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☆业内点评☆ ◇603848 好太太 更新日期:2019-07-17◇  

☆【】所载文章、数据仅供参考,使用前务请仔细核实,风险自负。☆

★本栏包括【1.业内点评】★



【1.业内点评】 

【2019-05-22】【出处】全景网

好太太(603848):将推出满足全屋智能物联趋势的智能家居系统及其配套产品

    全景网5月22日讯“沟通包容互信共赢--2019广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日”本周三在广东佛山举办,好太太(603848)董事、董事会秘书、财务总监周秋英在本次活动上回答投资者提问时介绍,公司将遵循“两纵一横”的产品战略,推出满足全屋智能物联趋势的智能家居系统及其配套产品。满足消费者“智能家,趣生活”的需求。

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【2019-05-16】【出处】证券时报网

好太太(603848)回应与正中珠江合作:公司签字会计师与康美药业不同

    证券时报e公司讯,针对与广东正中珠江会计师事务所的合作情况,好太太(603848)表示,公司一直按照会计准则和相关规定,各会计科目真实有效及时全面地反映了公司财务状况,财务数据客观全面地反映了公司经营情况。同时,会计师事务所实行合伙人制,公司签字会计师与康美药业不同,不会影响公司业务的发展。



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【2019-05-16】【出处】中信建投

好太太(603848)智能晾锁龙头 智能家居起航

    我们看好智能家居的未来前景,看好智能家居领域的细分龙头好太太,在前期两篇深度之后,我们进一步从智能家居更大的视角,结合公司新的智能战略布局,挖掘公司的价值潜力。

    公司业绩稳健:(1)截至2019年5月实际控制人沈汉标、王妙玉夫妇共持股83.18%,股权集中且稳定。(2)智能家居发力,业绩持续增长,盈利能力提升。营业收入由2014年的5.94亿元增至2018年的13.10亿元,年均复合增21.86%。归母净利润由2014年的1.12亿元增至2018年的2.61亿元,年均复合增23.55%。公司智能家居产品结构持续优化、赢利能力进一步提升。

    智能家居市场空间广阔:(1)我国智能家居渗透率低、增速高,市场空间广阔。根据《2018中国智能家居产业发展白皮书》,2018年我国智能家居市场规模达65.32亿美元,市场渗透率为4.9%,而同期美国智能家居市场规模达188.7亿美元,渗透率达32.0%,国内渗透率的提升将为智能家居市场规模增长提供强劲动能。智能家居领域机遇与挑战并存,品牌化、专业化和规模化的企业将更有市场前景。(2)智能晾晒消费新习惯,高端化、智能化发展进一步扩容市场规模。我们测算2018年以出厂价计算的国内市场空间约为109亿元,对应终端市场空间约为219-274亿元。高端智能产品消费占比提升将推动市场规模扩容。(3)智能锁为智能家居入口级产品、行业快速成长。根据《2018年中国智能锁消费白皮书》,2018年我国智能门锁销量约800万套,市场渗透率5%,与韩国80%的渗透率相比提升空间大。预计2020年国内智能锁销量达3200万套,以出厂价计算的市场规模约340.6亿元,对应终端市场规模681.3亿元。

    好太太成长驱动:公司好太太+科徕尼双品牌、多品类,齐头并进。依据"两纵一横"的产品策略,以智能晾晒及智能门锁两大产品为依托,通过智能家居控制系统连通各品类。好太太品牌深耕晾晒行业,科徕尼品牌布局智能安防、智能交互切入智能家居新蓝海。(1)智能晾晒:好太太品牌、技术、渠道全方位领先, 独占鳌头。(2)智能安防:科徕尼AI智能锁快速拓展,产品端科徕尼智AI智能锁单品核心技术领先,品牌、渠道端可充分利用好太太经验、资源快速成为头部品牌。

    投资建议:我们预计2019-2020年公司收入为15.17、17.73亿元,同比增15.75%、16.94%;归母净利润为3.07、3.66亿元,同比增17.99%、18.89%,对应PE为25.2和21.2x,维持"买入"评级。

    风险提示:竞争大幅加剧,地产大幅调控,募投低于预期。



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【2019-05-07】【出处】东北证券

好太太(603848)2019年一季报点评:产品结构持续改变 业绩符合预期

    收入结构持续改变,利润增速快于营收增速。公司2018年智能家居实现营收7.60亿元,同比增长高达45.07%,营收占比同比提升10.94pct至58.02%。公司持续加大智能家居投入,产品结构持续调整,19Q1利润增速快于营收增速。

    毛利率达历史新高,销售费用率增长明显。公司19Q1毛利率达到46.09%,同比大幅提升6.57pct,主要受益于产品结构的持续调整、智能家居产品规模效应逐渐凸显,毛利率提升显着,单季毛利率达到46.09%,为历史单季最高。未来随着公司向上游整合资源,规模效应继续释放,毛利率仍有提升空间。公司19Q1管理费用率达到23.81%,同比提升3.33pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别达到16.23%/7.72%/-0.14%,分别同比提升2.35/0.95/0.04pct。公司加大营销投入,销售费用增长明显。

    收购浙江永辉,向上整合资源。4月18日,公司发布公告将以现金方式收购浙江勇辉电器51%的股权。勇辉电器主营产品为电机、汽车配件等产品。根据公司招股说明书,浙江勇辉为公司电机供应商,主要应用于公司智能家居产品。若收购成功,公司将实现向上游整合供应资源,毛利率有望进一步提升。

    盈利预测及估值:预计19-21年EPS分别为0.78、0.99、1.20元,对应PE分别为28X、22X、18X。维持"增持"评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,智能家居业务开拓不顺利



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【2019-05-07】【出处】中信建投

好太太(603848)2019年一季报点评:Q1业绩受到季节波动 看好后期智能家居新品贡献

    春节提前缩短销售旺季,Q1收入增速放缓

    2019Q1由于春节提前,销售旺季较上年有所缩短,公司2019Q1公司实现收入2.64亿元,同比增长0.27%;实现归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比增长6.37%。2018Q4以来公司加强终端销售管理与品牌推广,收入增长16.84%,稳健向上,我们预计2019Q2公司销售亦将公司营销、管理力度提升获益。

    盈利能力总体提升,销售投入有所增加

    盈利能力方面,报告期内公司毛利率为46.09%,较上年同期毛利率增加6.57pct;净利率为19.20%,较上年同期净利率增加1.10pct。盈利能力提升主要由于公司加大对智能家居产品的推广,产品结构进一步优化。

    期间费用方面,报告期内公司销售费用率为16.23%,同比增加2.35pct,主要由于公司继续加大广告投入、推广费用等所致;管理费用率为7.72%,同比增加0.95pct,主要系公司业务规模扩大,管理成本增加所致;财务费用率为-0.14%。

    好太太+科徕尼+晒客多品牌驱动,渠道拓展依然可期

    公司持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。截至2018年末,公司共有经销商超800家,专卖店超2200家(净增约700家),终端销售网点超30000 家。公司年报披露全资子公司科徕尼智能2018年实现收入3500.47万元,未来一方面可整合好太太品牌19年来建立的庞大成熟的渠道资源,另一方面积极挖掘优质合作伙伴,布局有望持续加快,打造行业内最多的渠道网点,驱动收入快速增长。

    公司在巩固"好太太"晾晒品牌的同时,积极培育"晒客"中低端线上晾晒品牌,成效显着,2018年电商平台销售收入2.81亿元,同比增长49.95%,毛利率达到42.64%。

    收购浙江勇辉电器,上游议价能力提升

    4月18日晚,公司发布《关于拟现金收购浙江勇辉电器有限公司部分股权的议案》的公告。公司决定以现金方式收购浙江勇辉电器有限公司51%股权。浙江勇辉拥有十余年专业制造经验,在车用电机和民用电机及其配套产品领域拥有显着优势,产品广泛适用于汽车、电动晾衣架、电动衣柜、厨柜等。

    若此次收购达成,公司将在控制成本、提升向上游厂商的议价能力等多方面获益,进一步增强竞争力,推进企业可持续发展,保证公司内部优质资源有序整合。

    投资建议:

    我们预计2019-2020年公司营业收入分别为15.90亿元、18.62亿元,同比分别增长21.35%、17.12%;归母净利润分别为3.22亿元、3.87亿元,同比分别增长23.50%、20.20%;对应PE为27.4和22.8x,维持"买入"评级。

    风险因素:

    房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。



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【2019-05-06】【出处】长城证券

好太太(603848)2019年一季报点评:智能门锁推广仍处于投入期 短期业绩承压静待爆发

    收入同比微增,净利润同比+6.37%。2019Q1实现营业收入2.64亿元,同比+0.27%;实现归母净利润0.51亿元,同比+6.37%,扣非后归母净利润0.42亿元,同比+5.33%,业绩整体低于预期。一方面,受地产周期影响,以及公司智能门锁上新经营策略调整,公司营业收入增长承压。另一方面,公司2019Q1提取应收账款、其他应收款坏账准备及存货跌价准备,资产减值损失同比大幅增长至350万元,为公司业绩增长带来一定压力。

    产品结构持续优化,拓展新品费用投入加大。Q1毛利率同比+6.57pcpts至46.09%,公司智能晾衣机产品迭代顺利,单季毛利率创历史新高。期间费用率同比+3.33pcpts至23.81%,其中,公司发力智能门锁等新品推广,广告投入及渠道支持力度加大,销售费用率+2.35pcpts至16.23%;管理费用率(考虑研发费用)+0.94pcpts至7.72%,财务费用率较为稳定,+0.04pcpts至-0.14%。总体来看,尽管新品推广费用支出增加,毛利率提升带动净利率同比+1.1pcpts至19.2%,

    工程业务增加及新品推广拖累公司现金流。实现经营现金流净额-1.37亿元,2018年同期为-0.99亿元,现金流与同期相比净额流出扩大。一方面,公司顺应精装潮流积极开拓工程业务,公司账期拉长,应收账款周转率同比回落达5.56;另一方面,智能门锁等新品推广尚需渠道及品牌宣传铺垫,存货周转率同比回落达2.47。

    投资建议:公司为晾衣架领域龙头,智能锁尚处于投入期,但基于公司广袤的渠道协同,或将逐步迎来收获。预测公司2019-2020年EPS分别为0.79/0.94/1.11元,对应PE分别为28/23/20x,维持"推荐"的投资评级。

    风险提示:房地产销售不及预期,智能锁业务拓展不及预期,行业竞争加剧。



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【2019-05-06】【出处】招商证券

好太太(603848)2019年一季报点评:Q1经营稳定 多元化渠道布局推进

    评论: 

    1、一季度营收稳定,渠道、品类拓展有望助全年稳增

    受今年春节时间较早,以及一季度消费环境整体偏弱的影响Q1公司收入规模基本稳定,其中3月份以来明显改善。全年我们持续看好公司在渠道和品类端的拓展:一方面,持续做精线下渠道,推动渠道下沉,好太太品牌与科徕尼品牌战略整合,利用好太太已有渠道加速推进科徕尼智能锁布局;另一方面,做强电商和工程渠道,预计19年电商渠道持续高增,工程渠道有望逐步放量,科徕尼智能门锁加大线下和线上渠道销售。Q1应收票据及应收账款7335万元,较18年底增长170%。经营性活动现金流量净额同比减少38.26%。

    2、智能产品盈利优化提升毛利率,销售费用率增加

    Q1综合毛利率为46.09%,同比提升6.57pct。我们认为毛利率提升主要原因在于,随着公司智能晾衣机的业务规模扩张,智能家居产品毛利率近年来稳步提升,18年智能家居产品毛利率同比升4.4pct至42.3%,预计未来仍有提升空间;同时,目前公司智能锁业务尚处于初期发展阶段,后期毛利率亦也望随规模逐步上行。Q1销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升2.35pct、0.94pct、0.04pct;净利率19.2%,同比提升1.1pct。

    3、19年加速多元化渠道布局,维持"审慎推荐-A"评级

    持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随零售、电商和工程渠道的拓展,以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代,有望实现稳健增长;科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量。同时,积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端,随着公司智能产品的规模效应渐显,运营效率持续优化,整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021年归母净利分别为3.17亿元、3.77亿元、4.38亿元,同比分别增长22%、19%、16%,目前股价对应19年PE为28x,维持"审慎推荐-A"评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期



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【2019-03-29】【出处】中国证券网

好太太(603848)2018年净利增长27%

  上证报中国证券网讯(记者 孔子元)好太太披露2018年年报,报告期,公司实现营业总收入1,310,210,114.21元,较上年同期增长17.75%;实现归属于上市公司股东净利润260,580,551.85元,较上年同期增长26.60%。公司拟10派2.5元。



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【2019-01-11】【出处】长城证券

好太太(603848)引领晾晒行业迭代 开启智能家居新篇章

    晾衣架行业智能化,市场空间打开:中国人晾晒传统悠久,近年来随着消费升级,高价位的智能晾衣架渗透率不断提升,行业规模维持20%以上的高增长。此外,与硬装等家具不同,晾衣架的更换周期更短,叠加存量房翻新占比提升,晾衣架行业与地产周期相关度较低,测算未来三年CAGR约为20%,2020年市场规模突破200亿元。

    晾衣架行业第一品牌,引领行业迭代:好太太是晾晒行业国民品牌,2017年营收规模达11.13亿,遥遥领先第二梯队的晾霸(4.2亿)。作为行业标杆,公司专注于智能化产品的自主研发,多款创新产品引领行业潮流。同时,公司线下渠道深度下沉,鼓励大区招募县市经销商,此外经销商可开拓五金、卫浴店等分销网点,渠道广袤深入。2018H1公司经销商达到700家,拥有近1800家专卖店及3万多家终端销售网点。顺应电商崛起,公司积极布局线上销售,2014-2017年销售收入CAGR高达85.4%,连续4年稳居同行业天猫、京东双平台销售第一。

    建立科徕尼子智能门锁子品牌,进军智能家居千亿市场:不限于晾衣架智能化的发展,公司同时瞄准智能家居千亿市场的入口——智能门锁。2017年我国智能门锁渗透率仅约3%,相对于欧美15%、日本40%、韩国80%的渗透率还有较大的上升空间。易观预测19年智能门锁渗透率将达到19.8%,行业规模约为330亿元。目前智能门锁工程端率先放量,未来C端市场将迎来爆发,公司拟借力好太太晾衣架扎实的线下渠道基础,充分挖掘原有流量价值,同时复制晾衣架O2O销售的成功。智能家居行业通信协议统一正在稳步推进,我们认为公司智能家居生态链弱势消除,凭借出色的渠道及品牌营销有望跑出,标签化智能晾衣机有望独占鳌头。

    投资建议:公司是晾晒行业的龙头企业,品牌、渠道优势明显,传统业务智能升级,布局智能门锁谱写智能家居新篇章,成长性再加码。预计公司2018-2020年实现EPS0.69、0.85、1.03元,PE22、18、15x,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:晾晒行业竞争加剧;新业务拓展不及预期;原材料价格上涨。

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【2018-12-29】【出处】华泰证券

好太太(603848)晾晒行业龙头 "智能+"引领转型

    核心观点

    好太太是我国晾晒行业龙头企业,品牌及渠道优势明显;近年来公司全面布局智能家居领域,有望打开企业发展空间。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.70、3.29、4.06 亿元,EPS 为0.67、0.82、1.01 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    晾晒行业龙头,“智能+”引领转型

    好太太成立于1999 年,是我国最早进入晾衣架行业的企业之一, 2017年公司实现营业收入11.13 亿元,同比增长37.7%,其中传统晾衣架产品实现营收5.5 亿元。在传统晾衣架优势基础上,公司以“智能+”引领转型,积极布局智能家居业务,拓展智能晾衣架、智能门锁等产品,不断优化公司业务结构,2017 年公司智能家居业务收入占比由2014 年的22.2%提升至47.1%,逐步成为公司成长的重要驱动力。

    晾衣架行业有望持续扩容,智能家居前景可期

    随着居民消费能力不断提升,专业晾衣设备逐步取代传统的钢管等传统晾衣工具,据中国晾衣架行业协会数据,2017 年晾衣架行业消费市场规模约200 亿元,我们认为在专业晾衣设备渗透率提升+电动智能等中高端晾衣架产品占比持续提升推动下,行业市场空间有望持续扩容。在物联网等技术支持下,智能家居行业快速发展,Statista 预计2022 年全球智能家居市场规模有望达到1128 亿美元。据前瞻产业研究院数据,2016 年我国智能家居渗透率仅0.1%,远低于美国6%水平,近两年阿里、华为、小米等互联网巨头加速进军智能家居领域,有望推动我国智能家居行业快速发展。

    重研发、推新品维持产品竞争力,募投扩充智能家居产能

    好太太位列我国晾衣架行业第一梯队,据前瞻网数据,2016 年好太太在晾衣架行业市占率约13%,显着高于其他晾衣架品牌。产品端,公司重视产品研发、持续推出新品,2017 年推出30 个系列晾晒新品,2018 年上半年完成29 项新品研发项目;推出“科徕尼”子品牌,全面布局智能家居蓝海,AI 智能锁技术水平行业领先,公司预计募投智能家居产品生产基地达产后将增加160 万套智能晾衣架及140 万套智能家居电器产能。渠道端,公司已形成多层次销售体系,线下截至18H1 门店数达1800 余家,线上进驻主流电商平台,电商渠道收入占比快速提升。

    晾晒行业龙头,首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.70、3.29、4.06 亿元,EPS为0.67、0.82、1.01 元。参照可比公司2019 年15 倍PE 平均值,考虑到公司智能家居业务发展加速、ROE 高于可比公司,给予公司2019 年19~20 倍PE 估值,对应合理价格区间15.58~16.40 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:地产销售面积增速超预期下滑,新品拓展不及预期。



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【2018-12-28】【出处】浙商证券

好太太(603848)双"智能"打开成长空间

    报告导读

    公司是晾晒行业龙头企业,其智能晒衣架业务已占据国内超过10%,未来将重点打造智能晒衣架和智能锁双智能业务,未来业绩维持较高速的增长将是大概率事件。

    定制家居行业目前已处于群雄争霸的红海市场,而晒衣架的A股上市公司只有公司一家,公司体量远超过其他竞争对手,上市后其品牌和渠道的优势将越发明显。公司目前市占率为14%,且中小杂牌市占率超过80%,我们认为晒衣架行业正处于良性竞争次序的市场,龙头公司品牌溢价和市占率提升将成必然。

    投资要点

    “品牌+渠道”助力智能晒衣架业务腾飞

    公司在晾晒行业品牌认知度第一;渠道的广度也是第一:近700家经销商+1800家门店(有近40%的区域未覆盖)+3万家的终端网点,未来会维持每年400-500家门店的增长态势;我国智能晾晒渗透率仅10%,参照日韩近40%的水平,行业成长空间大,公司智能晒衣架业务的腾飞指日可待。

    智能锁业务将持续爆发

    智能锁业务国内渗透率近3%,而国外发达经济体至少40%的渗透率,国内的智能锁行业未来必将是数百亿的市场规模,公司智能锁业务定价亲民,招商已稳步推进,目前已有近300家经销商加盟,同时终端渠道顺畅:智能门锁将借助于晒衣架的渠道优势,直接下沉到终端。预计该项业务未来将持续爆发。

    盈利预测及估值

    预计:2018-2020年公司分别实现营业收入13.47亿元、16.57亿元和20.63亿元。同比增长21.1%、23.03%和24.46%。实现公司净利润2.70亿元、3.25亿元3.9亿元,同比增长32.35%、20.14%和20%。对应EPS分别为0.67元、0.81元和0.97元。给予“买入”评级。

    风险提示:地产调控加剧,房屋销售面积大幅下降



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【2018-11-05】【出处】国泰君安

好太太(603848)2018年三季报点评:业绩增长符合预期 智能产品稳步推进

    本报告导读:随着产品智能化升级,智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点;借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。

    投资要点:

    维持目标价23.5元,维持增持评级。随着产品智能化升级,智能晾衣机将成为重要的收入增长点,产品结构调整及升级换代将带来盈利能力提升;借助成熟终端渠道及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。考虑智能门锁拓展进度略低于前期预期,下调2018~2020年EPS 至0.69/0.90(-0.04)/1.17(-0.07)元,参考同行业给予2019 年25 倍PE,维持目标价23.5 元,增持评级。

    收入和业绩增长符合市场预期。公司2018 年前三季度实现营收9.02 亿元,同增18.16%,实现归属净利润1.86 亿元,同增35.09%,实现扣非净利润1.54 亿元,同增26.53%。其中单三季度实现营收3.32 亿元,同增12.91%,实现归属净利润0.75 亿元,同增13.12%,收入和业绩增长符合市场预期。

    智能产品快速增长,品牌影响力不断提升。公司智能衣架销量实现较快增长,随着双十一销售旺季的到来,预计销量将进一步提升;随着产品结构调整以及更新换代,盈利能力也有小幅提升。智能锁在终端铺货稳步推进,通过样板城市的打造将品牌影响力逐渐向周边地区辐射,目前产品的终端反馈效果相对良好,随着终端品牌影响力的不断打造,智能锁将实现快速增长以及对消费市场的抢占。

    渠道下沉及扁平化调整持续推进,大力挖掘空白市场。公司建立了以区域经销为主、直营为辅的线下销售模式,为提升渠道的综合竞争力,公司采取渠道下沉以及扁平化调整等措施,实现对空白市场的大力挖掘。

    风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期



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【2018-09-18】【出处】国金证券

好太太(603848)阳台空间的消费升级 小行业走出大公司

    晾衣架行业渗透率或将提升至100%,智能家居行业方兴未艾。2017年,国内晾衣架行业规模接近百亿,好太太市占率11.72%,CR5为16.70%,到2020年行业规模将突破千亿。晾衣架产品具备一家一套的配置需求,存在实现100%渗透率的可能。因此,晾衣架行业具备充足行业红利,龙头公司市占率也将水涨船高。智能锁作为智能家居的入口产品,目前市场规模约为60亿元,渗透率仅2%,低于日韩。但在老龄化、全面二孩以及全装修等政策推动下,我们看好智能锁行业B+C双渠道协同发展。

    智能晾衣架产品占比提升,产能爬坡压制盈利。2017年,公司将大约20万套手摇晾衣架产能转至智能晾衣架,使得智能晾衣架收入大幅提升,收入占比甚至略超手摇晾衣架。由于产品结构调整需要,公司加大对经销商的扶持力度,且转换产能处于爬坡阶段,导致智能晾衣产品盈利能力略逊于原有晾衣架产品。

    经销商储备充足,开店拉动增长模式恐有压力。公司上市前后加速招商,去年和今年上半年经销商分别增长50.65%和70.73%。上半年公司同比新增门店352家,结合新增门店提货要求,新店备货额至少在1亿元左右,新增收入基本全部依靠新店备货拉动。另一方面,上半年公司预收款同比下滑22.22%,对下半年收入维持较快增长将会有所抑制。

    关于小米进入晾衣架领域的一些思考。小米于7月上线智能晾衣架产品,凭借生态链产品形成的流量和高转化率,以及降维直击需求痛点,小米晾衣架将对行业内原有品牌线上销售形成冲击。但在线下销售渠道,小米由于SKU少难以构建多样性选择消费场景,且直营渠道扩张慢难以攻破龙头品牌形成的渠道壁垒,因此线下销售较难对行业内原有公司形成明显冲击。

    估值与投资建议

    公司正处高单值产品占比提升带动收入阶段,切入智能锁领域,渠道扩张与门店铺货将推动新业务增长。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.71/0.93/1.23元,给予公司2019年PE 20X,对应目标价为18.6元,首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示

    房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;智能锁销售不及预期;新增产能无法及时消化

    

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【2018-09-13】【出处】国泰君安

好太太(603848)2018年半年报点评:业绩增长符合预期 智能业务稳步推进

    下调目标价至23.5元,维持增持评级。随着产品智能化升级,智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点;借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。维持2018~2020 年EPS为0.69/0.94/1.24 元,考虑市场对于地产后周期行业的悲观预期,给予公司2019 年估值约25 倍,下调目标价至23.5 元,增持评级。

    收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1 实现营收5.7 亿,同增21.45%;实现归属净利润1.1 亿,同增55.58%;实现扣非归属净利润8561.9万,同增38.40%。其中2018Q2 营收3.07 亿,同增13.09%;归属净利润6332.14 万,同增56.96%;扣非归属净利润4552.69 万。收入增长主要来自于电商平台销售拉动、产品结构优化以及智能家居快速增长。

    渠道布局快速推进,发力电商平台进行线上补充。公司围绕智能家居的主营业务定位,公司建立了以区域经销为主、直营为辅的线下销售模式,并逐步发力线上销售模式。截至2018H1,公司共有经销商超过700 家,通过近1800 家专卖店及30000 多家终端销售网点的广覆盖、高渗透铺设,为消费者提供更智能的个性化服务。

    随着公司品牌影响力提升,晾衣架领域内的大商正在培育之中。截至2018H1,前五大经销商占比为9.85%,相较于2017 年全年有提升。随着品牌影响力的不断提升,终端销售能力以及获客能力有望进一步提升,终端优质经销商的崛起将推动生产制造环节向龙头企业集中。

    风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期



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【2018-08-31】【出处】安信证券

好太太(603848)2018年半年报点评:Q2收入增长低于预期 智能产品势头良好

    好太太中报:上半年公司实现收入5.7亿元,同比增长21.5%;归母净利润1.1亿元,同比增长55.6%,扣非后增长38.4%。

    收入增长有所下滑:上半年公司收入同比增长21.5%,分品类看,智能产品销售收入3.1亿元,同比增长60.54%,其中智能晾衣机销量27.7万套,增长56.85%,实现收入约3亿元,智能锁销量1.2万套,实现收入约1千万元。传统晾衣架产品销量86.52万套,同比下降4.5%,实现收入2.5亿元,同比下降5%。分渠道看,零售业务同比增长约17%,电商业务处于起步阶段,仍保持较快增长,上半年实现销售1.1亿元,同比增长42%。

    单二季度公司收入3.1亿元,同比增长13.1%,较Q1有所下滑,我们认为主要与市场环境变化有关:地产景气度减弱,二季度以来各大家具家居类上市企业收入增速环比出现不同程度的下滑,晾衣架作为地产链一环,不可避免受到一定影响,特别是传统晾衣架产品方面,产品渗透率及公司市占率继续提升空间相对有限,销售出现下滑,拖累整体增速。此外,公司智能锁新品类贡献较小,我们跟踪公司智能锁产品6月份才正式展开销售,较原计划推迟近2个月。

    盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为2.7亿元、3.4亿元、4.2亿元,分别增长31%、25.9%、23.5%,EPS分别为0.67元、0.85元,1.05元,给予目标价22.11元,维持买入-A评级。

    规模效应体现,盈利能力有所提升:上半年公司归母净利润增长55.6%,扣非后增长38.4%;单二季度归母净利润0.6亿元,同比增长57%,扣非后增长29%。非经常收入主要为理财收益1962万元及政府补贴398万元,剔除两项营销,公司利润端增长高于收入端。上半年公司综合毛利率40.8%,同比提升1.5pct,主要因为公司智能家居产品毛利率提升2.67pct,达到40.1%。随着公司智能家居产品制造规模的扩大,规模化采购优势渐显,原材料成本有所下降;加上公司持续推进自动化、信息化升级,生产效率也有所提升,智能产品毛利稳步提升。上半年公司期间费用率同比持平,其中销售费用率下降1.5pct,主要为广告支出减少所致;管理费用率增加1.5pct,研发支持及职工薪酬均有所增加。6月底公司存货较年初增加2千万元,主要因为公司新增智能锁品类,为下半年旺季备货准备所致。上半年公司经营性现金流5557万元,同比下滑51%。

    产品升级+渠道扩展奠定成长基础:根据晾衣架协会数据,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇晾衣架。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品近4倍,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间。根据公告,公司募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级,目前正稳步推进中。渠道方面,根据公告,截止17年底,公司拥有经销商577家,专卖店1495家。18年上半年公司净增经销商约120家至700家,净增专卖店约300家至1800家。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,公司未来门店数空间在3000家以上,还有较大扩张空间。线上渠道:公司电商渠道发展迅速,14-17年复合增速达85%。电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力。

    进军智能锁新蓝海市场:根据腾讯家居数据,2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内智能锁行业潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌3月发布,6月份正式销售,目前月均销售额可达1-2千万元。目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,根据公告,并计划自建门店500家,正稳步推进中,具有较大的发展潜力。

    风险提示:智能家居业务推进不及预期、房地产景气度下行风险



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【2018-08-27】【出处】中泰证券

好太太(603848)2018年半年报点评:中报符合预期 收入略有放缓

    事件:好太太发布2018 年中报,2018H1 公司实现营收5.7 亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.11 亿元,同比增长55.58%,其中非经常性损益2537万元;实现扣非归母净利润8562 万元,同比增长38.4%,主要系理财收益(1962 万元)大幅增加所致;实现经营性现金流净额5558 万元,同比减少51.04%,系供应商货款支付增加所致。报告期内公司应收款1011 万元,同比增长44.64%,系工程客户较快增长所致。

    电商渠道和智能家居业务高增长,2 季度营收放缓。公司Q1/Q2 单季度实现营收2.63 亿元/3.07 亿元,同比增长32.91%/13.09%;实现归母净利润4766万元/6332 万元,同比增长53.78%/56.96%,实现扣非归母净利润4009 万元/4553 万元。1)电商渠道高增长,线下有待发力。线上渠道:实现主营收入1.09 亿元,同比增长41.99%。线下渠道:实现主营收入4.59 亿元,同比增长16.89%。2)智能家居增长亮眼,传统产品收入下滑。公司成立“科徕尼”品牌,通过智能锁切入智能家居领域。2018H1 智能家居产品营收3.1 亿元,同比增长60.54%;传统晾衣产品营收2.47 亿元,同比减少5.05%;其他产品营收1168 万元,同比减少25.62%。

    毛利率全线提升,环比向好。2018H1 公司实现毛利率40.82%(+1.5pct.),Q1/Q2 单季度毛利率分别为39.52%/41.93%,环比向好。1)渠道角度:电商渠道毛利率54.52%(-0.77pct.),线下渠道毛利率37.5%(+1.3pct.)。2)产品角度:智能家居产品毛利率40.06%(+2.67pct.),传统晾衣架产品毛利率41.55%(+0.17pct.),其他产品毛利率42.94%(+17.19pct.)。

    渠道建设稳步推进,智能家居产品取得突破。1)渠道端,截至2018H1,公司共有经销商超700 家(+123 家),专卖店近1800 家(+305 家),多家终端销售网点3 万余个,同时与红星美凯龙达成品牌联合经营推广合作,渠道拓展稳步推进。2)产能端:公司在智能晾衣架24 万套(2016 年)基础上扩建160 万套,产能增加6.6 倍,同时,公司扩建智能家居140 万套产能用于公司智能家居版块布局,护航终端销售发展。3)销售端,2018H1 公司智能晾衣架销售27.7 万套,同比增长56.85%,同时为下半年销售备货形成5.32 万套库存;新增产品智能门锁销售1.2 万套;外飘晾衣架销售2.99 万套,同比下滑23.75%;手摇和落地晾衣架销量基本持平。

    加大研发投入,盈利能力再上新台阶。公司2018H1 净利率19.46%(+4.27pct.),Q1/Q2 单季度净利率分别为18.1%/20.62%,环比提升显着,盈利能力再上新台阶。其中,2018H1 期间费用率22.27%(+0.01pct);其中,销售费用率14.92%(-1.51pct);管理费用率7.46%(+1.52pct),财务费用率-0.12%(-0.01pct),主要系研发投入(1875 万元,+30%)提升所致。

    投资建议:我们预估公司2018-20 年实现销售收入13.92、17.87、22.8 亿元,同比增长25.12%、28.32%、27.45%,实现归母净利润2.78、3.62、4.74 亿元,同比增长35.04%、30.21%、31.09%,对应EPS 为0.69、0.9、1.18 元,维持“增持”评级。

    风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。



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【2018-08-24】【出处】广发证券

好太太(603848)2018年半年报点评:智能业务快速增长 结构调整成效显着

    上半年公司继续产品结构调整,Q2毛利率较去年同期提升1.54pct

    公司上半年实现营业收入5.7亿元(YoY+21.45%),归母净利润1.1亿元(YoY+55.58%)。其中Q2实现营业收入3.1亿元(YoY+13.09%),归母净利润0.6亿元(YoY+57.0%),公司上半年继续推动产品结构及渠道调整,Q2收入增速较放缓,但Q2毛利率较去年同期提升1.54pct。

    智能晾衣机销售快速增长,线上线下渠道齐发力

    公司不断加大线下渠道下沉加密,报告期末公司共有经销商超700家,通过近1,800家专卖店及30,000多家终端销售网点向消费者展示智能晾衣机、智能锁等智能产品,智能晾衣机产品上半年销售量同比增长56.85%。线上业务不断加大电商平台建设和推广力度;电商平台销售上半年同比增长41.99%。

    智能产业收入快速增长,"科徕尼"品牌智能锁Q2投放市场

    智能锁市场空间广阔,未来仍为蓝海市场。智能锁作为智能家居的入口级产品,正逐渐被消费主力军接受,市场需求不断上升,公司有望凭借智能锁为入口打开智能家居产业拓展空间,在我国智能家居产业规模虽快速成长过程中抢占增量市场,智能家居领域拓展奠定公司中长期成长基础。

    盈利预测与投资建议

    看好公司智能产品布局,从功能性角度契合消费升级,技术研发投入提升品牌力,智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2018-2020年实现营收14.1、18.2、23.4亿元,归母净利润分别为3.0、3.6、4.5亿元,当前对应2018年PE为24.2倍,看好公司未来智能家电领域增长空间,维持公司谨慎增持评级。

    风险提示

    地产政策超预期紧缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众,价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期。



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【2018-08-24】【出处】招商证券

好太太(603848)2018年半年报点评:业绩符合预期 产品渠道优化助力规模扩张

    1、产品结构优化、线上渠道高增,带动营收稳步扩张

    Q1/Q2收入分别同比增长32.9%、13.1%。分品类看,上半年智能家居产品收入大增60.5%,传统晾衣架收入同比减少5.05%。线下渠道加速扩张,截至6月底,公司经销商超700家,专卖店近1,800家,较年初净增约300家,终端销售网点30,000多家。同时,战略性整合好太太品牌和科徕尼品牌,依托好太太渠道优势,加速推动科徕尼布局,上半年智能门锁销量1.2万套。线上业务持续发力,1H18电商销售同比增长41.99%,对线下渠道形成有效补充。工程订单增加导致应收款较年初增加44.64%,周转加快使预收款较年初下降50.99%。

    2、业绩符合预期,智能家居产品毛利率改善

    上半年公司综合毛利率40.82%,同比提升1.5pct,其中,智能家居毛利率同比升2.67pct至40.06%,传统晾衣架毛利率略升0.17pct至41.55%。广告费用、装修费减少使销售费用率下降1.51pct,研发支出、职工薪酬、办公费用增加导致管理费用率升1.52pct,财务费用率稳定。净利率19.46%,同比升4.27pct,政府补助、理财收益增加非经常性损益,扣非净利率15%。上半年供应商货款支付增加导致经营性现金流净额同比减少51%,销售收款占营业收入比例108%。Q2单季,毛利率41.93%,净利同比增长56.96%。

    3、晾晒龙头智能进击,维持"审慎推荐-A"评级

    公司作为中国家居晾晒行业龙头,研发设计和品牌优势显着,市场地位领先。持续看好公司未来发展,预计晾晒业务产品结构持续优化,线下+线上渠道加速扩张,两大增长动力明确。"科徕尼"品牌以智能锁为入口,全面布局智能家居蓝海,打开成长空间。预计2018~2020年归母净利分别为2.93亿元、3.8亿元、4.89亿元,同比分别增长42%、30%、29%,目前股价对应18年PE为25x,维持"审慎推荐-A"评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期



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【2018-08-24】【出处】新时代证券

好太太(603848)2018年半年报点评:业绩符合预期 下半年智能锁有望成新增量

    中报收入略低于预期,业绩符合预期:

    公司2018年8月23日晚公告了2018年中报:上半年实现收入5.71亿元(+21.5%),归母净利润为1.11亿元(+55.6%),扣非后归母净利润8562万元(+38.4%);二季度单季实现收入3.07亿元(+13.1%),归母净利润为6332万元(+57.0%),扣非后归母净利润4553万元(+29.1%),收入增速略低于预期,利润增速符合超预期。受整体消费环境影响,二季度收入增速有所下滑,但在智能化升级驱动下公司利润率稳步提升,二季度利润仍保持高速增长。智能锁新品类上半年收入贡献有限,预计下半年将开始逐步提供增量,收入增速有望回暖。我们维持公司2018-2020年EPS为0.71/0.98/1.37元,维持"强烈推荐"评级。

    晾衣架主业增速

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