲市场把握新机遇。                                |

|      |    启动沪伦通再次释放中国在金融领域持续开放的信号。近来,中国|

|      |金融改革开放的一系列消息令人振奋:美国标普获准进入中国市场开展|

|      |信用评级业务,中国证监会宣布拟合并QFII、RQFII并放宽准入条件, |

|      |中国设立科创板并试点注册制,上海与巴黎进一步拓展在普惠金融、金|

|      |融科技等领域的合作……简言之,中国金融领域的开放蹄疾而步稳,“|

|      |扩大开放”持续成为年度金融关键词之一。                        |

|      |    中国金融持续开放是中国经济进一步扩大开放、拥抱世界的缩影。|

|      |最近一段时间,由于美国主动挑起与中国经贸摩擦,外界普遍关注中国|

|      |能否保持开放定力。事实一再表明,中国开放的决心不会变,开放的大|

|      |门只会越开越大。                                              |

|      |                                                              |

└───┴───────────────────────────────┘

           

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|从莫测风险中赢得安全收益的N种可能       |文章日期|2019-06-17|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    《战胜一切市场的人》                                      |

|      |    从拉斯维加斯到华尔街                                      |

|      |    (美)爱德华·索普着                                      |

|      |    陈铭杰程羽悠刘允升张宇雷译                                |

|      |    中信出版集团                                              |

|      |    2019年4月出版                                             |

|      |    ——读爱德华·索普《战胜一切市场的人:从拉斯维加斯到华尔街|

|      |》                                                            |

|      |    在股市中取得成功很难,如果在赌术、股市与学术领域等方面都取|

|      |得了不起的成就,在很多人看来是不可思议的,而美国传奇数学家爱德|

|      |华·索普通过一次次冒险做到了这一点。这本回忆录《战胜一切市场的|

|      |人——从拉斯维加斯到华尔街》可说是他的现身说法,有太多令人着迷|

|      |的细节,对专注于公共政策的人来说,提供了对金融危机的看法,对关|

|      |注理财的人来说,提供了宝贵的教训和可行的建议。而在笔者看来,各|

|      |方读者能从索普回忆录中汲取最重要的经验:天生的好奇心与拒绝盲目|

|      |接受传统智慧是获取知识以及财富的重要保障。                    |

|      |    好奇心与困境促成梦想                                      |

|      |    爱德华·索普出生于美国大萧条时期,身为蓝领的父母长年忙于工|

|      |作,难以照顾孩子,家庭生活也经常陷入困境,这造就了他早熟的性格|

|      |。二战期间,索普的母亲在飞机厂担任铆工,因缺乏资金无力完成学业|

|      |的父亲,把对教育的希望寄托在索普身上。而索普从童年时期就表现出|

|      |很强的好奇心,他喜欢制造装备和玩恶作剧,不喜欢接受别人告诉的结|

|      |论,在母亲告诉他不要触摸煎锅时,他会去检查煎锅是否真的很热。通|

|      |过自学化学建立实验室,索普学会制造火药并用它作为雪橇的动力。  |

|      |    由于父母无力提供学费,奖学金是索普实现科学家梦想的唯一途径|

|      |。通过自学物理,他在由全美1600多名高中生参加的西屋科学奖大赛中|

|      |脱颖而出,成为40名入围者之一。因在大学时遭到了不公平的待遇,他|

|      |从化学专业转向量子物理专业,最后转到加州大学洛杉矶分校攻读数学|

|      |博士学位。他将数学应用于各种领域并取得了巨大的成功,尤其在拉斯|

|      |维加斯与华尔街。在某次参加一个派对时,他偶遇传奇物理学家理查德|

|      |·费曼,当他得知至今还没人想出打败轮盘赌的方法时,强烈的好奇心|

|      |驱使他去琢磨并发现了数卡的方法。                              |

|      |    家庭的困境促使他不断想办法突破财务困难,而他以无懈可击的数|

|      |学方法在赌场上大获成功,在世界范围内引起了巨大反响,以至于赌场|

|      |不得不修改规则,阻挠索普和受他启发的“算牌大军”的步伐。尽管索|

|      |普永远地改写了“赌博”这一概念,但他自己也承认,假如处在其他经|

|      |济环境下,他的职业生涯可能会有所不同。而他的这段早期生涯,已凸|

|      |显了他日后能成为交易者和投资者的性格和品质:好奇心、坚韧和对科|

|      |学的热爱。                                                    |

|      |    “变异”的价值投资者                                      |

|      |    最耐人寻味的是,虽然爱德华·索普以打败轮盘赌崭露头角,却是|

|      |一位价值投资者。他接受本杰明·格雷厄姆的价值投资理论。由于索普|

|      |缺乏与投资相关的背景,他于1964年夏天开始读了很多投资类书,包括|

|      |格雷厄姆等人的安全分析以及技术分析等书。格雷厄姆一再强调:对成|

|      |功的投资者而言,耐心比单纯的智力与卓越的策略更为重要。对此,索|

|      |普心领神会。根据经济学的理想主义观点,股市是投资者向具有较强资|

|      |本回报、有投资吸引力和前景的企业投资的场所。资本确实通过资产市|

|      |场传递到企业,因此这种情形里有一个真实因素。但股市的交易量表明|

|      |,大多数活动与向企业提供资金或将资本配置到企业的最佳用途几乎没|

|      |有关系。                                                      |

|      |    谁也不是神,索普早期在股市的投资结果并不令人满意,但他坚持|

|      |不断研究。他并不计算各种企业的价值,而会去寻找同一家公司的各种|

|      |不同的证券产品中被误估的证券,据此构建一个对冲仓位,无论市场如|

|      |何变化,他最终都能获利。本质上,他是利用了格雷厄姆所说的“清算|

|      |价值”。由于深受格雷厄姆的影响,他始终讲究安全边际。从这一点而|

|      |言,爱德华·索普也是一位价值投资者。只不过,在许多人看来这显然|

|      |是“变异”的价值投资者,但仍然还是价值投资者。索普坚决反对有效|

|      |市场假说理论,这与巴菲特和查理·芒格的观点相同。从数学思维方式|

|      |出发,索普认定有效市场假说实际上只是一系列相关假设,永远无法被|

|      |逻辑所证明:我们从不过问“市场是不是有效”,而问“市场在什么程|

|      |度、什么方面无效”,或者“我们应该怎样利用这点”。            |

|      |    最广为流传的交易策略                                      |

|      |    索普在股市投资的转折点,发生在华尔街新生的股票权证上。普通|

|      |股的权证价值是根据当前股价与权证的行权价格以及权证期限的差价来|

|      |衡量的,权证总是在到期日前具有正值,即使不能在获利时立即行权,|

|      |因为它存在到期日之前行权仍有利可图的可能性。索普提出开发数据模|

|      |型以确定权证相对普通股票是否被错误定价的想法,通过买入相对低估|

|      |值的股票并卖出高估值的股票,可以利用市场的套利机会。通过与同事|

|      |的合作,索普提出了利用权证套利定价的思路,并将结果于1967年发布|

|      |在《打败市场》中。                                            |

|      |    他发现多数期权的价格都被高估了,于是看跌一些期权,卖空了价|

|      |格过高的期权,同时做多标的股票,从而对冲风险。爱德华·索普的风|

|      |险意识非常强,在交易的时候采用了凯利规则。索普的基金虽然并不是|

|      |第一只对冲基金,但却是第一只基于数学和计算机技术的对冲基金。他|

|      |的对冲套利这种策略名为“可转债套利”,这一策略,让无数对冲基金|

|      |起步,可以说是最广为流传的交易策略。                          |

|      |    索普早年的雄心壮志是在学术界表现出色,他似已接受了将科学研|

|      |究视为公共利益的精神,也有信心想出更多的想法来获取资金。在发布|

|      |《打败市场》后不久,他又提出了后来被称为Black-Scholes期权定价 |

|      |模型的公式。学者Black和Scholes由此获得

红塔证券601236多空主页 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 |