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☆经营分析☆ ◇601236 红塔证券 更新日期:2019-06-24◇  

★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.经营投资】

          【4.关联企业经营状况】★



【1.主营业务】

证券经纪、证券自营、证券承销与保荐;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券资产管理;融资融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务;代销金融产品业务。





【2.主营构成分析】

【截止日期】2018-12-31

项目名                        营业收入    营业利润   毛利率(%)  占主营业务

                              (万元)       (万元)              收入比例(%)

─────────────────────────────────────

证券经纪业务(产品)            12345.12     -365.26       -2.96       10.28

证券投资业务(产品)            49024.20    46965.91       95.80       40.80

资产管理业务(产品)              829.85     -377.66      -45.51        0.69

投资银行业务(产品)             5312.34      615.20       11.58        4.42

信用交易业务(产品)            43573.30    33941.55       77.90       36.27

期货经纪业务(产品)             5170.74     1006.19       19.46        4.30

私募投资基金业务(产品)         1281.98    -1125.31      -87.78        1.07

基金管理业务(产品)            10751.85     2571.19       23.91        8.95

未分配支出(产品)               3687.80   -20510.91     -556.18        3.07

分部间抵销(产品)             -11833.84   -11209.79       94.73       -9.85

合计(产品)                   120143.34    51511.13       42.87      100.00

─────────────────────────────────────



【截止日期】2017-12-31

项目名                        营业收入    营业利润   毛利率(%)  占主营业务

                              (万元)       (万元)              收入比例(%)

─────────────────────────────────────

证券经纪业务(产品)            17719.60     3582.62       20.22       15.90

证券投资业务(产品)             7689.37     6523.04       84.83        6.90

资产管理业务(产品)              791.53     -111.29      -14.06        0.71

投资银行业务(产品)             8630.91      520.46        6.03        7.75

信用交易业务(产品)            28108.39    25756.04       91.63       25.23

期货经纪业务(产品)             4074.77      730.55       17.93        3.66

私募投资基金业务(产品)         1701.46    -1410.19      -82.88        1.53

基金管理业务(产品)            12140.39     1790.58       14.75       10.90

未分配支出(产品)              36574.68    16799.41       45.93       32.83

分部间抵销(产品)              -6009.53    -5326.11       88.63       -5.39

合计(产品)                   111421.58    48855.12       43.85      100.00

─────────────────────────────────────



【截止日期】2016-12-31

项目名                        营业收入    营业利润   毛利率(%)  占主营业务

                              (万元)       (万元)              收入比例(%)

─────────────────────────────────────

证券经纪业务(产品)            26524.66     8542.29       32.21       27.19

证券投资业务(产品)             1946.20     -518.02      -26.62        1.99

资产管理业务(产品)              510.93     -333.77      -65.33        0.52

投资银行业务(产品)            11584.24     4302.61       37.14       11.87

信用交易业务(产品)            31832.11    30516.70       95.87       32.63

期货经纪业务(产品)             3352.61      308.49        9.20        3.44

私募投资基金业务(产品)         2266.10     1457.81       64.33        2.32

基金管理业务(产品)            11551.08     1614.42       13.98       11.84

未分配支出(产品)              10742.44    -2272.28      -21.15       11.01

分部间抵销(产品)              -2744.83    -2289.42       83.41       -2.81

合计(产品)                    97565.53    41328.83       42.36      100.00

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【3.经营投资】

【公司经营情况评述】

【招股意向书】

    一、发行人主营业务及其变化情况

    经中国证监会批准,公司主要从事的业务包括:证券经纪、证券自营、证券承销与保荐;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券资产管理;融资融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务;代销金融产品业务。

    二、发行人所属行业基本情况

    (一)我国证券市场发展概况

    证券市场是股票、债券、商品期货、金融期货、利率期货、期权等各类证券产品发行和交易的场所。证券市场具有融通资金、资本定价、资本配置等功能,在金融体系中处于重要地位。从二十世纪九十年代初开始,我国现代证券市场经历了二十多年的发展历程,监管体系逐步完善,市场规模不断扩大。如今,证券市场已成为我国金融市场的重要组成部分,对我国宏观经济的运行具有举足轻重的影响。

    随着我国监管机构对证券行业长期、持续的综合治理,我国多层次资本市场体系逐渐建立,新股发行机制、退市机制、监管体制逐渐完善。目前,我国证券市场发展现状如下:

    1、市场规模不断扩大,市场体系逐渐完善

    经过二十多年的稳定发展,我国证券市场规模不断扩大。根据上交所和深交所统计数据,截至 2018 年末,我国沪深两市(包括 A、B 股)共有上市公司 3,593家,两市总市值 43.49 万亿元,流通市值 35.38 万亿元,较 2001 年末分别增长2.10 倍、8.99 倍和 23.46 倍。截至 2018 年末,上交所股票平均市盈率 12.49 倍,深交所股票平均市盈率 20.00 倍。

    目前,我国沪深两市市值位居世界前列。根据世界证券交易所联合会统计数据,截至 2018 年末,全球 80 个主要的证券交易所的上市公司市值总额为 74.31万亿美元,上海证券交易所股票市值排名第四,占市值总额的 5.27%;深圳证券交易所股票市值排名第八,占市值总额的 3.24%。

    同时,随着新三板分层管理逐渐完善、区域性股权市场规范发展,多层次资本市场体系逐步形成,资本市场服务实体经济的广度和深度进一步扩展。根据股转公司统计数据,截至 2018 年末,新三板挂牌公司数量达 10,691 家,总市值 3.45万亿元,股票平均市盈率 20.86 倍。

    2、市场活跃度明显提高

    随着我国证券行业不断发展,证券市场活跃度明显提高,这主要体现在市场参与者数量和股票成交量两个方面。市场参与者数量方面,根据中登公司公布数据,截至 2018 年末,我国证券市场投资者数量达 14,650.44 万,其中自然人投资者总数 14,615.11 万,非自然人投资者总数 35.33 万。

    股票成交量方面,根据上交所和深交所统计数据,2018 年度沪深两市股票全年成交量为 8.23 万亿股,较 2001 年增长 25.12 倍;2018 年度两市股票全年成交金额为 90.30 万亿元,较 2001 年增长 21.85 倍。根据世界证券交易所联合会统计数据,2018 年度全球证券交易所股票交易金额合计 97.36 万亿美元,上海证券交易所和深圳证券交易所分别位列第六和第四名。

    此外,融资融券交易自 2010 年正式推出以来发展迅速。根据证金公司统计,2011 年至 2018 年各年末,沪深两市融资融券余额分别为 383.00 亿元、895.30 亿元、3,465.47 亿元、10,253.90 亿元、11,741.83 亿元、9,391.11 亿元、10,261.00亿元和 7,557.75 亿元。

    3、资金融通作用更加显著

    随着我国证券业的稳定发展,股票市场在资金融通方面发挥的作用愈加显著,逐渐发展成为企业股权融资的重要渠道。根据 Wind 资讯统计,2018 年度沪深两市股权筹资金额合计 12,107.35 亿元,较 2001 年增长 10.89 倍。

    2018 年度,我国证券市场首次公开发行募集资金合计 1,378.15 亿元,增发募集资金合计 7,523.52 亿元,配股募集资金合计 228.32 亿元,优先股募集资金合计 1,349.76 亿元,可转换债券募集资金合计 1,071.10 亿元,可交换债券募集资金合计 556.50 亿元。

    4、发展过程中的不足之处

    尽管我国证券市场发展速度较快,但我国证券市场发展时间较短,和成熟证券市场相比,仍存在一些不足之处:

    第一,证券市场与宏观经济的相关性较弱。在欧美发达国家,股票市场通常能够反映宏观经济的运行情况,是一国经济的“晴雨表”。我国股票市场却多次出现与实体经济的周期波动相背离的现象。自 2001 年至 2005 年间,我国股票市场出现长达 4 年的熊市,上证综指一度腰斩,而同期 GDP 却从 11.09 万亿元增长至 18.73 万亿元15,名义 GDP 增长率达 68.96%;

    第二,系统性风险较大,市场波动剧烈。我国股票市场是一个新兴市场,受利率风险、政策风险、市场风险等多种系统性风险的影响较大,股价整体波动剧烈。以沪深 300 指数为例,沪深 300 指数自 2005 年 4 月 8 日发布起至 2018 年末累计 72 次单日涨跌幅逾 5%,累计 21 次单日涨跌幅超过 7%,震荡的幅度和频率均远高于同期成熟资本市场的股票价格指数;

    第三,市场参与者不成熟。我国证券市场处于发展初期,市场参与者以个人投资者为主,机构投资者在证券市场中的占比较小。根据中登公司公布数据,截至 2018 年末,我国证券市场投资者数量达 14,650.44 万,其中自然人投资者总数14,615.11 万,占比为 99.76%;非自然人投资者总数 35.33 万,占比为 0.24%。相比机构投资者,个人投资者在专业技能、投资经验、抗风险能力等方面存在一定差距,且较易受情绪影响,从而在一定程度上造成证券市场出现波动剧烈的特征。

    (二)我国证券行业的发展趋势

    1、资本市场体系趋于完善

    伴随着我国经济稳定发展,资本市场的投融资需求逐渐升级。为此,我国积极推动多层次资本市场体系的建设。《中国国民经济和社会发展“十三五”规划纲要》提出,“发展多层次股权融资市场,深化创业板、新三板改革,规范发展区域性股权市场”。在监管机构的推动下,证券交易所市场将以信息披露为中心,推进股票发行注册制;全国性股权转让市场将逐步完善挂牌企业转板机制,增加市场活跃度和流动性,进一步解决中小企业融资问题;区域性股权市场及柜台交易市场将帮助更多基础层面的企业解决融资和改制需求。

    完善多层次的资本市场体系,有利于调动民间资本的积极性,有利于化解金融风险,有利于促进产业整合、消除产能过剩,是推动供给侧结构性改革的一项战略任务。未来,随着多层次资本市场体系不断完善,我国资本市场发展将迎来重大的历史机遇。

    2、收入结构有望实现多元化

    近年来,融资融券、资产管理等业务发展十分迅速。2014 年至 2018 年,全行业实现融资融券业务利息净收入快速增长,分别为 446.24 亿元、591.25 亿元、381.79 亿元、348.09 亿元和 214.85 亿元;资产管理业务净收入分别为 124.35 亿元、274.88 亿元、296.46 亿元、310.21 亿元和 275.00 亿元。

    同时,在证券监管部门的推进下,证券公司传统业务不断转型升级。2011年 4 月,中国证监会发布了《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》,明确了证券公司可以通过设立投资子公司投资自营业务允许范围之外的创新产品。2012 年 10 月,中国证监会发布了《证券公司客户资产管理业务管理办法》及其配套实施细则,将集合资产管理计划由行政审批改为备案管理,大大缩短了证券公司理财产品的发行周期。

    随着各类创新政策的出台,融资融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易、转融通、股指期货、QDII、并购融资等创新业务陆续推出,证券公司的收入结构未来有望实现多元化。

    3、金融行业混业化

    随着我国资本市场运行逐渐规范,证券公司的资本规模迅速扩大,资本实力逐渐增强。根据中国证券业协会公布的统计数据,截至 2018 年 12 月 31 日,我国有 131 家证券公司,总资产合计 6.26 万亿元。但是,与境内其他金融机构以及国际投资银行相比,我国证券公司在规模上仍存在较大差距。根据中国银行保

    险监督管理委员会的统计数据,截至2018  年末,银行业金融机构总资产合计261.41 万亿元,其中商业银行总资产合计 203.41 万亿元;截至 2018 年末,保险业金融机构总资产合计 18.33 万亿元。

    近年来,我国金融业分业经营、分业管理的政策有所变化,金融行业出现混业经营趋势。目前,证券监管机构正在研究商业银行等其他金融机构在风险隔离的基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排。未来,随着证券机构牌照的放开,在资本规模、销售渠道等方面具备优势的商业银行和保险公司将加速渗入证券公司业务,给证券公司的生存和发展带来挑战。

    4、证券行业互联网化

    在国家产业政策的引导下,证券业与互联网行业走向深度融合。2015 年 7月,国务院发布了《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》,提出“促进互联网金融健康发展,全面提升互联网金融服务能力和普惠水平,鼓励互联网与银行、证券、保险、基金的融合创新”。

    未来,证券行业互联网化将体现在两个方面:一方面,互联网金融云服务平台逐渐完善,证券公司将在政策的支持下稳妥实施系统架构转型,利用云服务平台开展部分金融核心业务,提供多样化、个性化、精准化的金融产品;另一方面,证券公司利用互联网不断拓宽服务覆盖面。证券公司利用云计算、移动互联网、大数据等技术手段,加快金融产品和服务创新,并在更广泛的地区开展网络证券业务。

    5、证券行业竞争国际化

    自 2001 年我国加入世界贸易组织以来,我国资本市场对外开放程度不断加大。2014 年 5 月,国务院发布了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,提出将扩大资本市场开放,便利境内外主体跨境投融资,逐步提高证券期货行业对外开放水平。

    2015 年 10 月,《进一步推进中国(上海)自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》出台,明确了扩大金融服务业对内对外开放,允许外资金融机构在中国(上海)自由贸易试验区内设立合资证券公司,外资持股比例不超过 49%。2016 年 3 月,中国证监会批准设立申港证券股份有限公司。

    申港证券股份有限公司是我国首家两地合资多牌照证券公司。2018 年 4 月,中国证监会发布《外商投资证券公司管理办法》,进一步加强和完善了对外商投资证券公司的监督管理。

    外资证券公司在资本实力、产品创新、风险管理、国际营销网点及人力资源管理等方面具备一定优势,将给国内证券行业的竞争格局带来巨大的变化。

    三、发行人在行业中的竞争地位

    (一)公司的行业地位

    根据中国证券业协会公布的证券公司经营业务排名情况,2016 年末和 2017年末,公司总资产排名分别为第 67 位和第 74 位;公司净资产排名分别为第 39位和第 43 位;公司净资本排名分别为第 45 位和第 46 位;2016 年和 2017 年,公司营业收入排名分别为第 72 位和第 63 位;公司净利润排名分别为第 63 位和第 54 位。

    (二)公司的竞争优势

    1、雄厚的股东实力

    截至本招股意向书签署之日,中烟总公司通过控制公司股东合和集团、双维投资、华叶投资、中烟浙江省公司、万兴地产合计持有公司 66.02%的股份,系公司的实际控制人。中烟总公司系全民所有制企业,出资人为国务院。国家烟草专卖局和中烟总公司对全国烟草行业进行集中统一管理。

    公司股东实力雄厚、背景强大,有助于公司建立科学、规范的法人治理结构和良好的决策机制,从根源上防范经营过程中的违规风险;有助于减少公司经营中的代理成本,强化管理层的经营责任,提高管理的有效性。同时,依托中烟总公司及其下属公司的产业平台,公司充分整合品牌、渠道、信息等资源,实现业务的稳定发展。

    2、稳健的经营风格

    长期以来,公司规范运营,整体经营风格及财务管理保持稳健。报告期内,公司保证了良好的财务安全边际。根据中国证券业协会公布的统计数据,2016年度,公司风险覆盖率(母公司口径)为 809%,位列证券行业第 5 名;根据公司风险控制指标监管报表,公司 2017 年度风险覆盖率为 787.21%,公司 2018年度风险覆盖率为 559.24%。

    公司管理层始终坚持创新与合规并重的发展思路,将“稳健、创新、多元”作为公司发展的经营理念,形成了良好的流动性风险控制意识。在整体运营方面,公司积极推动业务多元化发展,改善收入结构,降低非系统性风险。公司在保证经营管理合法合规、资产安全、财务信息真实完整的基础上,逐步提高经营效率,打造盈利稳定的业务体系。

    3、区域发展优势

    云南省与缅甸、老挝和越南三个国家接壤,是我国重要的边疆省份,也是我国通向东南亚和南亚的重要枢纽。加快云南经济建设对于促进我国经济平稳发展具有重要意义。

    2011 年 5 月,国务院发布了《关于支持云南省加快建设面向西南开放重要桥头堡的意见》,提出把昆明建成面向东南亚、南亚的区域性金融中心。

    2013 年 9 月至 10 月,我国国家主席习近平在出访中亚和东南亚国家期间,提出共建“一带一路”的国家级战略。在共建“一带一路”的政策背景下,我国与东盟、南亚国家的经贸金融合作关系更加紧密,云南省凭借独特的区位优势,将发展成为面向东南亚、南亚的经济辐射中心。

    在国家政策的积极扶持下,云南省经济发展水平逐渐提高。未来,一批质地优良的公司将涌现出来,成为证券公司各项业务的潜在资源。同时,云南当地人民群众的人均收入水平有望提升,资产净值将逐渐提高,参与资本市场的意愿也将随之加强,为证券公司创造了广阔的发展空间。

    公司是仅有的两家注册地在云南的证券公司之一,深谙当地市场发展情况,深耕当地证券业务。公司将坚持立足云南的发展战略,充分发挥根据地优势,把握区域发展的机遇。

    4、健全的风险管理体系

    公司经过十多年的稳定发展,建立了由董事会及监事会、经理层、风险管理职能部门和一线业务单元四个层级组成的风险管理体系。公司董事会负责制定风险管理政策、审定风险管理基本制度、确定重要风险界限、审批重要业务规模等,是公司风险管理的最高决策机构,承担公司全面风险管理的最终责任。公司监事会承担全面风险管理的监督责任。公司经理层负责落实董事会制定的风险管理政策,在授权范围内,审批涉及自有资金运用、业务规模、风险限额等风险管理的相关事项,运用各种风险应对策略,调整公司的资产配置,实现风险管控目的,并向董事会进行报告,承担公司全面风险管理的主要责任。公司风险管理职能部门包括合规法律部、风险管理部和稽核审计部,专职履行内部控制职能,从不同侧面行使风险管理职责。公司各业务部门、分支机构及子公司负责人是风险控制的第一责任人,将风险控制的职能融入一线业务管理之中,承担风险管理有效性的直接责任。

    公司各层级在经营管理过程中执行风险管理的基本流程,对各项风险进行准确识别、审慎评估、动态监测、及时应对和全面管理。同时,公司实行严格的岗位分工和权限管理,确保各项业务在人员、财务、账户上的分离。公司通过构建健全的风险控制体系,保证公司在风险可控的前提下开展各项业务。

    5、较强的创新意识

    近年来,传统证券业务的竞争日益同质化,公司管理层充分认识到创新业务将是证券公司未来的利润增长点。为此,公司在稳健经营的基础上,积极拓展业务范围,丰富产品种类。

    2012 年 5 月,公司通过设立全资子公司红证利德开展直接投资业务24;2012年 6 月,公司设立控股子公司红塔基金,开展基金管理业务;2013 年 1 月,红塔基金设立子公司红塔资管,开展特定客户资产管理业务;2013 年 7 月,公司设立全资子公司红正均方,开展另类投资业务;2015 年 8 月,公司设立互联网金融业务部,开始运作互联网证券的相关业务。

    此外,自 2012 年以来,公司先后取得融资融券业务、转融资业务、约定购回式证券交易业务、代理证券质押登记业务、股票质押式回购业务、转融券业务、代销金融产品业务、股票期权经纪业务、股票期权自营业务、沪港通、深港通等一系列创新业务资质。公司积极、审慎地开展各项创新业务,逐步推进业务结构的多元化,不断提升自身综合金融服务能力。

    6、经验丰富的管理层和高素质的员工团队

    公司管理层和主要业务骨干具备多年证券从业经历,业务能力出众,管理经验丰富,确保公司决策的有效性和执行力。

    公司高度重视员工团队的建设。公司通过持续的人才引进和多层次的培训体系,培养了一支结构合理、整体素质优良的员工团队。同时,公司注重员工激励制度的建设。公司根据各业务部门盈利模式特点,制定了相对完善的考核激励制度,充分调动员工的积极性、挖掘员工潜力。

    7、优秀的企业文化

    公司经过多年稳定发展,形成了一系列与公司发展相适应的企业文化,形成了和谐进取的工作氛围,有效凝聚了广大员工,保障了公司发展战略的实施。

    公司秉持精益求精的工匠精神,以“创富客户,成就员工,回馈股东,报效社会”为公司使命,以客户需求为导向,持续为客户创造价值。公司坚持“责任于心,专业于行”的服务理念,用丰富的投资产品和专业化的理财服务满足客户的多样化需求。公司在稳步发展的同时,重视维护股东权益,积极履行社会责任。

    公司深刻地认识到人才是证券公司的核心竞争力之一,坚持以人为本,为员工构筑健康快乐的事业发展平台。公司坚守“财富如沙,智汇成塔”的发展理念,打造专业诚信的人才队伍,为公司各项业务发展提供了保证。

    (三)公司的竞争劣势

    1、资本规模偏小

    在以净资本为核心的监管体系下,净资本水平的高低决定了公司各项业务规模的大小。报告期各期末,公司净资本分别为 960,743.33 万元、903,563.35 万元和 1,244,024.16 万元。与国内大型证券公司相比,公司的资本规模存在较大差距。

    随着公司不断发展,偏小的资本规模逐渐无法满足公司业务扩张的需要,对公司改善业务结构、拓展业务范围和业务规模产生了一定的制约。因此,公司拟通过本次公开发行上市募集资金扩大资本规模,缓解资本规模对公司业务发展的掣肘。

    2、收入结构有待优化

    近年来,证券行业竞争日益白热化,证券公司传统业务的获利空间逐渐减小。

    为此,公司积极开展创新业务。公司营业收入结构较为单一,主要收入来源于证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务。报告期各期,三项业务收入合计占营业收入的比例分别为 61.81%、48.03%和 87.35%。公司收入结构较为单一,创新业务有待进一步开拓。

    3、营业网点偏少

    截至 2018 年末,公司已设立并开业的证券营业部共计 53 家,其中 27 家位于云南省,占公司证券营业部总数的 50.94%。与经纪业务排名靠前的证券公司相比,公司营业网点偏少且分布集中在云南省内,在经济发达地区的数量有待增加。营业部数量和网点分布可能制约公司经纪业务的发展。

    四、主要财务指标

    项目                       2018年/末 2017年/末 2016年/末

    净资产负债率(母公司)     118.82    3.89      3.36

    资产负债率(母公司)       54.30     3.74      3.25

    每股净资产(元/股)        3.53      3.41      3.45

    无形资产(扣除土地使用权) 0.64      0.61      0.54

    占净资产的比例

    固定资本比率               1.25      1.29      1.34

    总资产收益率               2.12      3.12      2.70

    营业费用率                 48.65     52.74     55.41

    净利润率                   32.63     33.03     34.70

    每股现金流量净额(元/股)  -0.39     -0.62     -0.07

    每股经营活动现金流量净额   -2.39     -0.45     0.38

    (元/股)





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