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☆行业分析☆ ◇002945 华林证券 更新日期:2018-12-18◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】





暂无数据



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【二级市场表现】

暂无数据



【2.行业研究】

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|主  题|证券行业2019年年度策略:券商板块仍具向上 |文章日期|2018-12-10|

|      |修复估值的空间                          |        |          |

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|内  容|  投资要点:                                                |

|      |  监管口径边际缓和,业务边界有所拓宽。2018年,证券行业延续了|

|      |近年来全面、从严的监管口径;下半年,行业进入严监管、防风险与促|

|      |发展寻找适当平衡的新时期,整体监管口径出现边际缓和。证监会发布|

|      | CDR 交易管理办法,以存托凭证互挂方式实现的"沪伦通"枕戈待发,C|

|      |DR 业务从无到有快速进入实质性开展阶段;拟在上交所设立科创板并 |

|      |试点注册制,进一步完善了我国多层次资本市场的架构。同时, CDR  |

|      |业务及科创板注册制的推出也拓宽了行业的业务边界。              |

|      |  加速开放短期影响有限、盈利能力集中度显着提升。 鉴于外资券 |

|      |商的业务优势短期无法得到有效施展以及在传统业务领域并无相对竞争|

|      |优势等因素, 加速对外开放短期对行业现有竞争格局的冲击将较为有 |

|      |限。 2015 年以来陆续出台了一系列针对证券行业监管的政策措施,使|

|      |得行业内各公司加速洗牌,经营业绩产生严重分化,行业盈利能力集中|

|      |度显着提升。                                                  |

|      |  证券行业2018年回顾。经纪:交投低迷、收入下滑,平均净佣金率|

|      |持续走低,市场份额扩散化。自营:权益类自营经营环境恶劣,固收类|

|      |自营经营环境回暖,是造成业绩分化的重要因素之一。投行:业务总量|

|      |走低但集中度显着提升,各公司业务量的差距导致业绩分化。资管:规|

|      |模下滑,结构尚待优化,主动管理规模增长缓慢。信用:两融余额再现|

|      |断崖式下降,股票质押风险不断暴露并得到国家领导及监管层的高度重|

|      |视。                                                          |

|      |  证券行业 2019 年展望。 经纪:竞争将持续白热化,平均净佣金 |

|      |率仍有下降空间,机构及高净值客户是竞争的核心,收入有望扭转连年|

|      |下滑的不利局面。自营:有望成为行业整体业绩边际改善的核心驱动力|

|      |之一。投行: IPO 审核将持续从严, CDR 业务及科创板将贡献业务增|

|      |量,业务集中度将进一进提高,收入的增量预期较为强烈。资管:全面|

|      |转型尚需时日,以"量"为主向"质、量"并重转变。信用:两融余额将在|

|      |低位震荡较长一段时间,股票质押将持续收紧,对于股票质押风险过度|

|      |悲观与盲目乐观均不可取。                                      |

|      |  投资策略:                                                |

|      |  在年底出现快速反弹后,2018年券商板块表现尚可,但估值仍处于|

|      |历史低位,头部券商股价表现相对较优。2019年行业基本面存在边际改|

|      |善的预期和空间,头部券商仍将领跑行业,券商板块仍具向上修复估值|

|      |的空间。重点推荐公司:中信证券、国泰君安。                    |

|      |  风险提示:                                                |

|      |  1、2019 年出台超预期的行业监管政策;                      |

|      |  2、权益类及固收类二级市场行情延续弱势导致行业基本面无法得 |

|      |到有效改观。                                                  |

|      |                                                              |

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|主  题|安青松:推动证券行业积极化解民企质押风险 |文章日期|2018-12-10|

|      |和融资困境                              |        |          |

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|内  容|   中国证券业协会(下称"中证协")党委书记、执行副会长安青松日|

|      |前表示,证券业推动民营经济提高发展质量应着重做好三方面工作,包|

|      |括:积极化解民营企业股票质押风险、积极化解民营企业融资困境、加|

|      |强投资银行能力建设。                                          |

|      |   他还表示,在上交所设立科创板并试点注册制,将为证券业加强投|

|      |资银行能力建设提供丰富的实践,为创新型民营企业高质量发展注入强|

|      |大动能。                                                      |

|      |   安青松是在"2018中国民营企业高峰论坛"发言时作上述表示的。  |

|      |   他说,服务经济高质量发展是我国资本市场改革和发展的方向。证|

|      |券行业服务高质量发展的关键是解决"好不好"的问题,回归本源、优化|

|      |结构、强化监管、市场导向,是证券行业服务高质量发展的基本遵循。|

|      |   安青松指出,针对民营企业遇到的困难和问题,证券业应发挥    |

|      |资本市场的枢纽功能,激发市场活力,促进民营企业改善发展环境,推|

|      |动民营经济提高发展质量。具体而言,应着重做好以下三方面工作。  |

|      |   一是积极化解民营企业股票质押风险。截至11月30日,已有31家证|

|      |券公司完成了民企支持系列资管计划的协议签署。同时,部分公司已通|

|      |过多种方式对接了包括关联公司、金融机构以及地方政府等其他出资方|

|      |,并有3家证券公司管理的系列资管计划已完成了5项具体项目投资,投|

|      |资额总计11.2亿元。安青松透露,民企支持系列资管计划将坚持"市场 |

|      |化、个性化、多样化"的原则,由各证券公司在协议的框架内自主决策 |

|      |、自主投资,充分发挥市场的力量和行业的专业能力。              |

|      |   二是积极化解民营企业融资困境。按照10月22日国务院常务会议关|

|      |于"设立民营企业债券融资支持工具"的工作部署,中证协将鼓励证券公|

|      |司通过增信机制,支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争|

|      |力的民营企业通过债券融资,发挥债券市场公开、透明、引导性强的优|

|      |势,释放政策信号,提振市场信心,修复民企债券融资渠道。        |

|      |   同时,各证券公司还可通过场外衍生品、纾困债、并购基金等多种|

|      |金融工具,充分发挥资本市场重要组织者和风险管理专业服务商的角色|

|      |优势,为民营企业提供多样化的融资支持服务。                    |

|      |   三是加强投资银行能力建设。安青松表示,现代投资银行的核心能|

|      |力体现在风险经营能力、投资交易能力、产品设计能力、金融科技能力|

|      |、研究分析能力等5个方面。现代投资银行的5大核心能力,是现代金融|

|      |的本质特征和核心内容,加强投资银行能力建设,可以为民营经济证券|

|      |化进行合理的资产定价和权益保护,更好地满足民营企业高质量发展的|

|      |综合化金融需求。                                              |

|      |   针对设立科创板并试点注册制的政策部署,安青松认为,科创板不|

|      |是简单地增加一个市场板块,而是资本市场的重大制度创新,将进一步|

|      |完善我国多层次资本市场体系,补齐资本市场服务科技创新的短板。  |

|      |   他说,注册制改革的核心是理顺政府与市场的关系。注册制改革的|

|      |关键是要落实好发行人的基础信用责任、中介机构的专业信誉责任、注|

|      |册审核机关的忠实信任责任,强化自律管理、行政监管和司法惩戒三位|

|      |一体的责任约束机制。                                          |

|      |   "在上交所设立科创板并试点注册制,将为证券业加强投资银行能 |

|      |力建设提供丰富的实践,为创新型民营企业高质量发展注入强大动能。|

|      |"安青松表示,科创板立足建设国际领先的创新资本形成中心,把寻求 |

|      |境外上市的科创企业吸引回来,为创新型民营企业高质量发展带来了重|

|      |大历史机遇。                                                  |

|      |                                                              |

|      |                                                              |

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|主  题|安青松:注册制改革关键是强化自律管理、行 |文章日期|2018-12-08|

|      |政监管和司法惩戒三位一体的责任约束机制  |        |          |

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|内  容|    e公司讯,中国证券协会党委书记、执行副会长安青松在2018中国 |

|      |民营企业高峰论坛上表示,科创板不是简单地增加一个市场板块,而是|

|      |资本市场的重大制度创新,将进一步完善我国多层次资本市场体系,补|

|      |齐资本市场服务科技创新短板。注册制改革的核心是理顺政府与市场的|

|      |关系。注册制改革的关键是要落实好发行人的基础信用责任、中介机构|

|      |的专业信誉责任、注册审核机关的忠实信任责任,强化自律管理、行政|

|      |监管和司法惩戒三位一体的责任约束机制。                        |

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|主  题|安青松:三方面推动证券业更好服务民营经济 |文章日期|2018-12-08|

|      |高质量发展                              |        |          |

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|内  容|    e公司讯,12月8日,中国证券协会党委书记、执行副会长安青松在|

|      |2018中国民营企业高峰论坛上表示,证券业应当遵照做好金融工作“回|

|      |归本源、优化结构、强化监管、市场导向”四项重要原则,发挥好资本|

|      |市场的枢纽功能,激发市场活力,促进民营企业改善发展环境,推动民|

|      |营经济提高发展质量。一是积极化解民营企业股票质押风险;二是积极|

|      |化解民营企业融资困境;三是加强投资银行能力建设,更好服务民营经|

|      |济高质量发展。                                                |

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|主  题|坚持"四化"原则 打造"全新"科创板         |文章日期|2018-12-08|

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|内  容|  自“设立科创板并试点注册制”提出后,一些市场人士担心科创板|

|      |会对现有资本市场造成冲击。虽然近期中国主板、中小板、创业板及新|

|      |三板等市场的表现直接证伪了上述判断,但市场对科创板影响的担心并|

|      |未完全消除。科创板能否成功?能否助推资本市场升级?搞清楚科创板|

|      |定位的相关问题是关键。                                        |

|      |  首先,科创板是增量改革,这一点已基本达成共识。长期来看,更|

|      |高远的定位、更倾斜的政策、更先进的规则,意味着科创板有更大的吸|

|      |引力。如何降低科创板对现有资本市场的虹吸效应?一方面是要把握科|

|      |创板建设的节奏,避免运动式突击;另一方面,增量改革意味着科创板|

|      |融资需求侧的企业可以是增量的,投资供给侧的资金也同样是增量的。|

|      |这样可以避免重复建设,分流冲击也会相当程度减轻。同时,科创板的|

|      |补充、竞争和促进作用会逐渐体现,整个资本市场资源配置得以优化,|

|      |投融资效率得以提高。                                          |

|      |  其次,科创板是“全新”的。以注册制为切入点,与现有资本市场|

|      |相比,科创板的前景应该是全新的(Brand-New):                 |

|      |  注册制新。不同于A股的核准制,注册制要求交易所审核,证监会 |

|      |报备、给批文。发行时间在批文内由企业自主决定。所有的审核都是问|

|      |询制,原则上6个月审核完毕。简化募投项目的限制,增发和重组逐渐 |

|      |取消审核。注册制的信披更看重真实性等,同时要匹配退市制度。    |

|      |  上市标准新。突破盈利为主的标准,科创板可以从市值、盈利、收|

|      |入、现金流、研发占比等角度出发,指定多套上市标准,如:第一套市|

|      |值10亿元以上,连续两年盈利、两年累计扣非净利润5000万元,或连续|

|      |一年盈利、一年累计扣非净利润1亿元;第二套市值15亿元以上,收入2|

|      |亿元,三年研发投入占比10%;第三套市值20亿元以上,收入3亿元,经|

|      |营性现金流超过1亿元;第四套市值30亿元以上,收入3亿元;第五套市|

|      |值40亿元以上,产品空间大,知名机构投资者入股等。              |

|      |  股权结构新。发行制度层面,科创板应允许同股不同权(一般为AB|

|      |股结构)企业上市。AB股的设计结构一方面保证了投资者的受益权,另|

|      |一方面保证了创业者充分的控制权,在科创类企业和海外都有广泛的应|

|      |用。从其他市场看,目前港交所已通过修改上市规则,接受同股不同权|

|      |创新公司上市。目前符合国家战略支持的很多创新类公司普遍存在AB股|

|      |结构(包括不少已经海外上市的公司)。应及时做出调整,允许这一类|

|      |企业在科创板上市。                                            |

|      |  投资者准入门槛新。要建立专业投资者、机构为主的市场准入机制|

|      |。从当前的证券交易来看,主板投资者并未设任何门槛;创业板投资者|

|      |要有2年交易经验;沪港通要求投资者证券账户及资金账户内资产不少 |

|      |于50万元;新三板要求投资者要有2年股票交易经验且证券类资产市值 |

|      |不少于500万元。参考上述标准,借鉴国际经验,科创板的投资者要以 |

|      |专业投资者为主,个人投资者需要有50万元-100万元金融资产,至少2 |

|      |年以上的相关投资经验。                                        |

|      |  交易制度新。在二级市场交易环节规则方面,科创板长期应当与成|

|      |熟市场接轨,实行T+0、无涨跌限制、熔断机制、放开杠杆等的交易制 |

|      |度,以保持二级市场相对的活力与效率。初期在交易层面可在上交所现|

|      |有制度上增加科创板的制度,执行T+1制度,保留涨跌幅限制,但涨跌 |

|      |幅限制或适当提高至20%,并允许适当加杠杆。                     |

|      |  监管新。科创板的监管应从事前、事中、事后三个方面进行强化。|

|      |对于科创板上市公司,要进行事前的广泛宣传、充分的信息披露与买者|

|      |自负的风险提示,将投资者保护的行动进行前移,使其在进入市场之前|

|      |对风险有充分的预知。在市场交易过程中,应严厉打击虚假信息、内幕|

|      |交易、操纵市场等各类违法行为,为市场交易创造公平、公正的环境。|

|      |强化事后监管,对于市场违法、违规行为,可以设计保护投资者的案件|

|      |诉讼制度,以此形成对各类市场违法行为的有效威慑。              |

|      |  “全新”的科创板有望比肩美国纳斯达克,前途是光明的,但道路|

|      |是曲折的。                                                    |

|      |  因此,科创板建设中应该坚持渐进化、国际化、市场化与系统化的|

|      |“四化”原则。                                                |

|      |  一是要渐进化。科创板是开启中国资本市场新时代的钥匙。科创板|

|      |的建立完善是一个渐进的长期过程,不能一蹴而就,毕其功于一役。美|

|      |国纳斯达克自1971年建立以来是在不断自我完善的。科创板试点启动过|

|      |程中,还需要有顶层设计、长远规划和路径步骤等。                |

|      |  二是要国际化。科创板不是区域性的,也不只是全国性的,而更应|

|      |该是国际性的。科创板是在进博会上向全世界宣布的,与放开金融外资|

|      |股权限制、资本项目开放、人民币国际化等相一致,科创板真正从资本|

|      |市场端架起连通海内外的桥梁。在这里,可以借鉴国际先进交易制度安|

|      |排,吸引国际主流资本投资,引进有实力的国际投行等中介,还可以吸|

|      |引全球的优质科创企业。                                        |

|      |  三是要市场化。从根本上讲,注册制依靠的是市场力量。科创板应|

|      |该是立足于服务投融资服务,满足企业、投资者等的资金需求。通过不|

|      |断完善规则、严格执行规则,规范市场秩序,引导专业升级,提高配置|

|      |效率。应该约束非市场行政行为,减少临时性、非连续的干预,从而形|

|      |成市场一致稳定预期,增强市场信心。                            |

|      |  四是要系统化。科创板是一个系统性工程,需要各界、各部门、各|

|      |级政府协调一致。比如在法律层面,加快《公司法》、《证券法》等立|

|      |法修改完善工作,行政执法要更加严格规范,提升违法惩处、投资者保|

|      |护等的司法效率。又比如在资本市场文化方面,通过宣传、活动、培训|

|      |等各种形式,开启头脑风暴,改变圈钱套利、投机割韭菜等思维惯性,|

|      |形成规范健康的投融资理念等。这些重要的基础工作是科创板成功的保|

|      |障,需要系统性统筹推进。                                      |

|      |  总之,坚持渐进化、国际化、市场化与系统化的“四化”原则,“|

|      |全新”的科创板将会获得巨大成功,中国资本市场升级、经济高质量发|

|      |展将得到更大助推力。                                          |

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|主  题|愿景基金或设首个在华投资团队            |文章日期|2018-12-08|

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|内  容|    【琳听财经】                                              |

|      |    2016年,中国证监会对外资私募表示欢迎,此后不少海外大型基金|

|      |都在寻求机会进入中国。                                        |

|      |    12月5日,有媒体称,软银愿景基金(Vision Fund)明年将在上海|

|      |设立首个在华投资团队,规模在20人左右。除上海以外,愿景基金计划|

|      |还在北京和香港开设办事处。                                    |

|      |    愿景基金在2016年由软银集团创办人孙正义发起,目标是筹集1000|

|      |亿美元规模基金以在物联网和人工智能等领域进行投资。去年5月愿景 |

|      |基金首次融资达930亿美金,投资者包括沙特主权基金PIF、阿布扎比主|

|      |权投资基金Mubadala、苹果公司、富士康、高通和夏普。根据软银当时|

|      |的一份声明表示,该基金预计在6个月内实现1000亿美元筹集目标。过 |

|      |去两年,愿景基金主要投资于生物医疗、共享出行、人工智能(包括芯|

|      |片)、电商、无人驾驶等热门行业。                              |

|      |    今年5月,愿景基金已在印度和沙特阿拉伯开设了办事处。在印度 |

|      |已投资50亿美元押注未来科技,其中包括金融科技公司Paytm和连锁酒 |

|      |店Oyo。软银科技愿景基金负责人拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)表示|

|      |,他们在印度的投资,旨在抓住数据流量价格下降、用户激增这一契机|

|      |。除此之外,软银也加注在印度市场的投资,其在印度已拥有的一家基|

|      |金,投资了40亿美元。软银表示,新办公室将帮助它更好地管理庞大的|

|      |、跨越多个行业和国家的公司投资组合。                          |

|      |    根据路透社,今年早些时候,愿景基金聘请了曾在香港银湖私募股|

|      |权公司担任总经理的陈恂(Eric Chen)来掌管即将成立的中国团队。 |

|      |根据陈恂的领英档案及消息人士确认,其已在今年3月以合伙人的身份 |

|      |加入设立旧金山、负责监督愿景基金的软银投资顾问团。根据公开资料|

|      |,在加入银湖之前,陈恂曾作为睿初科技的共同创立人担任CEO, 2007|

|      |年全球领先的半导体设备制造商ASML收购了睿初科技,陈恂担任ASML高|

|      |级副总裁和执行委员会委员。陈恂还曾担任摩根大通的高级副总裁,负|

|      |责协调电子部门的全球研究工作,并为多个科技公司进行股权研究。  |

|      |    数据显示,愿景基金已在中国进行了5项投资。包括卡车租赁公司M|

|      |an Bang Group、中国平安保险集团的一站式医疗保健平台——平安医 |

|      |疗保健科技公司(平安好医生)、今日头条和抖音的母公司北京字节跳|

|      |动。抖音的国际板TikTok于2017年进军日本,受到了日本年轻人的欢迎|

|      |。                                                            |

|      |    2016年,中国证监会表示允许符合条件的外商独资和合资私募证券|

|      |基金管理机构从事境内私募证券基金管理业务,欢迎外资私募进入中国|

|      |市场,此后不少海外大型基金都在寻求机会进入中国。2017年1月3日,|

|      |富达利泰投资管理(上海)有限公司作为首家外资私募机构在协会完成|

|      |私募管理人登记,自此拉开了外资私募备案潮。截至2018年11月,包括|

|      |富达利泰、瑞银资管、富敦、英仕曼、贝莱德等16家外资机构先后完成|

|      |登记。据统计,目前外资私募发行的证券私募基金达到25只。        |

|      |    在中国设立团队,也意味着愿景基金将面临一个竞争对手众多且试|

|      |图模仿其模式的环境。今年1月路透社称美国风险投资公司红杉资本(S|

|      |equoia Capital)计划募资80亿美元全球基金,与愿景基金竞争。募资|

|      |80亿美元也是红杉资本自1972年创办以来最大规模的募资,有消息称红|

|      |杉资本已完成了第一轮60亿美元的募资。                          |

|      |                                                              |

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|主  题|上市公司市值管理有回暖迹象              |文章日期|2018-12-08|

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|内  容|    【股市笙歌】                                              |

|      |    每个人的简历多少都有一些包装,上市公司也一样,需要提炼自身|

|      |的优势,然后展示给投资者。                                    |

|      |    近期,越来越多的A股上市公司开始聘请财经公关公司,重视与媒 |

|      |体、机构的关系,希望在市值管理上做出效果。                    |

|      |    一家A股公司董秘与笔者闲聊中透露,已安排了一些财经公关公司 |

|      |投标负责市值管理等事宜。这让笔者觉得有些意外,因为公司的产品主|

|      |要针对上下游产业链公司,并不针对最终消费者。而且,公司近几年也|

|      |没有表达出对投资者关系的额外重视。                            |

|      |    据笔者了解,采取类似举措的A股公司近期正在增多。出现这种情 |

|      |况,证券市场监管部门以及国资委等主管单位的态度是首要原因,近几|

|      |个月政策调整也为上市公司创造了良好的市场环境。其次,经历了长时|

|      |间的估值下调后,A股公司的大股东们对于市值的认识也有了较大的变 |

|      |化。                                                          |

|      |    具体而言,对于市值不太关心的大股东还真不是少数,特别是当股|

|      |票处于限售期时。然而,2018年A股市场信心不足,很多公司的股价已 |

|      |经跌破员工持股计划等重要标志价格,这直接导致大股东不得不重视股|

|      |价问题。与市值数亿元、数十亿元的损失相比,上市公司拿出数十万元|

|      |聘请专业机构尝试宣传公司、推动市值,还是很划算的。            |

|      |    其实,在大多数情况下,公司市值如实地反映了公司的经营管理、|

|      |未来预期等实际情况。事实上在许多民营企业中,还是董事长一人说了|

|      |算,尽管有现代市场化公司治理的规范要求,但是在实际经营中仍然是|

|      |老板一言堂,董事长不关心的事情也不会有人去做。有国资背景的上市|

|      |公司又是另外一个情况,部门设置过于细致,导致接待投资者、媒体、|

|      |机构的事宜繁多杂乱,上市公司无法有效合理地完成,陷入部门职能分|

|      |割的困境之中。                                                |

|      |    每个人的简历多少都有一些包装,展示最重要最好的部分,上市公|

|      |司也一样,需要简化、提炼自身的优势,然后展示给投资者,特别是重|

|      |要的机构投资者和主流财经媒体。打开一家上市公司官网的新闻和资料|

|      |,如果连一篇新闻报道都看不到、一份券商机构的研究分析报告都没有|

|      |,那么投资者很难了解到公司的更多细节,也会更加谨慎地做出投资决|

|      |定。                                                          |

|      |    当然,市值管理也是一把双刃剑。有人说,零不能说成一,但是一|

|      |可以说成三。数年前,美国华尔街的金融公司因为分析师夸大了那些和|

|      |他们有投资银行业务往来的公司的业绩,而支付了超过10亿美元的罚款|

|      |。在接受了上市公司支付的费用后,中介机构等也有足够的动力过度包|

|      |装和宣传公司,有时难免会对市场夸大公司的正面形象。            |

|      |    在股价和估值都很低的时候,上市公司如果不能通过内生动力实现|

|      |业绩增长,就只能进行产业链上下游的重组,这个时候就会天然地重视|

|      |市值管理,希望实现事半功倍的效果。而且,现在也是上市公司实施各|

|      |种形式股份激励的最佳时机,而此前在2015年A股市场高点时大搞员工 |

|      |持股是非常不负责任的行为。看来,在经历了又一年洗礼后,许多A股 |

|      |公司的大股东会采取多重手段,尝试让公司实现新的快速发展。      |

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|主  题|证券行业11月业绩点评:交投回暖投行增长 业|文章日期|2018-12-07|

|      |绩显着改善                              |        |          |

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|内  容|    11月业绩环比大幅改善,关注政策和市场预期边际变化           |

|      |    已披露业绩的28家上市券商11月合计净利润60.58亿元,环比+164.4|

|      |%,营业收入146.26亿元,环比+71.3%。11月股指小幅波动,交投活跃度升|

|      |温,券商信用业务强化风险准入规模环比收缩,投行业务中债券承销和再|

|      |融资回暖,IPO规模稳定。预计经纪、投行、自营业务收入有所回暖,叠 |

|      |加上月较低基数,券商11月业绩环比显著改善。政策环境多维度改善,需|

|      |追踪政策和市场预期边际变化。优质券商经营稳健,盈利及抗风险能力 |

|      |凸显,推荐中信、招商和广发。                                   |

|      |    交投活跃度回暖,再融资及债券承销显著增长                   |

|      |    根据Wind显示,11月上证综指-0.56%,深证成指+2.66%,创业板指数+|

|      |4.22%,券商指数+2.73%。沪深两市日均股票成交量431亿股,日均股票成|

|      |交额3537亿元,环比分别+28.6%和+22.1%。月末两融规模7701亿元,较上|

|      |月基本持平。券商股票质押未解押股数共计2749亿股,参考市值测算约1|

|      |.94万亿元;11月新增未解押股数50亿股,环比下降54.0%,参考市值测算 |

|      |约404亿元。股权融资503亿元,其中IPO97亿元,环比-2.0%;再融资406元|

|      |,环比+141.3%。债权融资7339亿元,环比+36.3%。新增券商资管产品448|

|      |只,截至月末资产净值合计19045亿元。                            |

|      |    营收和净利润环比大幅改善,累计利润同比依然承压             |

|      |    已披露业绩的28家上市券商11月净利润60.58亿元,环比+164.4%,营|

|      |业收入146.26亿元,环比+71.3%。其中,中信系收到子公司分红11亿元, |

|      |扣除分红后净利润和营收分别环比+50.3%和-6.4%。28家券商中24家营 |

|      |业收入环比正增长,大券商中海通、招商和广发涨幅均超过90%。23家净|

|      |利润环比正增长,大券商中海通、招商和广发涨幅均超过100%。可比口 |

|      |径下24家上市券商前11个月累计净利润484.1亿元,同比-23.7%。      |

|      |    净利润率和ROE提升,龙头券商保持优势地位                    |

|      |    已披露业绩的28家上市券商11月末净资产合计11353亿元,环比+0.6|

|      |%。28家券商平均净利润率为41%,较10月+14.6pct。大型券商中海通系 |

|      |净利润率领先,为74.1%。11月平均净资产收益率为0.53%,较10月水平+3|

|      |3bp(未年化)。大型券商中海通系和招商系ROE为0.67%和0.62%,保持优 |

|      |势地位。                                                      |

|      |    政策环境多维度改善,优质券商具备价值投资机会               |

|      |    政策环境多维度改善,沪伦通、科创板等资本市场增量改革稳步推 |

|      |进,再融资、股指期货规定边际宽松,回购、退市等制度建设持续优化, |

|      |为证券行业发展提供土壤。我们认为券商板块行情启动源自政策和市场|

|      |改善预期驱动,行情的持续性取决于改善的力度和节奏。优质券商综合 |

|      |竞争实力优势显著,经营稳健均衡,具备价值投资机会,推荐中信、招商 |

|      |、广发。                                                      |

|      |    风险提示:市场波动风险,政策推进节奏不及预期。              |

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|主  题|证券行业:11月业绩环比大幅改善 继续推荐龙|文章日期|2018-12-07|

|      |头券商                                  |        |          |

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|内  容|    投资要点:已披露11月财务数据的26家上市券商当月实现营收135.5|

|      |4亿元,同比+4%,环比+70%;实现净利润56.34亿元,同比+21%,环比+169% |

|      |。从全年累计的统计口径看,26家上市券商1-11月实现营业收入1276亿 |

|      |元,实现净利润469亿元,同比-24%。                               |

|      |    上市券商业绩环比改善明显,龙头券商表现依旧抢眼             |

|      |    已披露数据的26家上市券商中有24家实现盈利。营业收入位列前三|

|      |的分别是中信(22.72亿元,环比+81%)、海通(13.31亿元,环比+295%)和 |

|      |国泰君安(12.73亿元,环比+48%);净利润位列前三的分别是中信(16.84 |

|      |亿元,环比+333%)、海通(7.51亿元,环比+1330%)和国信(5.33亿元,环比|

|      |+248%);中信利润环比大幅增长主要是因为母公司收到下属子公司分红 |

|      |款11亿元。从全年累计的统计口径看,26家上市券商累计实现营业收入1|

|      |276亿元,实现净利润469亿元,同比下降24%;中信证券(净利润79亿元,同|

|      |比-4%)、华泰证券(净利润63亿元,同比-20%)、国泰君安(净利润62亿元|

|      |,同比-23%)。                                                  |

|      |    11月市场交易量回暖,主要指数均有同比环比均有所改善         |

|      |    11月交易量环比大幅改善,自营业务预计改善明显。11月日均交易 |

|      |额3537亿元,环比+22%,同比-30%。11月完成IPO8家,募集资金97亿元,环|

|      |比-2%,同比-57%;增发募资182亿元,环比+36%,同比-80%;可转债募资46 |

|      |亿元,环比+316%。债券承销方面,合计承销7078亿元,环比+25%,同比+27|

|      |%。截至11月末,两融余额7701亿元,环比持平。沪深300指数11月+0.60%|

|      |,10月-8.29%;中债-新综合全价(总值)指数11月+0.69%,10月+0.65%,17 |

|      |年11月-0.52%,券商自营环境边际改善。                           |

|      |    利好政策逐步落地,有望改善券商经营环境                     |

|      |    目前,计划设立的纾困基金总规模已超4000亿元;上海国资发起设立|

|      |的纾困基金完成备案,建立规模为100亿元,开始投入运作。积极政策继 |

|      |续落地:证监会副主席方星海表示,做好股指期货恢复常态化交易的各项|

|      |准备,预计股指期货将进入新一轮政策松绑期;证监会明确大集合产品将|

|      |转为公募基金或私募资产管理计划,市场存续的大集合规模预计在6000-|

|      |7000亿元之间。资本市场双向开放提速,证监会核准瑞银集团增持瑞银 |

|      |证券有限责任公司的股比至51%,瑞银证券正式成为首家外资控股券商; |

|      |核准华泰证券发行GDR并在伦敦证券交易所上市,预计沪伦通将在年内正|

|      |式开通。                                                      |

|      |    投资建议:目前,证券行业仍处于历史估值底部,行业平均1.4xPB,行|

|      |业历史估值的中位数为2xPB。利好政策逐步落地,有望改善券商经营环 |

|      |境。继续推荐龙头券商:中信证券、华泰证券、国泰君安,建议关注中金|

|      |公司。                                                        |

|      |    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期 |

|      |。                                                            |

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|主  题|上市券商2018年11月月度业绩点评:市场活跃 |文章日期|2018-12-07|

|      |度提升、股债自营环境向好驱动业绩环比改善|        |          |

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|内  容|    本报告导读:                                               |

|      |    市场活跃度提升、股债自营环境向好驱动11月上市券商业绩环比大|

|      |幅改善。当前时点仍然看好龙头券商机会,行业政策超预期、机构持仓 |

|      |较低是我们推荐的主要原因。                                    |

|      |    11月市场活跃度较上月有明显改善,大盘前高后低、中小创表现更 |

|      |好,经纪与自

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