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☆行业分析☆ ◇002481 双塔食品 更新日期:2018-12-18◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】

食品制造业(共42家)



【截止日期】2018-12-17 行情数据(不足周期则以实际交易日统计)

排名   股票名称 5日涨跌幅  20日涨跌幅  60日涨跌幅  120日涨跌幅  市盈率(倍)

─────────────────────────────────────

1      三全食品    12.18       14.21        8.99         -7.10       68.78

2      安记食品     8.22       -1.61      -20.14        -53.19       42.77

3      盐津铺子     7.19       -3.44      -13.61        -25.46       44.05

4      海天味业     6.61        9.14        1.00        -10.04       45.85

5      三元股份     4.89       -0.96       -2.28        -15.12       84.21

6      梅花生物     3.86       -0.23        8.59          1.35       11.07

7      恒顺醋业     3.65        2.20        7.80          9.88       22.62

8      涪陵榨菜     3.55       -0.74        1.20        -10.02       28.33

9      加加食品     3.12       -6.38      -18.52        -18.52       34.04

30     双塔食品    -1.33       -9.20       -6.03        -35.93      191.53

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【截止日期】2018-12-17 市值数据

排名   股票名称    股价(元)   流通A股     总股数      流通市值      总市值

                               (亿股)     (亿股)       (亿元)       (亿元)

─────────────────────────────────────

1      海天味业      70.00       26.97       27.01     1887.82     1890.84

2      伊利股份      22.95       60.33       60.78     1384.66     1394.93

3      汤臣倍健      18.87        8.79       14.69      165.95      277.17

4      中炬高新      29.84        7.97        7.97      237.72      237.72

5      桃李面包      45.13        4.71        4.71       35.96      212.39

6      安琪酵母      24.41        8.24        8.24      201.16      201.16

7      涪陵榨菜      22.73        7.80        7.89      177.24      179.42

8      梅花生物       4.30       20.27       31.08       87.17      133.65

9      广州酒家      25.39        1.26        4.04       31.87      102.57

25     双塔食品       2.96       11.07       12.43       32.77       36.80

─────────────────────────────────────



【截止日期】2018-09-30 财务数据

排名   股票名称  每股收益   每股净资产   营业收入      营业利润     净利润

                   (元)        (元)       (万元)        (万元)      (万元)

─────────────────────────────────────

1      海天味业     1.16        4.67  1271175.59     372418.64   313123.44

2       金达威      1.06        4.85   207881.85      78045.88    65097.72

3      元祖股份     1.03        5.67   163169.35      31000.53    24723.42

4      桃李面包     0.98        6.89   352442.32      59025.79    46276.27

5      伊利股份     0.83        4.35  6084627.67     608955.02   504781.87

6      安琪酵母     0.82        5.04   489893.22      76722.40    67373.25

7      广州酒家     0.74        4.61   201388.07      35577.57    29781.52

8      汤臣倍健     0.72        3.88   342146.39     122206.77   105804.47

9      涪陵榨菜     0.66        2.96   154512.95      59118.16    52314.97

37     双塔食品     0.04        2.01   179273.59       6681.74     5012.92

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【截止日期】2018-09-30

代码     简称      总股本   实际流    总资产    排 营业收入 排  净利润  排

                   (亿股)   通A股     (亿元)    名 (亿元)   名  增长率  名

─────────────────────────────────────

600866  星湖科技      6.45    6.45       14.11  36    6.43  34  172.04   1

002626  金达威        6.16    6.00       46.10  13   20.79  13  170.88   2

300149  量子生物      5.00    4.05       33.73  21    6.21  35  125.98   3

300401  花园生物      4.79    4.30       15.89  34    4.76  36  117.87   4

002570  *ST因美      10.23   10.22       48.34  12   18.10  17  107.29   5

002507  涪陵榨菜      7.89    7.72       28.95  24   15.45  22   72.16   6

300381  溢多利        4.07    1.80       42.40  14   12.40  25   71.47   7

002661  克明面业      3.34    3.27       37.78  19   19.99  15   66.86   8

603027  千禾味业      3.26    1.33       18.26  33    7.46  33   66.35   9

002481  双塔食品     12.63   11.27       38.73  17   17.93  18  -26.07  35

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─────────────────────────────────────

                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

双塔食品             12.63   11.27       38.73  17   17.93  18  -26.07  35

行业平均              8.82    7.15       56.22       41.81       21.58

该股相对平均值%      43.18   57.70      -31.11      -57.12      -220.8

                                                                     1

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【截止日期】2018-09-30

代码     简称         销售毛  排   销售净   排  净资产收  排    每股收  排

                     利率(%) 名   利率(%) 名  益率(%)  名    益(元)  名

─────────────────────────────────────

603288  海天味业       46.47  10     24.63   5     24.94   1      1.16   1

002626  金达威         54.45   6     31.31   3     23.39   3      1.06   2

603886  元祖股份       64.68   3     15.15  11     18.93   6      1.03   3

603866  桃李面包       39.33  18     13.13  17     14.37  12      0.98   4

600887  伊利股份       37.66  20      8.29  20     19.07   5      0.83   5

600298  安琪酵母       35.69  23     13.75  14     16.93   7      0.82   6

603043  广州酒家       54.92   5     14.78  12     16.63   8      0.74   7

300146  汤臣倍健       69.10   1     30.92   4     19.74   4      0.72   8

002507  涪陵榨菜       55.72   4     33.85   2     24.48   2      0.66   9

002481  双塔食品       12.32  41      2.79  33      1.93  36      0.04  37

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─────────────────────────────────────

                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

双塔食品               12.32  41      2.79  33      1.93  36      0.04  37

行业平均               37.42         11.28         -6.55          0.37

该股相对平均值%       -67.08        -75.26        129.45        -89.09

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【二级市场表现】

统计日期:更新日期:2018-12-16

┌───────┬────────┬───────┬──────────┐

|   统计区间   | 累计涨跌幅(%)  |   振幅(%)    |同期大盘累计涨跌幅  |

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1周           |           -2.58|          4.58|               -0.47|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1个月         |           -7.08|         13.80|               -3.19|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|3个月         |           -4.13|         25.47|               -3.28|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|6个月         |          -34.77|         49.24|              -14.17|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|年初至今      |          -41.02|         50.00|              -21.57|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1年           |          -42.91|         53.38|              -20.59|

└───────┴────────┴───────┴──────────┘



【2.行业研究】

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|食品饮料行业2019年投资策略:消费增速放缓 |文章日期|2018-12-06|

|      |优选低估龙头                            |        |          |

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|    1)我们判断经济对消费的滞后影响已经显现,食品饮料的必需消费 |

|      |品特征鲜明。如果不出现经济失速下滑及房价大幅下跌,我们预计2019 |

|      |年食品饮料行业收入有望超过10%。                               |

|      |    2)三季报数据略显疲态,成长性和盈利能力保持较高水平。食品饮 |

|      |料板块2018年前三季度营业收入同比增长13.8%,归母净利润增长23.4%,|

|      |毛利率48.8%,净利润18.3%,ROE16%。                              |

|      |    3)估值处于历史低位,但跨行业对比依然较高。全行业市盈率(TTM,|

|      |整体法)12.7倍,市净率1.4倍,在29个一级子行业中分列第12、1位。对 |

|      |比各行业2005年以来的历史分位,白酒、食品饮料(剔除白酒)市盈率分 |

|      |列第9、12位,市净率分列第1、4位。                              |

|      |    4)关注长期价值,优选低估龙头。推荐三条主线:一是稳增长低估值|

|      |的一线白马,包括高端白酒板块(贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮|

|      |液)+食品龙头(伊利股份、双汇发展);二是业绩提升空间大的啤酒板块,|

|      |包括重庆啤酒、青岛啤酒,关注华润啤酒、燕京啤酒;三是自下而上业绩|

|      |增长确定性高的伊力特、金禾实业、关注山西汾酒。                |

└───┴───────────────────────────────┘

           

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|主  题|山东:2857批次食品不合格                 |文章日期|2018-12-06|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|  中国消费者报济南讯(记者尹训银)12月5日,山东省市场监督管理 |

|      |局发布了今年11月份对全省各类食品的抽检结果,2857批次食品不合格|

|      |。                                                            |

|      |  据了解,山东省市场监督管理局11月共抽检各类食品(含保健食品 |

|      |和食品添加剂)样品82789批次,其中检验项目合格的样品79932批次, |

|      |不合格样品2857批次,样品合格率为96.55%。                      |

|      |  在各类食品样品中,日常消费量较大的食品种类抽检情况为:食用|

|      |农产品抽检32994批次,不合格1057批次,样品合格率为96.80%。餐饮 |

|      |食品抽检4082批次,不合格310批次,样品合格率为92.41%。调味品抽 |

|      |检4022批次,不合格96批次,样品合格率为97.61%。水产制品抽检1677|

|      |批次,不合格48批次,样品合格率为97.14%。粮食加工品抽检3480批次|

|      |,不合格79批次,样品合格率为97.73%。肉制品抽检3314批次,不合格|

|      |104批次,样品合格率为96.86%。糕点抽检4980批次,不合格218批次,|

|      |样品合格率为95.62%。酒类抽检1688批次,不合格42批次,样品合格率|

|      |为97.51%。蔬菜制品抽检3739批次,不合格223批次,样品合格率为94.|

|      |04%。水果制品抽检1753批次,不合格75批次,样品合格率为95.72%。 |

|      |食用油、油脂及其制品抽检2553批次,不合格57批次,样品合格率为97|

|      |.77%。豆制品抽检2240批次,不合格123批次,样品合格率为94.51%。 |

|      |饮料抽检2320批次,不合格样品60批次,样品合格率为97.41%。淀粉及|

|      |淀粉制品抽检2544批次,不合格119批次,样品合格率为95.32%。乳制 |

|      |品抽检730批次,不合格0批次,样品合格率为100%。速冻食品抽检1703|

|      |批次,不合格6批次,样品合格率为99.65%。                       |

|      |  抽检发现的主要问题:超范围、超限量使用食品添加剂,不合格样|

|      |品批次数占不合格样品总数的34.43%;农药残留超标,不合格样品批次 |

|      |数占不合格样品总数的20.96%;质量指标不合格,不合格样品批次数占 |

|      |不合格样品总数的10.21%;检出其他微生物,不合格样品批次数占不合 |

|      |格样品总数的8.14%;兽药残留超标,不合格样品批次数占不合格样品 |

|      |总数的5.64%;检出禁用兽药,不合格样品批次数占不合格样品总数的4|

|      |.88%。                                                        |

|      |  此外,119批次样品标签标识不合格,占不合格样品总数的4.09%;1|

|      |16批次样品检出禁用农药,占不合格样品总数的3.99%;73批次样品检 |

|      |出重金属等元素污染物,占不合格样品总数的2.51%;54批次样品检出 |

|      |致病性微生物,占不合格样品总数的1.86%;39批次样品检出其它污染 |

|      |物,占不合格样品总数的1.34%;30批次样品检出非食用物质,占不合 |

|      |格样品总数的1.03%;21批次样品检出生物毒素,占不合格样品总数的0|

|      |.72%;4批次样品功效成分/标志性成分(保健食品)不合格,占不合格样|

|      |品总数的0.14%;2批次样品检出其他生物,占不合格样品总数的0.07% |

|      |。                                                            |

|      |  针对以上监督抽检中发现的问题,各级食品药品监管部门已经采取|

|      |措施依法查处,督促生产经营者立即封存、下架和召回不合格产品,及|

|      |时查找问题原因、化解风险,并在日常监管工作中,加大跟踪抽检力度|

|      |,防控食品安全风险。                                          |

|      |                                                              |

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|主  题|吃进嘴里的羊肉串可能根本不是羊肉!      |文章日期|2018-12-06|

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|内  容|  吃夜宵,许多人最先想到的一定是烤串。羊肉串作为各大烧烤店的|

|      |主推美食,是大家必点的。不过有没有想过,您吃进嘴里的羊肉串,可|

|      |能根本不是羊肉!                                              |

|      |  羊肉串里究竟是不是纯羊肉呢?记者从市场上随机选购了5份样品 |

|      |,其中最便宜的只要1块3毛钱一串,而最贵的是6块钱一串。这些肉串 |

|      |被带进专业实验室里,请检验员们来检验。                        |

|      |  经过清洗样本、取样、添加试剂、加入纳米磁珠,5份样本的DNA被|

|      |分离出来。检验员加入检测羊肉DNA的试剂,再将它们放入专业仪器中 |

|      |读取。无锡中德伯尔生物技术有限公司检验员吴洋洋介绍:"如果我们 |

|      |所买的样本里面确实是真实的羊肉,机器会得到一条S型的扩增曲线。 |

|      |如果所测的样本不含羊肉的话,就会得到一条水平的曲线。假如不含羊|

|      |肉,我们会通过其他试剂盒,比如说鸡肉、鸭肉、猪肉,再对它进行一|

|      |个排查检测。"                                                 |

|      |  5份样品竟有2份有问题 有的用鸭肉冒充羊肉                   |

|      |  本次检测结果显示,5份羊肉串样本中,2号、3号和5号样本,为10|

|      |0%纯羊肉。1号样本的羊肉含量为67.71%,4号样本竟然完全不含有羊肉|

|      |!随后,检验人员继续对1号和4号样本里的物质进行检测。结果表明,|

|      |4号样本为100%鸭肉,而1号样本,一家网红串串店里的羊肉串,显示剩|

|      |余的32.29%物质,既不是鸭肉,也不是鸡肉和猪肉,已经超出了可检测|

|      |范围。                                                        |

|      |  记者随机购买的5份样品,竟有2份存在问题。这羊肉串是如何以假|

|      |乱真的呢?业内人士透露,只需要一点羊油就能轻松做到。纯羊肉要卖|

|      |到几十元一斤,成本可观,但假如10元3斤的羊油再配上其他低价肉类 |

|      |,就能比卖纯羊肉串多赚1倍。                                   |

|      |  南京农业大学食品科技学院教授黄明介绍:"往往造假就是利用羊 |

|      |油切成一定形状,在烤的时候加进去,所以烤的时候能闻到羊的膻味,|

|      |实际上肉的部分不是羊肉。一般像这种都不是规范企业生产的,多是中|

|      |小企业或者个体户,在生产过程当中,可能生产的场景、环境条件都存|

|      |在问题,也有过量添加一些非食用物质的安全隐患。"               |

|      |  2007年8月,国家质检总局发布《食品标识管理规定》明确指出, |

|      |羊肉串属于预制肉制品,生产企业应按食品的基本属性标注食品名称,|

|      |不得使用引起消费者误解或混淆的名称。显然,这些假羊肉串都已违反|

|      |规定。黄明表示:"既然叫羊肉串必须是羊肉,如果有其他肉,比如说 |

|      |有鸭肉有鸡肉,那么羊肉串的包装上一定要标明,甚至把比例都要写清|

|      |楚。不能以偏概全,部分是羊肉,那名字就要改。"                 |

|      |  专家说,目前羊肉串生产渠道众多,不同渠道差异很大,流通销售|

|      |时要经过多个环节,监管难度不小。因此,消费者在选购羊肉串时要掌|

|      |握基本的辨别方法。首先关注外包装,应有明确的产品名称、生产厂家|

|      |、生产许可、生产日期和配料说明。其次关注价格,如果太便宜,超出|

|      |正常价格范围,需提高警惕。另外,还可以通过"闻气味"、"观颜色"来|

|      |识别。"特别是瘦肉的部分,市民们可以闻一下,是不是有羊肉的膻味 |

|      |;另外,生羊肉是红肉,烤熟后颜色比猪肉要红,颜色要深,所以肉串|

|      |如果是用了鸡肉,鸡肉烤熟后颜色是变浅;最后,用鸡肉和鸭肉来代替|

|      |羊肉的话,鸡肉和鸭肉的纤维要比羊肉细,羊肉肌纤维稍微粗一些。" |

|      |黄明介绍。                                                    |

|      |                                                              |

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|主  题|快销品企业跨界玩新潮 不要丢了品牌定位   |文章日期|2018-12-06|

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|内  容|    大白兔的唇膏,旺旺的卫衣,可口可乐、娃哈哈的眼影盘,泸州老|

|      |窖的香水、农夫山泉的面膜……                                  |

|      |    一时间,似乎所有的老牌快消品牌都在向日化、服饰等领域进行探|

|      |索。                                                          |

|      |    在中国食品产业分析师朱丹蓬看来,目前,从产业端结合消费端去|

|      |看,消费端不断的迫使企业转型、创新与升级。这种趋势是不可逆转的|

|      |,而产业端如何去匹配?以及满足消费端的核心需求和诉求成为每一家|

|      |传统食品企业需要解决的问题。                                  |

|      |    事实上,说到跨界,不得不提的就是可口可乐。可以说,无论是在|

|      |服饰领域还是在日化行业,可口可乐在跨界领域都可以称得上“风生水|

|      |起”。                                                        |

|      |    在服饰领域领域,可口可乐先后与太平鸟、fingercroxx、KITH、G|

|      |U、PINKO、ChrisbyChristopherBu等多个国内外品牌合作,彰显品牌元|

|      |素。                                                          |

|      |    此外,今年6月底,可口可乐的独立服饰店“Dress·可口可乐”也|

|      |在重庆亮相,推出的服饰品类包括T-Shirt、衬衫、牛仔裤、Polo衫、 |

|      |帽子、鞋子、背包等。                                          |

|      |    除了服饰领域,可口可乐在日化等其它行业也收获颇丰。        |

|      |    此前,可口可乐和韩国彩妆品牌Thefaceshop的合作曾今引发热烈 |

|      |讨论。双方联合合作,推出了一套充满可口可乐元素的全系列彩妆。包|

|      |括9色眼影盘、气垫BB、粉饼、唇膏、唇釉和染唇液六个品类。       |

|      |    在笔者看来,目前,可口可乐所指代的,早已经不是那瓶褐色的碳|

|      |酸饮料了,而是一个超级文化符号,而这个文化符号,在年轻人之间广|

|      |为传播,成为“潮流”的象征。                                  |

|      |    除了可口可乐之外,许多食品公司都曾涉足跨界营销。          |

|      |    日本老字号食品生产商不二家也曾与韩国彩妆HolikaHolika跨界合|

|      |作,采用不二家标志性的Peko酱和“milky”logo,联名推出四色眼影 |

|      |盘、腮红膏、护手霜、气垫BB、粉扑、口红等产品。而这些化妆品都采|

|      |用食品包装袋,不仅新颖,还赚足人们的眼球。                    |

|      |    对于为何这些业内知名的快消品牌都会去选择与韩国化妆品品牌合|

|      |作?在笔者看来,相较于日本、欧美彩妆的一些品牌,韩国的彩妆的价|

|      |格相对而言普遍都比较亲民,学生受众特别多。而这些快消与彩妆联名|

|      |的产品,主要针对的就是年轻一代的消费群体,可以起到一加大于二的|

|      |效果。                                                        |

|      |    事实上,近年来,许多中国的快消巨头也开始不断尝试“跨界”营|

|      |销。业绩不佳的旺旺集团也开始跨界谋求转型。旺旺旗下的许多零食曾|

|      |经是许多80、90后童年的会回忆。                                |

|      |    此外,今年9月份,即将迈入60岁的大白兔选择与同样的上海老字 |

|      |号企业美加净合作,联合推出的美加净大白兔奶糖味润唇膏,同样关注|

|      |度极高。                                                      |

|      |    可以说,推出这样一款产品,无论对于大白兔还是对于美加净而言|

|      |,都是一个双赢的局面。                                        |

|      |    不过,在笔者看来,快消品品牌的跨界多数是营销手段,在玩新潮|

|      |的同时,还应该保持品牌间定位的一致性,否则无法形成联动的效果。|

|      |                                                              |

|      |                                                              |

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|主  题|食品饮料行业周报:茅台加大非标投放 白酒板|文章日期|2018-12-05|

|      |块预期修复                              |        |          |

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|内  容|    本周白酒行业跟踪点评:茅台加大非标投放,舍得实施股权激励    |

|      |    贵州茅台:年内加大非标茅台酒投放,Q4业绩预期改善。据酒说报道|

|      |称,茅台对专卖店及特约经销商按今年合同量大小进行一次性配售狗年 |

|      |生肖酒和精品茅台酒,不占用今年茅台酒合同计划。1)量:新增投放有望|

|      |带动Q4发货量改善。预计新增狗茅及精品投放量合计在1500吨左右,考 |

|      |虑到Q3以来部分经销商发货有所停滞,此举有望带动Q4发货量恢复。2) |

|      |价:吨价提升明显,关注渠道到货后价格变化。狗茅及精品茅台出厂价显|

|      |著高于飞天,预计Q4产品结构提升会有所体现。从后续价格走势来看,一|

|      |次性加大投放之后,预计短期价格大概率继续下降,周末渠道价格已有所|

|      |反应,飞天批价目前仍较为坚挺,仍在1700元以上,但后续渠道到货后价 |

|      |格变化须紧密跟踪。3)业绩:                                     |

|      |    Q4业绩预期改善,有望形成良好支撑。若按1500吨计,吨价预计在40|

|      |0万元以上,简单测算预计增加税前收入60亿以上。公司年内加大狗茅和|

|      |精品茅台酒投放,意在加大Q4投放量同时,逐步改善产品结构,Q4业绩预 |

|      |期改善,但非标产品价格波动须密切跟踪。                         |

|      |    五粮液:系列酒涨价先行试验,升级普五明年6月上市。本周糖酒快 |

|      |讯称公司系列酒执行涨价,11月30日起全部产品上调10-25%不等。我们 |

|      |认为,上周营销策略会上提到升级版普五明年6月前后择机上市,并对部 |

|      |分产品进行控盘分利操作,短期提价目前看公司也较为谨慎。由于系列 |

|      |酒总经销产品占比不高,渠道利润也比较有限,此次进行涨价尝试,预计 |

|      |也是希望通过控盘分利模式实现价盘稳定,通过提价尝试以期实现经销 |

|      |商盈利改善,后续核心跟踪政策执行落地及渠道边际改善进展。       |

|      |    舍得酒业:实施股权激励,考核目标积极。公司公告发布限制性股权|

|      |激励草案,1)回购之后实施股权激励,中层骨干覆盖面广,长期激励效应 |

|      |可期。此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,对象包括董、高、中层|

|      |及核心骨干,共计421人,授予价格相对当前股价折半。2)双重考核,压力|

|      |动力并举,业绩考核目标积极。公司2019-2022年剔除本限制性股票激励|

|      |计划成本影响后的归母净利润增长率目标值相比2017年分别增长260%、|

|      |350%、460%、600%,按2018年预测利润计算,未来考核的复合增速水平在|

|      |25%以上。我们认为,公司回购之后实施股权激励,覆盖面广,利润考核目|

|      |标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发经营活力。      |

|      |    伊利股份:收购泰国冰激凌标的,加快海外市场布局。伊利公告称, |

|      |旗下全资子公司金港控股拟收购泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED96.4|

|      |6%股权,交易对价8056万美元,标的公司为泰国最大冰激凌企业,2018H1 |

|      |标的公司营业收入1824万美元,收购有助于公司进入泰国市场,并对其他|

|      |周边东南亚市场形成辐射。今年以来公司借助一带一路加快布局海外市|

|      |场,此前公司在印尼市场已上市Joyday冰淇淋,7月收购巴基斯坦FaujiFo|

|      |odsLimited不超过51%的有表决权股份或控制权。此外蒙牛印尼Yoyic工|

|      |厂近日也正式投产,预计后续YoyiC系列产品将在印尼各主要城市上市。|

|      |我们认为,伊利等国内乳企龙头正加快推进国际化进程,从布局上游生产|

|      |基地到近年加快下游市场布局,增量市场空间逐步打开,加快实现五强千|

|      |亿战略目标。                                                  |

|      |    投资建议:茅台加大投放,行业预期有所修复白酒方面,本周茅台新 |

|      |增非标投放,Q4业绩预期有所改善,舍得实施股权激励,考核目标积极,信|

|      |心有所提振,随着前期预期逐步下调,行业估值水平已回到历史中枢之下|

|      |,短期行业预计担忧有所缓和,预期修复,下旬关注各家酒企经销商大会 |

|      |反馈及来年经营目标规划,后续进入春节旺季备货期,紧密跟踪行业需求|

|      |变化,从产业思维角度看板块中线价值已趋于显著,分化之下关注提前调|

|      |整应对企业的边际改善。推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、五粮液|

|      |等,其他低估值品种也可关注。大众品方面,两端挤压,继续集中,龙头企|

|      |业应对能力更强,继续寻找细分品类下真成长龙头,调味板块最佳,乳品 |

|      |龙头预期见底,卤味和火锅料龙头继续成长,关注保健品和休闲食品龙头|

|      |积极变化,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、绝味食品、洽洽食品 |

|      |、汤臣倍健等。                                                |

|      |    风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等 |

|      |。                                                            |

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|主  题|食品饮料周报2018第47期:关注成本变化 洞察|文章日期|2018-12-05|

|      |19年投资决策                            |        |          |

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|内  容|    11月26日-11月30日,食品饮料指数涨幅2.1%,跑赢沪深300约1.2pct|

|      |,子行业中白酒(3.1%)、啤酒(1.9%)、乳品(1.4%)、涨幅较高。受益于 |

|      |五粮液价格政策调整以及舍得股权激励催化,白酒板块一扫颓势,带动食|

|      |品饮料整体走强。                                              |

|      |    展望19年。                                                |

|      |    我们除跟踪渠道终端动销外,发现成本变化也值得关注,并可能对明|

|      |年投资产生影响。11月27日纸浆期货上市首日5个合约全线跌停,短期来|

|      |看纸浆价格回落趋势已定,可能预示19年企业包材成本压力减轻。各子 |

|      |行业来看:国内原奶价格温和上涨,乳制品竞争格局难再恶化,大体维持 |

|      |现有水平;猪肉价格大概率走高,双汇可通过提价、产品升级来平抑波动|

|      |;中美贸易战出现暂缓的向好局面,大豆价格短期受到抑制;年底甜菜糖 |

|      |蜜价格走低,预计甘蔗糖蜜价格难涨,酵母19年成本仍可乐观展望。从成|

|      |本角度,包材价格回落利好企业盈利,其中酱油、酵母等子行业更值得关|

|      |注。投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、 |

|      |中炬高新、绝味食品、伊利股份。                                |

|      |    (1)贵州茅台:茅台明确短期不提出厂价,引发市场对19年业绩担忧 |

|      |。我们认为提价时间可能延后至2H19,长期来看茅台具备强劲品牌力与 |

|      |供给稀缺性,处于白酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。        |

|      |    (2)中炬高新:基数、台风原因导致三季度增速回落,全年完成计划 |

|      |目标无忧。公司换届完成,宝能积极支持公司发展,大概率完善激励机制|

|      |,推动营收加速增长。                                           |

|      |    (3)绝味食品:3Q18开店速度稳健,收入平稳增长。原料价格上涨给 |

|      |成本带来压力。短期看门店数量扩张+升级提升业绩弹性,长期看好公司|

|      |平台资源整合。                                                |

|      |    (4)伊利股份:3Q18液奶平稳增长,市占率稳步提升。行业竞争已回 |

|      |归常态水平,估计4Q18利润增速大概率回暖。伊利品牌渠道优势续存,全|

|      |球化、多元化布局正推动公司逐步成为综合食品巨头。风险提示:宏观 |

|      |经济下行风险、食品安全风险。                                  |

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|主  题|食品饮料行业:伊利蒙牛布局东南亚市场 两强|文章日期|2018-12-05|

|      |逐鹿海外 国际化进程加速                 |        |          |

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|内  容|    事件                                                      |

|      |    伊利、蒙牛布局东南亚市场,国际化进程加速。伊利发布公告,全资|

|      |子公司收购泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED96.46%的股权,交易初始 |

|      |对价为8056万美元;11月底,蒙牛印尼爪哇工厂正式投产。            |

|      |    核心观点                                                  |

|      |    伊利收购泰国本土最大冰淇淋和冷冻食品分销企业,海外布局再下 |

|      |一城。伊利本次收购的标的公司拥有超37年的行业经验,业务范围涵盖 |

|      |冰激凌、面包、甜点、饮料等,旗下产品供应泰国和13个周边国家。CHO|

|      |MTHANA具备相对完善的产业链布局,冷链仓储设施完备,自有冷链物流基|

|      |本可实现泰国境内全覆盖。17年标的公司分别实现收入和扣非后净利润|

|      |3438万美元、37万美元,18H1收入和扣非后净利润分别达1824万美元、9|

|      |4万美元。我们认为现阶段收购标的收入和利润规模较小,对增厚伊利业|

|      |绩贡献不大,但对于伊利强化冷饮优势和海外布局意义重大:1)对比伊利|

|      |和蒙牛的冰淇淋业务,17年伊利冰淇淋收入接近蒙牛的2倍,12年至17年 |

|      |间,伊利、蒙牛冰淇淋收入CAGR分别为1.4%、-4.5%。近年伊利的冰淇淋|

|      |板块表现较蒙牛更胜一筹,公司本次收购有望进一步巩固优势;2)伊利可|

|      |借助其冷链仓储设施的优势切入泰国市场,实现资源协同;3)东南亚地区|

|      |人口密集,乳制品需求较为旺盛,消费升级空间巨大,泰国坐拥地理优势 |

|      |与多国接壤,伊利有望借机加速布局东南亚地区,加速全球织网计划,推 |

|      |进五强千亿目标。                                              |

|      |    蒙牛印尼工厂投产,两强海外逐鹿。与此同时,蒙牛亦积极发力海外|

|      |市场。11月29日,蒙牛旗下的YoyiC工厂在印尼爪哇正式投产。作为中国|

|      |乳业在东南亚建立的第一家工厂,蒙牛将借助印尼市场辐射东南亚,并以|

|      |此为基础分步向非洲、拉丁美洲和欧美市场进军。随着海外扩张的加速|

|      |,我们预计未来两强将加强对于海外资源和市场的竞争。在前期报告中 |

|      |我们曾指出,回顾国际乳业巨头发展历程,雀巢、达能、迪恩等均依托海|

|      |外并购实现外延式增长,完成了业绩和估值的提升。我们判断随着国内 |

|      |乳企规模扩大,并购将是公司未来发展的一大重点方向,部分海外市场作|

|      |为消费蓝海,有望贡献增量。                                     |

|      |    明年国内原奶价格有望温和上涨,但我们判断激烈的竞争格局下行 |

|      |业销售费用率仍将维持高位。17年蒙牛逐步确立了份额优先、抢占市场|

|      |的战略,伊利紧跟其后,线上线下同步拦截,行业竞争有所加剧。从营销 |

|      |端看,为进一步打造品牌,蒙牛斥巨资赞助世界杯,伊利携手2022年北京 |

|      |冬奥会;从终端费用看,今年蒙牛、伊利均加大了常温、低温产

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