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☆行业分析☆ ◇002118 紫鑫药业 更新日期:2018-12-18◇  

★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★



【1.行业地位】

【所属行业】

医药制造业(共212家)



【截止日期】2018-12-17 行情数据(不足周期则以实际交易日统计)

排名   股票名称 5日涨跌幅  20日涨跌幅  60日涨跌幅  120日涨跌幅  市盈率(倍)

─────────────────────────────────────

1      通化金马    13.04       11.66       13.89        -33.09       33.46

2      哈药股份    10.92       -0.50        5.88        -12.39       26.10

3       利德曼     10.67        3.07        8.13        -15.56       38.34

4       海普瑞     10.00       18.97       31.70         -2.00       53.90

5      国农科技     9.68        2.75       10.86        -11.54      129.25

6      富祥股份     5.73        3.36        1.33        -14.09       18.67

7       片仔癀      5.47       12.53       -2.87        -15.24       51.40

8      振兴生化     4.17       -0.19        1.05        -11.28      122.48

9      我武生物     3.89        3.67       -3.82         -1.77       49.66

125    紫鑫药业    -2.60      -15.73      -22.15        -36.53       10.63

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【截止日期】2018-12-17 市值数据

排名   股票名称    股价(元)   流通A股     总股数      流通市值      总市值

                               (亿股)     (亿股)       (亿元)       (亿元)

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1      恒瑞医药      57.19       36.62       36.82     2094.27     2105.78

2      云南白药      77.40       10.41       10.41      806.04      806.04

3      复星医药      25.23       19.11       25.63      482.02      646.66

4      智飞生物      38.58        8.69       16.00      335.33      617.28

5       白云山       36.55       10.71       16.26      391.52      594.23

6       片仔癀       89.65        6.03        6.03      540.87      540.87

7      康美药业      10.55       44.03       49.74      464.54      524.74

8      上海莱士       9.34       49.73       49.75      464.44      464.63

9       同仁堂       29.31       13.71       13.71      401.98      401.98

94     紫鑫药业       4.50       10.25       12.81       46.14       57.63

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【截止日期】2018-09-30 财务数据

排名   股票名称  每股收益   每股净资产   营业收入      营业利润     净利润

                   (元)        (元)       (万元)        (万元)      (万元)

─────────────────────────────────────

1      长春高新     4.93       30.14   413963.09     151231.90    83862.96

2      云南白药     2.62       18.44  1972366.31     315677.04   273215.37

3       白云山      2.12       13.34  2987582.46     380808.44   343929.34

4      东阿阿胶     1.87       16.01   438428.54     144309.12   122507.69

5      济川药业     1.61        6.11   554398.83     145562.58   130876.80

6       片仔癀      1.52        7.80   358587.74     108620.02    91994.64

7       昂利康      1.47        6.53    88492.25      12112.40     9920.15

8      尖峰集团     1.42        8.99   230836.53      65636.75    48818.33

9      步长制药     1.37       14.96   928634.83     148415.90   121564.06

127    紫鑫药业     0.26        3.48   127770.57      37577.31    32933.01

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【截止日期】2018-09-30

代码     简称      总股本   实际流    总资产    排 营业收入 排  净利润  排

                   (亿股)   通A股     (亿元)    名 (亿元)   名  增长率  名

─────────────────────────────────────

600227  圣济堂       17.36   12.45       70.22  55   17.16  86  865.10   1

002399  海普瑞       12.47   12.47      135.41  22   33.32  48  757.80   2

000931  中关村        7.53    7.02       35.17  10   12.28  10  435.26   3

                                                 4           7            

300142  沃森生物     15.37   13.77       69.38  56    5.73  15  331.77   4

                                                             3            

600216  浙江医药      9.66    9.47      100.69  33   51.05  29  291.39   5

300122  智飞生物     16.00    8.69       62.34  64   34.95  44  280.94   6

600812  华北制药     16.31   16.31      179.24  18   70.80  21  254.32   7

600671  天目药业      1.22    1.22        4.39  20    2.90  19  248.20   8

                                                 9           4            

600789  鲁抗医药      6.77    5.82       65.03  61   23.74  62  230.56   9

002118  紫鑫药业     12.81   10.25       93.46  37   12.78  10  107.22  19

                                                             5            

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                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

紫鑫药业             12.81   10.25       93.46  37   12.78  10  107.22  19

                                                             5            

行业平均              7.92    6.39       64.68       27.74       26.98

该股相对平均值%      61.63   60.37       44.51      -53.94      297.41

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【截止日期】2018-09-30

代码     简称         销售毛  排   销售净   排  净资产收  排    每股收  排

                     利率(%) 名   利率(%) 名  益率(%)  名    益(元)  名

─────────────────────────────────────

000661  长春高新       85.30  20     20.25  50     17.64  10      4.93   1

000538  云南白药       30.41  19     13.85  90     14.26  29      2.62   2

                               1                                          

600332  白云山         25.57  20     11.51  12     16.71  15      2.12   3

                               2             1                            

000423  东阿阿胶       64.35  83     27.94  21     12.06  45      1.87   4

600566  济川药业       84.56  22     23.60  31     27.55   4      1.61   5

600436  片仔癀         43.81  14     25.65  27     20.60   9      1.52   6

                               9                                          

002940  昂利康         70.52  63     11.21  12     24.19   6      1.47   7

                                             2                            

600668  尖峰集团       41.93  15     21.14  43     17.05  13      1.42   8

                               6                                          

603858  步长制药       82.81  29     13.09  10      9.08  79      1.37   9

                                             3                            

002118  紫鑫药业       67.37  73     25.77  26      7.67  10      0.26  12

                                                           3             5

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                           与行业指标对比                                 

─────────────────────────────────────

紫鑫药业               67.37  73     25.77  26      7.67  10      0.26  12

                                                           3             5

行业平均               57.45         12.82          8.24          0.46

该股相对平均值%        17.27        101.07         -6.87        -43.00

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【二级市场表现】

统计日期:更新日期:2018-12-16

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|   统计区间   | 累计涨跌幅(%)  |   振幅(%)    |同期大盘累计涨跌幅  |

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1周           |           -4.46|          9.80|               -0.47|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1个月         |          -15.25|         19.48|               -3.19|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|3个月         |          -22.15|         36.22|               -3.28|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|6个月         |          -36.53|         49.20|              -14.17|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|年初至今      |          -40.16|         87.16|              -21.57|

├───────┼────────┼───────┼──────────┤

|1年           |          -45.39|         79.24|              -20.59|

└───────┴────────┴───────┴──────────┘



【2.行业研究】

┌───┬────────────────────┬────┬─────┐

|主  题|"4+7"城市药品带量采购拟中标结果出炉     |文章日期|2018-12-08|

├───┼────────────────────┴────┴─────┤

|内  容|  12月7日,上海阳光医药采购网信息显示,“4+7”城市药品集中采|

|      |购拟中选结果正式出炉,与此前发布的采购文件中敲定的31个品种相比|

|      |,新出炉的结果中的药品数量减少至25个。业内人士认为,价格低可以|

|      |实现以价补量,但这也要求更多的厂家做精细化销售和生产成本控制,|

|      |这样才能利于企业发展。                                        |

|      |  降价成关键词                                              |

|      |  从此次药品中标价格结果来看,“降价”是一大关键词,拟中标价|

|      |格降幅超出预期。平安证券研报显示,具有代表性的包括,成都倍特30|

|      |0mg规格替诺福韦二吡呋酯中标价格为0.59元/片,降幅超95%,正大天 |

|      |晴0.5mg规格恩替卡韦拟中标价格降幅达95.62%以上。               |

|      |  “恩替卡韦在临床上可谓是治疗乙肝的‘扛把子’,疗效显著。”|

|      |一位药企内部人士对中国证券报表示,从公布的拟中标品种来看,多属|

|      |于慢性病用药,基本上是临床常用的大品种,一般都是企业的拳头产品|

|      |,具有市场覆盖率较高、用药人群广泛的特性,主要涉及心血管、抗病|

|      |毒、抗生素、肿瘤等多种常用药品。因此,带量采购对相关企业的影响|

|      |较大。                                                        |

|      |  京新药业此前公告显示,公司已通过国家药品监督管理局仿制药质|

|      |量和疗效一致性评价的仿制药品瑞舒伐他汀钙片、左乙拉西坦片、苯磺|

|      |酸氨氯地平片参加了本次投标。经联采办开标、评标后,公司参与投标|

|      |药品均拟中标本次集采。以瑞舒伐他汀钙片为例,上海阳光医药采购网|

|      |公布的拟中选结果显示,瑞舒伐他汀钙片(规格:10mg*28片/盒)拟中|

|      |选价格为21.8元。预计该药品本次降价幅度81.52%。                |

|      |  某大型国际药企内部人士对中国证券报记者表示,“带量采购”不|

|      |仅有利于减少百姓用药负担,也能减轻医保部门压力。但是,京新药业|

|      |证代张波对中国证券报记者表示,通过“集采”可以减少销售环节,销|

|      |售费用就可大幅下降。“公司原先的产品销售模式主要是招商为主,给|

|      |代理商也是折扣的价格,如果出厂价3块钱,代理商9毛钱或者1块钱就 |

|      |拿到了。这样来看,降幅不是特别大,也就20%左右,我们觉得完全可 |

|      |以通过量的增长弥补价格的损失,通过市场覆盖占有是能促进公司业绩|

|      |提升。”张波表示,通过这种集采模式,“药企的招商、销售体系、内|

|      |部考核都要相应做调整。仿制药降价肯定是个趋势,只能去适应市场发|

|      |展。”                                                        |

|      |  创新药成突围方向                                          |

|      |  在投资建议方面,平安证券认为,由于本次带量采购仿制药降价幅|

|      |度大超预期,短期内需规避仿制药投资主题,建议关注受带量采购影响|

|      |较小的细分领域,包括创新药、高端医疗设备及耗材、口腔医疗等。  |

|      |  渤海证券认为,行业内部将会出现结构性分化,回避研发体系薄弱|

|      |的仿制药企:此次集采降价幅度超出预期,这种降价的趋势将传导至其|

|      |他品种、其他非试点区域,在此背景下需要全面地评估仿制药企业的原|

|      |料药成本把控、研发、生产、市场公关等能力,投资者此时应积极回避|

|      |产品线单一、研发薄弱无后续产品梯队的企业。可以从研发实力强、创|

|      |新药管线丰富以及拥有大量普药等三个方面来寻找投资标的。        |

|      |  上述国际药企内部人士表示,药企今后要不断地往原研创新药走,|

|      |才能有效保障利润。没有竞争力的小企业,可能会被大企业并购,大企|

|      |业要多提高原研创新能力。医药行业外的投资人,想通过赚快钱的方式|

|      |进入医药行业会更加困难。                                      |

|      |                                                              |

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|主  题|"4+7"带量采购拟中选结果出炉  6个品种在议|文章日期|2018-12-08|

|      |价环节流标                              |        |          |

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|内  容|    12月7日,上海阳光招标采购网公示“4+7”城市药品集中采购的拟|

|      |中选结果,共有25个产品中标。其中,华海药业的盐酸帕罗西汀片、利|

|      |培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等6个药品拟中选,京新药业拟中选瑞舒 |

|      |伐他汀钙片、左乙拉西坦片、苯磺酸氨氯地平片等3个药品。此外,先 |

|      |声药业、扬子江药业、科伦药业等药企也有相应药品拟中选。跨国药企|

|      |中,此次仅有阿斯利康、百时美施贵宝2家入围。                   |

|      |    据记者梳理,有6个品种在议价环节流标,分别为石药欧意的阿奇 |

|      |霉素、阿莫西林胶囊、盐酸曲马多片,重庆药友的阿法骨化醇片,常州|

|      |制药的卡托普利片,海南普利的注射用阿奇霉素。                  |

|      |    正大天晴的恩替卡韦和北京嘉林的阿托伐他汀的报价降幅均超过了|

|      |90%。据了解,正大天晴的恩替卡韦2017年销量达31.69亿元,市场占有|

|      |率40%以上;北京嘉林的阿托伐他汀的报价销量超20亿元,市场占有率 |

|      |超20%。                                                       |

|      |    企业报出低价,不但可以在后续激烈竞争中抢占市场份额、占据先|

|      |发优势,还可以遏制新进入者。有药企管理人员告诉记者,通过以价换|

|      |量后,相关药企仍有一定盈利空间。带量采购后,市场份额、产品用量|

|      |都可能会相应增长,企业仍能够保持一定盈利空间。                |

|      |    该人士认为,相关药企以低价入选带量采购品种,还有利于其保持|

|      |专科领域品牌地位,以产品组合赚钱。如正大天晴在肝病领域产品线丰|

|      |富,后续产品梯队中还有丰富产品储备,抢占恩替卡韦市场份额,有利|

|      |于保持肝病领域第一品牌地位,通过产品组合中的独家产品、高价产品|

|      |赚钱。                                                        |

|      |    不过,也有分析人士指出,相应降价幅度将很快体现在企业明年的|

|      |营收上。以恩替卡韦分散片为例,该产品截至2018年6月底实现营收17.|

|      |36亿元。此次以0.62元/片价格预中选,仅为原来价格的1/10,2019年 |

|      |同期销售额大幅降低已可预见。                                  |

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|主  题|医药生物行业事件点评:VA、VB5近期大幅涨价|文章日期|2018-12-07|

|      | 有望增厚相关个股业绩                   |        |          |

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|内  容|    事件:                                                     |

|      |    近期,部分维生素价格涨幅较大,维生素A和维生素B5一个多月来涨 |

|      |幅超过一倍,有望增厚相关个股公司业绩。                         |

|      |    点评:                                                     |

|      |    需求旺盛、供给偏紧,部分维生素价格上涨明显。2018年11月以来,|

|      |国产维生素A(50万IU/g)的价格从248元/千克上涨至535元/千克,涨幅达|

|      |到116%,超过一倍。维生素A价格近一个多月来的暴涨主要是由于(1)我 |

|      |国2018年9月开始将维生素出口退税率提高至16%,加上对贸易战的担忧,|

|      |推动维生素A的出口需求增加;(2)冬季是维生素的传统需求旺季,下游市|

|      |场库存较低,补库存需求大;(3)巴斯夫受莱茵河水位持续较低的影响,用|

|      |于生产维生素A的中间体柠檬醛的产量以及维生素A的产量均有下降,供 |

|      |给减少。此外,2018年10月中旬以来,维生素B5的价格从76元/千克上涨 |

|      |到200元/千克,涨幅达到163%;同时国产维生素E的价格从34元/千克上涨|

|      |到41元/千克,上涨幅度超过两成。维生素B5和维生素E近期价格的上涨 |

|      |和冬季环保限产导致行业供给减少有关。其中,维生素B5价格的上涨也 |

|      |和两家寡头垄断企业联合提价有关。                              |

|      |    投资建议:供给方面,若今年冬季环保高压态势持续,维生素A和维生|

|      |素B5供给将继续偏紧,其中维生素A要密切关注巴斯夫的柠檬醛和维生素|

|      |A产量恢复情况。需求方面,由于两个品种出口占比高,需密切关注海外 |

|      |需求和抢出口情况。短期来看,冬季环保高压态势下,我们预计VA、VB5 |

|      |、VE涨价行情或能持续到春节前后,可关注具有1.15万吨VA产能的新和 |

|      |成(002001)、具有8000吨VB5产能的亿帆医药(002019)、具有5000吨VB5|

|      |产能的兄弟科技(002562)、具有4500吨VA产能和4.32万吨VE产能的浙江|

|      |医药(600216)等。                                              |

|      |    风险提示:行业产能恢复,出口需求减少,国家打击原料药垄断涨价 |

|      |等。                                                          |

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|主  题|医药行业点评:4+7带量采购初步结果公布 行 |文章日期|2018-12-07|

|      |业改革进入深水区                        |        |          |

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|内  容|    事件:2018年12月6日11城(北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连 |

|      |、广州、深圳、厦门、成都、西安)试点药品联合采购预中标结果公布 |

|      |。此次预中标结果可以简单归纳为:1)31种品种均有一家企业中标,无弃|

|      |标出现;2)原研药厂基本退出竞争,仅有三个品种原研药厂中标;3)中标 |

|      |药品价格降幅多集中在40%-80%之间。                             |

|      |    点评:                                                     |

|      |    药品中标降价幅度超出预期,仿制药行业净利率未来将会持续走低 |

|      |    2016年3月5日国务院办公厅正式发布《关于开展仿制药质量和疗效|

|      |一致性评价的意见》拉起仿制药供给侧改革的序幕,此次11城带量采购 |

|      |可谓改革第一阶段成果落地。此次药品中标价格大幅下挫,超出预期。 |

|      |其中具有代表性的有,正大天晴0.5mg规格恩替卡韦中标价格为0.62元/ |

|      |片,较之前各省招标价格降幅在90%以上;成都倍特300mg规格替诺福韦二|

|      |吡呋酯中标价格为0.59元/片,降幅超过95%。目前我国仿制药净利率水 |

|      |平大部分在15%-30%之间,如2017年恒瑞医药、信立泰、北陆药业的净利|

|      |率分别为23.80%、34.59%、22.74%;而同期国外仿制药企业的毛利率水 |

|      |平明显低于我国,Dr.Reddy’s的净利率为7.1%,Mylan的净利率为10.2%,|

|      |Teva的净利率为16.4%。根据此次集采的情况,我们判断仿制药行业降价|

|      |将成为趋势,集采谈判的模式也将会在全国普及,届时仿制药企业除了压|

|      |缩自己的销售费用外,净利率水平也将走低。                       |

|      |    行业内部将会出现结构性分化,回避研发体系薄弱的仿制药企业   |

|      |    此次集采降价幅度超出预期,这种降价的趋势将传导至其他品种、 |

|      |其他非试点区域,在此背景下我们需要全面地评估仿制药企业的原料药 |

|      |成本把控、研发、生产、市场公关等能力,投资者此时应积极回避产品 |

|      |线单一、研发薄弱无后续产品梯队的企业。我们可以从三个方面来寻找|

|      |投资标的。第一,研发实力较强,拥有丰富后续产品集群的企业,如科伦 |

|      |药业、华海药业;第二,创新药将成为部分企业突围的关键,如创新药管 |

|      |线丰富的恒瑞医药、创新药CMO服务商凯莱英;第三,拥有大量普药的工 |

|      |商业一体巨头,如上海医药。                                     |

|      |    销售人员规模将减少,企业更需要专业学术推广人员             |

|      |    此次集采,也将会深刻影响医药制造企业销售体系,集中采购环节减|

|      |少,直接降低交易成本,企业对销售人员的需求也会相应减少,以前销售 |

|      |人员庞大                                                      |

|      |    的企业可能还会遇到销售人员薪酬成本过高问题。企业对销售人员|

|      |的需求将由以前的关系维护人员转移到学术推广人员。              |

|      |    风险提示:原研大幅降价参与竞争;CDE审评审批效率降低         |

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|主  题|医药生物行业:4+7带量采购降幅超预期 仿制 |文章日期|2018-12-07|

|      |药行业如何演变?                         |        |          |

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|内  容|    降价幅度超预期。此前市场预期降价幅度在30%-40%,从预中选情况|

|      |来看,预中选价格较全国最低中标价降幅超过60%的有6家,部分品种降幅|

|      |超过90%,引发市场担忧。预中选品种后续还进行了进一步谈判,预计部 |

|      |分降幅较低的品种价格还可能降低。                              |

|      |    大幅降价后能赚钱吗?按预中选价格,京新药业的苯磺酸氨氯地平片|

|      |一片仅有0.15元,华海药业的利培酮片、厄贝沙坦片一片分别仅有0.17 |

|      |元和0.2元。京新药业原来在氨氯地平片的市占率基本为零,华海药业原|

|      |来在利培酮片、厄贝沙坦片的市占率在10%左右,两家企业愿意以低价预|

|      |中选,我们预计毛利率仍有一定空间。考虑带量采购后,市场份额上升、|

|      |产品用量上会有增长,规模效应将会降低成本,渠道销售费用的大幅压缩|

|      |,企业仍有盈利空间。                                           |

|      |    为何大品种中“穿鞋的”企业报低价?正大天晴的恩替卡韦2017年 |

|      |销量达31.69亿元,市场占有率40%以上;北京嘉林的阿托伐他汀销量超20|

|      |亿,市场占有率超20%;两家企业在这两个品种上都是国产第一品牌,可谓|

|      |“穿鞋的”市场领先者。从预中选价格来看,两者报价相较全国最低价 |

|      |降幅约91.9%和82.9%。我们推测“穿鞋的”企业做出低价的原因有:1. |

|      |后续竞争激烈,抢占市场份额占据先发优势。恩替卡韦此次加上原研有6|

|      |家企业报价,其中海思科报出了低价;在后续竞争格局愈发激烈的预期下|

|      |,我们预计正大天晴为了保证市场份额抢占先发优势而选择报低价。2. |

|      |保持专科领域品牌地位,以产品组合赚钱。正大天晴在肝病领域产品线 |

|      |丰富,后续产品梯队中还有丰富产品储备,抢占恩替卡韦市场份额,有利 |

|      |于保持肝病领域第一品牌地位,遏制其他企业进入,通过产品组合中的独|

|      |家产品、高价产品赚钱。3.以低价遏制新进入者。凭借规模优势可以抢|

|      |占成本优势,正大天晴在恩替卡韦上可以把成本降到最低,通过低价可以|

|      |遏制更多企业进入,保持肝病领域竞争优势。4.通过以价换量仍有一定 |

|      |盈利空间。带量采购后,市场份额会上升、产品用量也会有增长,仍能够|

|      |保持一定盈利空间。                                            |

|      |    仿制药企业未来的盈利模式?任何市场环境下壁垒都是关键,任何没|

|      |有壁垒的行业都无法持续产生超额收益。过去的批文、定价、市场准入|

|      |壁垒被打破以后,没有壁垒的普通仿制药将逐步回归制造业利润水平,盈|

|      |利空间将向具备成本优势的企业和原料药企业集中。未来仿制药企业需|

|      |要向首仿、难仿、改良型新药发展,赚技术、专利的钱。即使美国这样 |

|      |仿制药充分竞争的市场,具备首仿、难仿、改良型新药等能力的仿制药 |

|      |企业仍旧能够赚很高的超额收益。带量采购激进的降价方式将倒逼企业|

|      |加速转型升级。                                                |

|      |    在未来仿制药企业的竞争中什么样的类企业会胜出?1.产品壁垒高 |

|      |、仿制难度大的企业。2.拥有持续研发能力、形成产品集群的企业。过|

|      |去单一仿制药大品种的模式难以再现,企业需要持续研发能力保障产品 |

|      |迭代,通过产品组合赚钱;3.拥有原料制剂一体化优势的企业。原料药在|

|      |仿制药中的地位会提升:一是一致性评价提高了原料药的质量要求导致 |

|      |原料药重要性提升,二是转向比拼成本以后原料药制剂一体化将拥有成 |

|      |本优势,三是原料药企业切入抢仿时间更早、仿制药研发成本能力更低 |

|      |。4.制剂出口企业。这类企业已经证明了自己的质量能力,而且在出口 |

|      |转报等优惠政策上有望获得时间上的优势。                        |

|      |    仿制药降价是长期趋势,缩短了产品的生命周期,但是上量速度加快|

|      |也使得产品峰值更早达到,政策会驱使行业加大新仿制药开发、创新药 |

|      |领域的投入,加速产业升级。根据IQVIA数据,国内创新药的市场占比小 |

|      |于15%,而主体由过期专利药、仿制药和中成药等占据,和发达国家以创 |

|      |新药为主体的情况截然不同;可以预期通过11城市带量采购的试点,经过|

|      |一定时间后,带量采购会在全国范围逐渐推开,同时也会过渡覆盖到大多|

|      |数产品,届时仿制药的价格水平向发达国家看齐将下滑至相对低的一个 |

|      |合理水平,有生产成本优势和品种数量优势的企业将逐渐胜出,而创新药|

|      |将逐渐占据市场主导,新药审评审批加速、医保动态谈判准入等,国内正|

|      |迎来创新药的最好时代。通过带量采购,新仿制药的上量速度将大幅提 |

|      |升,虽然生命周期缩短,但是上量速度加快也使得产品峰值更早达到。药|

|      |企在仿制药上需要加强持续开发能力,持续开发新品,或者加大创新药开|

|      |发的投入。本次带量采购将驱使行业加大新仿制药开发、创新药领域的|

|      |投入,加速产业升级。                                           |

|      |    风险提示:预中选产品仍有降价可能,预中选产品有流标可能。    |

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|主  题|2019年医药生物行业投资策略:产业变局、拥 |文章日期|2018-12-07|

|      |抱创新                                  |        |          |

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|内  容|    带量采购+一致性评价加速推动仿制药行业变革。在带量采购模式 |

|      |下,最低价+独家中标的规则有效推动仿制药销售模式变革,破除仿制药 |

|      |的营销壁垒。未来仿制药竞争更趋向大制造模式,由过去的营销制胜转 |

|      |变为综合成本竞争。受制于一致性评价进度,首批纳入11个试点城市的 |

|      |带量采购品种仅31个,短期对行业影响有限,但随着一致性评价的推进, |

|      |带量采购的品种增加,试点范围扩大,仿制药产业整体都将发生变革,因 |

|      |此从中长期来看,仿制药整体竞争加剧,降价加速,压制估值水平。     |

|      |    创新迎来收获期,兑现价值,赢在未来。从带量采购试点开始,医保 |

|      |对行业政策影响将更趋深化,不确定因素增加,但对创新支持的方向不变|

|      |,未来创新药和仿制药的投资回报将显著分化,从产业到资本市场将更加|

|      |重视创新药对企业的价值。2018年已有吡咯替尼、安罗替尼、四价流感|

|      |疫苗等多个国产重磅品种获批,2019年将进入销售兑现阶段,对于创新药|

|      |的价值评估,对于企业创新研发投入的价值度量有望逐步清晰。       |

|      |    供给端变化,原料药在价值链地位提升。环保监管提升,质量要求提|

|      |升,产业内资本的整合以及经营策略转变等多方因素共振,原料药供给端|

|      |整合的序幕已经拉开,更多特色原料药品种的供给格局走向集中,价格话|

|      |语权逐步转移至供给端,原料药在产业链的价值地位提升。同时,带量采|

|      |购模式逐步破除仿制药销售壁垒,给予向制剂升级的原料药企业带来更 |

|      |多的产业机遇。                                                |

|      |    行业评级及投资策略截止12月5日,医药行业估值仍处于相对低位,2|

|      |018年动态PE(整体法)26X,2019年动态PE(整体法)21X,相对于A股(剔除 |

|      |金融)溢价率为76%和70%,仍处于历史的相对低位。站在当前的估值位置|

|      |,医药板块除了具备健康需求和医保支付的刚性支撑之外,内部众多的细|

|      |分领域,结构性机会依然非常突出,维持行业推荐评级。              |

|      |    重点推荐个股建议重点把握以下投资主线:①创新类公司是未来医 |

|      |药行业必须配置,也是核心配置。其中创新药平台类公司推荐科伦药业 |

|      |、海辰药业、众生药业和贝达药业;生物类似药创新平台,推荐复星医药|

|      |和康弘药业;创新器械平台,推荐乐普医疗和艾德生物;②抗政策干扰,景|

|      |气度较高的细分领域,包括疫苗、生长激素、脱敏治疗药物以及医疗服 |

|      |务和医疗器械子行业。其中药品领域,推荐华兰生物、安科生物、我武 |

|      |生物;医疗器械领域,推荐处于再生生物材料细分市场的正海生物和近视|

|      |纠正市场的欧普康视;医疗服务领域,推荐健康体检行业的民营龙头企业|

|      |美年健康。③部分特色原料药品种经过长期低价竞争,供给和格局已非 |

|      |常稳定,在产业链上与不可替代,具有提价基础。同时,这些企业通过向 |

|      |下游制剂延伸,提升价值链,在带量采购模式下,营销壁垒破除,成本优势|

|      |更加突出,推荐司太立、新华制药和亿帆医药。                     |

|      |    风险提示:1)带量采购落地,部分品种可能大幅降价的风险;2)创新 |

|      |药审批的不确定,上市时间可能推迟;3)制剂出口面临海外市场拓展问题|

|      |,销售增长可能不达预期;4)环保监管变化,部分原料药价格波动的风险;|

|      |5)一致性评价落地后,部分品种可能面临降价压力;6)推荐公司业绩不达|

|      |预期的风险。                                                  |

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|主  题|医药行业4+7带量采购预中标结果点评:降价基|文章日期|2018-12-07|

|      |调明确 原研替代加速                     |        |          |

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|内  容|    国产仿制药预中标品种多,推动原研药替代                     |

|      |    12月6日网上流传出4+7带量采购预中标企业名单以及价格,A股上市|

|      |公司中华海药业有厄贝沙坦、利培酮等6个品种预中标,是预中标最多的|

|      |药企,京新药业的瑞舒伐他汀、氨氯地平和左乙拉西坦预中标,信立泰的|

|      |氯吡格雷,科伦药业的艾司西酞普兰,德展健康的阿托伐他汀预中标,原 |

|      |研药厂家只有吉非替尼和福辛普利两个品种中标,通过带量采购实现了 |

|      |仿制药替代原研药的预期目标,预计今后通过一致性评价的仿制药将加 |

|      |速替代原研药。                                                |

|      |    降价幅度超预期,市场向龙头集中                             |

|      |    根据本次带量采购各预中标品种降幅统计,平均降价幅度约50%,超 |

|      |出此前预期,其中成都倍特的替诺福韦二吡呋酯减价幅度最高,达95%,31|

|      |个品种中,7个品种降幅在70%及以上,40%-70%的有8个,20%-40%的有5个,|

|      |未来仿制药行业降价基调明确,长期看仿制药企业整体毛利率和净利率 |

|      |水平将下降,市场份额进一步向行业龙头集中。                     |

|      |    长期利好龙头,创新药有望受益                               |

|      |    短期来看,现有市场份额较小,如华海和京新药业,有望实现以价换 |

|      |量,提升市场份额;从长期来看,带量采购能够减少中间销售费用,利好管|

|      |线丰富的仿制药龙头企业,建议关注恒瑞医药;此外降价节省医保资金, |

|      |为创新药腾挪空间,提前布局创新药的企业将受益。我们建议关注受带 |

|      |量采购影响小,创新药体系成型的海普瑞,此外关注CRO行

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