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☆业内点评☆ ◇601633 长城汽车 更新日期:2018-12-17◇  

☆【】所载文章、数据仅供参考,使用前务请仔细核实,风险自负。☆

★本栏包括【1.业内点评】★



【1.业内点评】 

【2018-12-13】【出处】招商证券

长城汽车(601633)11月销量领先行业水平 新品提供动力

    事件: 

    公司发布11月份产销数据,11月份公司销售汽车13.2万辆(+1.1%),1~11月累计销售汽车91.9万辆(-2.7%)。 

    评论: 

    1、11月公司销量领先行业水平,新产品提供增量。 

    11月份公司共销售汽车13.2万辆(+1.1%),哈弗品牌10.6万辆(+9.4%),其中H2为1.5万辆(-42.4%),H6为5.4万辆(+0.2%),M6为1.4万辆(+40.2%),新产品F系列提供增量,F5和F7分别销售7065辆和6067辆。WEY品牌销售1.1万辆(-44.4%),其中新品VV6销量为5001辆。9月底公司推出哈弗F系列首款产品F5,F5搭载1.5T+7DCT动力总成,F7于11月份上市,与H系列相比,F系拥有更多的智能和科技属性,定位偏向于年轻人,未来F系列车型将主要在原来蓝标网络销售,H系列将主要在原红标网络销售。 

    2、WEY产品价格下探有望提高销量,或分流哈佛品牌客户 

    12月10日VV5推出终结版,其官方指导价仅为12.98万元,此前VV5的官方指导价在15万元~16.3万元之间。相比于VV5两驱的低配版本,VV5终结版主要减少了辅助驾驶等配置。VV5近几个月的销量在4000台左右,我们认为VV5终结版的推出,有望提升其销量,不过WEY品牌价格带下探到13万元左右,有可能会分流H6和F7的部分客户。

    3、携手京东,构建智能网联汽车新形态 

    长城与京东达成共识,将在智能家居和快递到车两块业务中展开深度合作。智能家居的功能将首先应用在WEY品牌车型,随后应用到哈弗和欧拉品牌的车型。通过智能家居,用户可以通过京东智能音箱控制车辆并查询状态,同时可以将智能家居设备接入汽车内,车主可以在回家的途中可以对家中的智能设备进行控制。"快递到车"是将长城汽车智能网联平台与京东快递服务平台打通,平台打通后,京东快递员可以直接打开具备该功能的长城汽车的后备箱进行货物配送,无需车主到场。通过与京东的合作,将拓展长城在智能网联领域的布局。

    4、盈利预测与投资建议 

    公司通过推出F系列产品,完善产品布局,推出新能源车改善新能源积分的状态,预计四季度公司销量和毛利率将环比继续改善。考虑到行业增速放缓和SUV领域竞争加剧,未来仍有一定压力。预计18年~20年净利润为52.1亿、53.6亿、57.5亿。 

    5、风险提示:行业出现价格战,加大促销力度;新车销售不达预期



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【2018-12-10】【出处】兴业证券

长城汽车(601633)H/F系列齐发力 11月销量环比提升明显

    投资要点

    事件:长城汽车公告2018年11月销量数据:11月公司共销售各类汽车13.25万辆,同比增长1.09%。2018年1-11月累计销量达91.92万辆,同比下滑2.68%。

    11月销量环比提升明显,H6/F7贡献主要正增量。公司11月销量达13.25万辆,同比/环比分别增长1.09%/20.35%。其中皮卡/哈弗/WEY销量分别为1.4万/10.6万/1.1万辆,分别同比+16.13%/+9.44%/-44.38%/。分车型看,哈弗H6本月销量5.4万辆,同比/环比分别为0.24%/+31.8%,继今年1月份之后重回5万销量大关,销量环比大幅提升。F7新车上市三周本月销量即达到6067辆,H6/F7贡献主要正增量,11月销量环比提升明显。

    WEY销量环比小幅提升,后续新车上市有望提振销量。11月WEY销量合计11379辆,同比/环比-44.38%/+4.5%。其中VV5/VV6/VV7/P8分别为4074/5001/2083/221辆,分别环比+1.7%/+24.5%/-18.4%/-28.9%。目前WEY销量增长略显乏力,高端品牌建设与消费者认可仍需长期培育。明年WEY品牌新车VV7gt、P8gt等新车上市,产品线不断丰富有望提振销量。

    销量逆市增长,H/F/M/WEY产品差异化逐步明晰,维持“审慎增持”评级。自7月以来车市销量压力较大,7-10月销量连续4月负增长。乘联会数据显示11月销量同比-15.7%,长城11月销量逆市上涨,超市场预期。短期看,新车上市回收终端折扣,零部件加大官降有望维持单车盈利;中长期看H/F/M/WEY产品差异化逐渐明晰,产品定位与价格区间区隔有望提振销量。同时新能源品牌欧拉逐步批产,缓解公司双积分压力。预计2018-2020年公司归母净利润分别为49.2亿/51.5亿/55.6亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期



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【2018-12-10】【出处】中金公司

长城汽车(601633)营销能力大幅提升 产品差异化效果明显

    公司近况

    长城汽车发布11 月产销快报,单月销量为132,489 辆,同比增长1.1%,环比增长20.3%,哈弗品牌销量为106,390 辆,同比增长9.4%,环比增长25.2%。1-11 月累计销量为91.9 万辆,同比下降2.7%,哈弗品牌累计销量为65.8 万辆,同比下降13.7%。

    评论

    产品差异化效果明显,不同车型的客户画像日趋精准。我们认为,长城汽车此前的问题主要是产品差异化不明显,导致虽然车型数量有所增加,但是目标客户群体并没有显着扩大。在现有的产品线中,我们认为追求超高性价比的消费者适合买哈弗M6,追求年轻时尚的消费者适合买F 系列;在WEY 品牌下,VV5 更适合上班族,而VV6 则走居家路线;欧拉iQ 面向出行服务市场的集团客户。

    营销能力大幅提升,F 系列眼前一亮。与产品差异化匹配的是长城汽车的营销能力大幅提升,年初冠名江苏、湖南卫视跨年演唱会,年中签约C 罗赞助世界杯,此类营销活动的性价比相对较低。在引入柳燕、宁述勇和文飞等汽车营销人才之后,哈弗F 系列通过与江苏卫视《蒙面唱将》合作,主打年轻客群的效果非常明显。与此前的蓝标车型相比,F 系列量价齐升,势头如能延续,将为哈弗打开新的成长空间。但核心卖点从安全转向"智能网联"的效果由于与竞品的差异未必明显,因此仍有待观察。

    9 月1 日官降之后销量拉动明显,3Q 经销商去库存之后4Q 小幅补库存,毛利率可能继续承压。长城从9 月1 日开始开展"哈弗神车降2 万"的活动,哈弗品牌9-10 月的上牌量达到7.5 万和7.8万辆,分别同比增长6.5%和14.1%(行业下滑16.4%和15.7%)。2017 年11 月哈弗品牌上牌量环比增长15.4%,照此类推,2018年11 月的上牌量有望达到9 万辆,仅比批发量少1.6 万辆。3Q18哈弗经销商去库存约3.7 万辆,而10-11 两个月预计哈弗经销商增加库存2.5 万辆左右。

    估值建议

    我们预计长城4Q18 的销量在37 万辆左右,同比持平,营业收入在324 亿元(ASP 环比持平),净利润在10 亿元左右(毛利率15.5%,费用率12.5%)。上调销量预期,相应上调2018/19 年盈利预测13%、16%至50 亿元和55 亿元。维持中性评级,销量增长带动估值提升,上调长城A/H 目标价17%、32%至6.3 元、5.0 港币,对应19年10 倍、7 倍P/E,较现价有+5%、+7%的上行空间。

    风险

    新车型销量不及预期;降价促销对盈利能力影响超预期。



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【2018-12-07】【出处】证券时报网

长城汽车(601633):11月份销量13.25万辆 同比增1%

    e公司讯,长城汽车(601633)12月7日晚间披露11月产销快报,11月份销量13.25万辆,同比增长1.09%;产量13.47万辆,同比增长3.20%。1-11月份,销量累计91.92万辆,同比下降2.68%;产量累计91.74万辆,同比下降0.51%。



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【2018-11-16】【出处】上证报

长城汽车(601633):2020年推出首款氢燃料电池车

   上证报讯(记者 王子霖)长城汽车副总裁唐海锋16日上午在"张家口氢能与可再生能源论坛"上透露,长城汽车首款氢燃料整车平台将在2020年推出,并于2022年展示小批量氢能源车队,2023年推出成熟的燃料电池乘用车车型。

  据介绍,长城汽车在氢能产业链的研发和投入已开展了四年,目前主要进行包括制氢、液化、配送、储存、加氢站建设的研发以及氢气的销售。在燃料电池的基础业务方面,长城汽车正致力于燃料电池核心零部件的生产,包括膜电极、电堆、冷却、氢气循环系统、空气压缩机、高压储氢罐、控制器等。

  另据介绍,长城汽车围绕制氢、储氢、加氢站、燃料电池全产业链的投资已超过10亿元。未来将继续加大氢能技术与产业能力的建设投入,计划至少投入20亿元进行技术开发,并根据需要再扩大投资,进行生产设施等相关能力的建立。



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【2018-11-05】【出处】兴业证券

长城汽车(601633)2018年三季报点评:Q3销售及盈利承压 Q4旺季有望改善

    18Q3盈利大幅下滑,主要因公司销量下滑且促销加大。汽车行业18Q3竞争加剧,且公司为准备F系列新品上市清理哈弗老产品库存,主流哈弗产品折扣同比扩大,9月1日至10月31日公司哈弗产品促销,单车平均降价1.3-1.4万。大幅促销导致公司:1)收入端,销售结构改善(WEY等高端产品提升)被促销对冲,18Q3单车收入8.8万,环比下滑1.5万,同比下滑0.2万,总收入下滑幅度略大于销量下滑幅度;2)盈利端,毛利率下滑,公司Q3毛利率为15.6%,环比下滑4.6pct,同比下滑0.5pct。Q3单车净利润0.11万,同比下滑0.08万,环比下滑0.64万。

    18Q31费用率环比增加主要是销售费用率增加。公司18Q3费用(销售、管理、研发、财务)为16.8亿,环比下滑1.2亿,但其中销售费用9.7亿,环比上升0.7亿。18Q3整体费用率10.2%,环比上升1.3pct,其中销售费用率5.4%,环比提升1.3pct,主要是Q3世界杯期间公司加大销售推广。我们预计Q4旺季公司销量以及收入环比提升明显,费用率水平有望降低。

    淡季促销盈利承压,期待F产品放量改善盈利,维持“审慎增持”评级。短期看,公司9月份销量环比增长35%,且公司F系列已逐步上市,我们预计公司Q4销售将环比改善,且毛利率有望环比回升,费用率有望环比降低;中长期看,新能源方面,欧拉上市订单火爆,与宝马合作建厂进展顺利,智能驾驶方面,公司技术储备扎实,相关辅助驾驶功能将逐步搭载增强车型竞争力。考虑促销对公司盈利的影响,我们调整公司2018-2020年归母净利为49.2/51.5/55.6亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期



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【2018-11-03】【出处】中金公司

长城汽车(601633)2018年三季报点评:保量不保价 节流更需开源

    3Q18 业绩低于预期

    长城公布3Q18 业绩:前三季度实现营业总收入666.4 亿元,同比增长5.1%;归母净利润为39.3 亿元,同比增长36.4%。对应3Q18营业收入为179.7 亿元,同比下降19.0%,归母净利润为2.3 亿元,同比下降49.8%。单车收入环比下滑超预期,销售费用率提升超预期,业绩低于预期。

    发展趋势

    促销活动保量不增利,运营效率略降。三季度销量为20.5 万辆,同比下降16%,9 月开展促销活动对销量有显着的拉动效果。销量下滑导致的规模效应递减,整体降价促销,以及产品结构改变(H2、M6 占比增加,WEY 产品表现欠佳)影响公司盈利水平,三季度单车收入环比下降1.5 万元至8.76 万元,毛利率下滑5.0ppt 至15.6%,单车净利润下滑至1125 元,下降幅度超预期。运营方面,存货周转天数增加,应付账款周转天数增加。

    营销投入加大、放贷放缓,长期借款增加。三季度资本化研发支出4.3 亿元,对剔除资本化影响管理费用率4.5%相对稳定。销售费用率提升1.3ppt 至5.4%,增长超预期,主要系世界杯相关营销活动带来的广告费用增加。而二季度以来发放贷款速度放缓,长期借款增加。公司转变产品促销思路,加大营销力度,积极进行人才储备,针对品牌和消费群体精准定位,静待营销后续发力。

    寻找新增量,调整仍需时间。除了营销方面的改进,我们认为长城正在积极谋求新增长,包括零部件体系剥离、引入市场机制,新能源产品陆续投放,营销战略转型。但降价促销后产品盈利能力的恢复需要时间,增量市场的开拓,包括从红蓝标体系到形成具有差异性的F 系列和H 系列产品,新能源产品的投放和上量,以及WEY 品牌形象的重塑等,同样需要时间。

    盈利预测

    基于对收入增速和费用率更保守的预期,我们下调2018、2019 年盈利预测27%、23%至44.4 亿元、47.4 亿元。

    估值与建议

    长城A/H 当前股价对应19 年12/7 倍P/E。维持中性评级,下调长城A/H 目标价33%、28%至5.4 元和3.8 港币,对应19 年10/6 倍P/E,对比当前股价有12%、14%的下行空间。

    风险

    下行风险:车市需求大幅下滑;上行风险:新产品表现超预期。



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【2018-11-01】【出处】新时代证券

长城汽车(601633)2018年三季度点评:三季报业绩低于预期 盈利能力恢复还需时日

    公司2018三季度业绩承压,业绩低于预期:

    公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入666.45亿元,同比增长5.07%;归母净利润39.27亿元,同比增长36.36%。按季度来看,三季度公司实现营收179.66亿元,同比下降18.97%;归母净利润2.31亿元,同比下降49.81%。公司第三季度业绩较大幅下滑的主要原因有:1. 整体车市低迷,行业增速放缓,特别是SUV行业更是增长乏力。2. 2018年9月公司开始促销让利活动,主力车型降价万元以上。

    三季度销量下滑,四季度多款新品上市,销量有望逐步恢复:

    从2018前三季度产销数据来看,前三季度公司汽车销量为67.67万辆,同比下降4.09%。三季度单季公司汽车销量为20.52万辆,同比下降16.18%,环比下降4.53%。其中哈弗品牌销量为14.18万辆,同比下降25.22%,环比下降2.04%;WEY品牌销量为2.79万辆,环比下降19.74%,销量占比下降至13.58%;同时,单季度公司平均单车售价下降至8.76万,单车净利润降至1126元,单季毛利率同比下降0.64个百分点至15.63%。公司三季度销量短期承压,四季度随着哈弗F系列及欧拉IQ、R1上市,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望恢复。

    公司新能源与智能化发展稳步向前:

    长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。新能源方面,公司新能源品牌欧拉已推出第一款车型,第二款车型即将上市,与宝马合资成立的光束汽车也在稳步推进。智能驾驶方面,公司与百度就自动驾驶达成了战略合作;2018年10月26日,双方的战略合作再进一步,签署了车联网战略合作协议。未来公司在新能源与智能驾驶领域值得期待。

    维持"推荐"评级:

    鉴于整体车市低迷,公司销量承压,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.11(-24.19)、62.67(-19.36)、73.22(-32.32)亿元,EPS分别为0.57、0.69、0.80元,最新收盘价对应PE分别为11、9和8倍。考虑到公司产品结构的不断改善,新能源与智能驾驶领域的稳步发展,我们维持"推荐"评级。

    风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期



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【2018-10-29】【出处】和讯财经

长城汽车(601633)A股跌逾4%

    长城汽车A股跌逾4%。

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【2018-10-26】【出处】证券时报网

长城汽车(601633):前三季度净利超39亿元 同比增36%

    e公司讯,长城汽车10月26日晚间披露三季报,公司2018年前三季度实现营业总收入666.45亿元,同比增长5.07%;净利润39.27亿元,同比增长36.36%。每股收益0.43元。

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【2018-10-15】【出处】新浪财经

长城汽车(601633)午后逼近跌停 股价创新低

    新浪财经讯10月15日消息,长城汽车持续走低,午后逼近跌停,盘中最低触及6.14元,创出新低,截至发稿,报6.15元,成交金额超2亿元。

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【2018-10-10】【出处】证券时报网

长城汽车(601633):9月汽车销量8.67万辆 同比下降15.01%

    长城汽车(601633)10月10日晚间披露9月产销快报,公司9月汽车销量8.67万辆,同比下降15.01%;本年累计销量67.67万辆,同比下降4.09%;9月产量8.4万辆,同比下降14.11%。本年累计产量为67.45万辆,同比下降1.35%。



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【2018-09-11】【出处】国联证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:新车型加快推出 毛利率显着修复

    二季度营收增速加快,盈利能力持续修复

    公司二季度实现营收221.1亿元,同比增长23.2%,增速相比Q1的13.95%有所加速,二季度实现归母净利润16.2亿元,同比增长248%。综合毛利率为20.77%,同比增加0.9个百分点。上半年利润大增来自于营收、毛利率增加、管理费用降低、汽车金融发力多个因素共同作用。 

    上半年哈弗系列SUV表现平淡

    上半年哈弗系列SUV实现销量32.53万辆,同比下降17.55%,其中小型SUV哈弗H1、H2同比下滑60-70%,消费升级趋势明显。H7、H8等大型SUV由于产品力不足,销量同比下降70%。主力车型H6上半年销售21.9万辆,同比下降3.49%。3月底全新的H4上市,提供红蓝标不同外形的车型,进一步占领细分市场。在下半年车市下行压力巨大,同时消费者对SUV车型的偏好降低以及合资品牌新SUV密集上市的影响下,H6面临激烈的竞争压力。预计全年哈弗系列SUV销售同比下滑30%左右。 

    哈弗F系列即将上市,定位年轻化

    定位于更加年轻化的哈弗F系列已经于日前发布,未来将取代哈弗的红蓝标战略,将细分市场战略进一步明晰。先期发布的F5和F7已经全面开启预售,在外观和配置上更加有特点。在消费群体日益年轻化、市场需求多样化的当下,哈弗F系列的发布正当其时,看好F系列的发展。 

    Wey表现低于预期,VV6上市进一步填充细分市场

    1-6月VV7和VV5共实现销量76574辆,高端品牌的推出取得了初步的成功。虽然销量仍低于市场预期,但在同价位的细分品类中表现尚可。8月27日,VV6在北京正式上市,售价14.8-17.5万元,定位介于VV5和VV7之间,车型定位更加丰富。哈弗系列SUV有庞大的用户基数,在客户之间良好的口碑效应,看好哈弗系列客户的迁移,因此我们对Wey品牌的未来仍有信心。 

    汽车金融发力,营收高增长

    2017年开业的天津长城滨银汽车金融有限公司表现亮眼。上半年实现收入7.12亿元,同比增长172.4%。随着公司产品价格区间的上移,公司汽车金融领域拓展空间还有很大。  

    欧拉品牌发布,新能源发展加速 

    8月20日,长城旗下全新电动车品牌欧拉正式发布,首款车型iQ将于成都车展上市。欧拉品牌发布标志着公司新能源汽车战略提速,市场对长城新能源发展战略迟缓的担心将有所缓解。同时长城宝马合资协议正式签署,合资电动车车型规划稳步推进,未来长城在新能源上的布局值得期待。 

    营销费用投入较高,但整体期间费用率下降

    上半年公司销售费用20.77亿元,同比增长32.37%,主要因为广告宣传费用增加较多。考虑到公司品牌战略的规划,高端车型的不断推出,营销费用的高企将是常态。上半年公司管理费用6.77亿元,同比下滑12.14%,相比17年下降近3.5个百分点,管理费用控制能力强。研发资本化导致上半年研发费用同比下降7亿。 

    维持"推荐"评级

    预计公司2018年-2020年EPS分别为0.83、0.98、1.11元,市盈率分别为8.6倍、7.2倍、6.4倍,维持"推荐"评级。 

    风险提示

    1、行业景气度下行,竞争加剧;2、新产品推出不达预期;



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【2018-09-07】【出处】中证网

长城汽车(601633):8月份销量同比下降12.99%

  中证网讯(实习记者 张兴旺)长城汽车(601633)9月7日晚间披露8月产销快报,8月份销量总计64096台,同比下降12.99%;产量65501台,同比下降8.58%。2018年1-8月,销量总计589945台,同比下降2.24%;产量590530台,同比增长0.77%。

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【2018-09-07】【出处】证券时报网

长城汽车(601633):8月份销量同比降13%

    长城汽车(601633)9月7日晚间披露8月产销快报,8月份销量总计64096台,同比下降12.99%;产量65501台,同比下降8.58%。2018年1-8月,销量总计589945台,同比下降2.24%;产量590530台,同比增长0.77%。

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【2018-09-04】【出处】东北证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:盈利大幅改善 期待新产品提振销量

    销量结构高端化,叠加管理费用改善,公司盈利能力大幅上移。上半年公司销售47.15 万辆,同比增长2.34%。其中高端WEY 品牌销量7.76 万辆,同比增长23 倍,销量占比从去年的0.7%提升至16.5%, 提升整体销售均价及盈利能力,单车均价从8.9 万提升至10.2 万,同比提升14.3%,毛利率从19.4%,提升至19.9%,改善0.5pct。管理费用同比下降4.2pct,其中Q2 管理费用率大幅下降5.6pct,主要原因是17Q2 发送10 亿红包促销,以及18H1 约有7 亿研发费用资本化所致。车型结构以及费用管控共同促进单车利润从5200 元提升至7800 元, 同比提升49.5%,公司盈利能力重回正轨。

    新车型布局有望提振销量增速,新能源产品有望有效抵御风险。在SUV 增速放缓至10%以内的当下,长城销量增速承压,哈弗系列18H1 销量32.5 万辆,占总销量69%,同比下滑17.6%,主力车型哈弗H6 销售21.9 万量,同比微降3.5%,主要受益公司推出新款H6 couple 提振销量。上半年公司积极推出H4、P8 等新车型,未来将推出VV6、F5 等新车型,其中主打年轻消费者品牌F 系有望改善公司销量,并且随着WEY 系列的车型不断丰富,不断上移公司车型结构。公司积极布局新能源产品,电动平台Pi4 的首款产品插电混动WEY P8 上市。北京车展期间全新新能源品牌欧拉首次亮相,与宝马合资光束汽车, 获得宝马世界范围首个纯电动车合作项目,有望进一步提升公司能源车型的比例,改善盈利同时帮助公司降低双积分的风险。

    投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为70.1/82.9/96.1 亿元,EPS 分别为0.77/0.91/1.05 元,PE 分别为9.3/7.8/6.8 倍, 维持"增持"评级。

    风险提示:新车型销量不及预期;自主盈利能力改善不及预期。



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【2018-09-03】【出处】广发证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:低基数致上半年业绩同比大增 车型结构持续优化

    公司上半年归母净利润同比增长52.7%,其中Q2 业绩同比大幅增长

    根据中报,公司上半年实现营业收入486.8 亿元,同比增长18.0%,实现归母净利润37.0 亿元,同比增长52.7%;其中Q2 实现营业收入221.1亿元,同比增长23.2%,实现归母净利润16.2 亿元,同比增长247.3%。公司上半年毛利率、净利率分别为20.8%、7.7%,同比提升0.9pct、1.8pct。费用率方面,上半年公司销售费用率同比提升0.5pct,主要由于广宣费增加所致;财务费用率同比提升0.4pct,主要由于利息借款增加所致;管理费用率(不包括研发费用)同比下降0.5pct,主要由于折旧摊销费用同比下降约5000 万元所致;研发费用率同比下降2.0pct,主要由于资本化所致。

    车型结构持续优化,公司盈利能力恢复性增强

    根据产销快报,上半年公司整车累计销售47.2 万辆,同比增长3.1%,其中SUV 累计销售39.8 万辆,同比增长2.1%。WEY 品牌方面,上半年VV5、VV7 累计销量达3.9 万辆、3.8 万辆,公司已于8 月推出VV6。哈弗品牌方面,18 年公司推出新款H6 Coupe 及H4,有助于哈弗品牌结构改善及盈利水平恢复。此外,公司将于9 月推出全新F 系列车型,预计4 季度推出公司首款搭载自动驾驶技术车型F7。未来随着公司高端品牌WEY系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化,公司毛利率水平有望迎来恢复性增强,盈利能力或将持续改善。

    长城宝马合资公司落地,新能源汽车业务布局迈入新阶段

    公司积极拓展新能源汽车业务,完善新能源产品线布局。根据中报,公司同步开展EV、HEV、PHEV 等车型开发及FCV 策划,首款PHEV 车型WEY P8 已与4 月推出,公司预计3、4 季度推出欧拉品牌旗下车型欧拉IQ、欧拉R1。7 月公司与宝马正式签署合资合同,成立光束汽车合资公司,具有年产能16 万辆纯电动汽车的生产能力。

    投资建议

    公司是国内SUV 龙头,产品结构优化或带来毛利率持续改善,入股河北御捷、投资锂矿公司、合作宝马,积极拓展新能源汽车业务。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.79/0.90/1.02 元,对应当前股价PE 分别为8.9/7.9/7.0 倍,考虑新车拓展存在不确定性,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    汽车行业景气度下降;行业竞争加剧;新产品表现不及预期。



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【2018-09-01】【出处】新时代证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:中报业绩符合预期 盈利能力逐步恢复

    公司2018H1归母净利润增长52.73%,中报业绩符合预期:

    公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%;归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%;扣非后归母净利润35.78亿元,同比增长70.96%。按季度来看,二季度公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.15亿元,同比增长247.22%;扣非后归母净利润14.53亿元,同比增长445.81%。公司2018H1业绩大幅增长的主要原因有:1.产品结构持续优化及WEY品牌产品销售占比提升,致使整体产品盈利能力提升。2. 2017H1公司加大了促销让利的力度致使净利润基数较低,同时本期公司还将部分研发费用进行了资本化。

    哈弗品牌销量短期承压,WEY品牌销量占比提升,盈利能力逐步恢复:

    从2018H1产销数据来看,上半年公司汽车销量为47.16万辆,同比增长2.34%。其中哈弗品牌销量为32.53万辆,同比下降17.55%;WEY品牌销量为7.76万辆,销量占比稳步提升至16.45%;同时,公司平均单车售价依然保持在10万元以上。下半年随着哈弗品牌以及WEY品牌多款车型的问世,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望持续恢复。

    新能源与智能驾驶双管齐下共发展

    长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,通过与宝马的合作,长城汽车有望进一步提升新能源汽车研发制造水平和品牌溢价能力,开拓国内外新能源汽车市场,以及缓解2019 年双积分制度带来的压力。在智能驾驶方面,公司分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局。

    维持“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为76.30、82.03、105.54亿元,EPS分别为0.84、0.90、1.16元。对应最新收盘价PE分别为9、8和6倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期



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【2018-09-01】【出处】太平洋证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:产品结构显着改善 全新F系列是新的起点

    WEY销量表现优异,带动均价显着提升。18Q2公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%,环比下滑16.81%,营收表现较好。上半年,公司整车总销量46.07万辆,同比微增2.34%,18Q2,乘用车与皮卡总销量21.49万辆,同比增长4.02%,由此可见,公司营收的增长主要来自于产品结构的改善,即高价车占比的提升,具体来看主要来自于WEY品牌的热销,上半年WEY品牌共销售7.76万辆,在SUV总销量中占19.27%。在WEY的带动下,上半年公司的单车价格从去年同期的8.47万元提高至9.57万元,同比提升13%,结构显着改善。 

    毛利率同比回升,费用控制较好。18H1,公司综合毛利率21.08%,同比提升1.18pct,主要在于今年新车型较多,相对去年同期,各车型优惠也较少。期间费用方面,18H1,公司销售/管理/财务费用率分别为:4.27/1.39/0.63%,同比分别提升0.47/-4.21/0.45pct,销售费用率提高较多主要是广告及媒体服务费同比大幅增长133%(+3.46亿元);若把研发费用归入管理费用中,那么管理费用率同比下滑2.48pct,主要在于今年公司将部分研发支出(6.61亿元)进行资本化处理,其占总营收比例为1.36%。 

    重梳哈弗品牌,充分挖掘市场潜力。上半年,公司从战略层面对哈弗品牌进行了重新梳理,以"F系列"和"H系列"进行划分,比原有的红蓝标有着更高的识别度,全新的F 系列定位"新运动智联SUV",主打潮流、科技、年轻化,主要面向一、二线城市的泛90 后群体,其与原有的"H 系列"有着极为明显的区分度,将充分挖掘市场潜力,为重拾销量增长打下基础。 

    与宝马合资将推动公司新能源技术的发展。7 月份, 公司与宝马汽车正式签署合资合同,合资公司命名为光束汽车有限公司,双方各持有其50%股份,新公司投资总额51 亿元,规划年产能16 万辆,此次合资将加快长城在新能源领域的成长步伐,加快公司的国际化进程。 

    下半年,更多竞争力车型将被推出。8 月份,WEY 品牌第四款车型VV6 正式上市,VV6 定位豪华智能安全的家庭SUV,售价为14.8 万到17.5 万,其与VV5、VV7 所面对的消费群体也有所区别,目前市场反响良好,后续有望热销。9 月份,哈弗F 系列首款车型哈弗F5 将上市,F5 在智能化、年轻化方面有颇多亮点,F 系列第二款车型F7 也将在4 季度推出,其是长城汽车首款搭载自动驾驶技术的车型,非常值得期待。新能源车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型欧拉IQ,年底前另一款车型欧拉R1 也有望面世。 

    维持"买入"评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为64.4、78.2、92.1 亿元,对应当前市值,市盈率分别为10、8.3 以及7 倍,维持"买入"评级。 

    风险提示。乘用车行业销量大幅下滑;公司新品销量不达预期。



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【2018-08-31】【出处】国信证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:中报业绩大幅增长 盈利持续改善

    中期净利润同比增长52.73%

    中报实现营收486.78亿元,同增17.99%;归母净利36.95亿元,同增52.73%,符合预期。业绩快速增长的主要原因,1)去年促销导致当期业绩大幅下滑;2)高端品牌WEY的推出改善公司整体盈利水平3)部分研发支出资本化处理,研发费用较去年同期减少45.28%。

    毛利改善,三费略有增加

    报告期内三费占比6.28%,较去年上升0.43pct,其中销售费用率为4.33%,同比上升0.5pct,主要因广告费用增加所致;管理费用率1.41%,同比下降0.47pct;财务费用率上升0.44pct,受借款利息支出增加所致。公司综合毛利率上升为20.77%(+0.89pct),产品结构持续优化。

    高端品牌占比提升改善盈利,全新F系品牌拉动销量增长

    1)公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%,其中高端品牌WEY(VV5\VV7\P8)7.76万辆,占比达16.46%,较一月提升8.38pct。WEY于8月底推出VV6(售价14.8-17.5万元)后已完善其高端品牌的车型布局,,促进销量持续增长,推动ASP提升。2)公司瞄准90后消费群体,打造全新F系品牌及全新品牌标识,翻开品牌年轻化新篇章,其中哈弗F5、F7已全面开启预售。H和F双系布局模式,将助力哈弗SUV在新的市场环境下实现新的突破。

    合纵连横,打造新机遇

    公司和宝马投资设立光束汽车合资公司公司,建立具有16万产能的车辆生产基地,聚焦新能源汽车生产,在带来投资收益的基础上,将缓解公司双积分压力,同时提高长城的品牌影响力。同时公司与百度达成战略协议,双方将在车辆智能网联示范区、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。公司积极开展同业内外合作,布局新能源、智能驾驶,创造新发展机遇。

    盈利能力持续改善,维持“买入”评级

    公司是国内SUV龙头企业,考虑下半年新品哈弗F5、F7和VV6的投放,高端品牌布局完善且占比持续提升,我们预测长城18/19/20 年EPS 分别为0.81/0.97/1.08元,对应PE 分别8.7/7.3/6.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车销量低于预期;和宝马合作进展低于预期。



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【2018-08-31】【出处】中银国际

长城汽车(601633)2018年半年报点评:业绩改善明显 新能源蓄势待发

    支撑评级的要点 

    产品结构提升与部分研发投入资本化,上半年业绩高速增长。 2018 上半年公司实现销售47.2 万辆,同比增长2.3%,其中WEY 品牌销售7.7 万辆, 表现亮眼;毛利率19.9%,同比增长0.5 个百分点;单车均价10.2 万元, 同比增加1.3 万元;单车盈利达7,838 元,同比增长49.2%。公司盈利大幅改善原因主要是新款哈弗H6、VV7、VV5 等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减。公司上半年销售费用同比大幅增长32.4%,主要是由于广宣费用增加与预提2016-2017 年油耗负积分抵偿费用。管理费用同比下滑12.1%主要是部分研发投入资本化处理。财务费用增长较多主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。上半年三项费用率约6.3%,同比下降3.3 个百分点。其中Q2 实现收入217.3 亿元,同比增长22.1%,环比下滑17.2%;归母净利润16.1 亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2 收入及利润较Q1 有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量有所减少。 

    新品陆续上市,推动品牌定位与销量持续提升。8 月VV6 正式上市,售价14.8-17.5 万元;定位为“新运动智联SUV 的全新F 系列车型发布,F5、F7 开启预售,哈弗F5 预售价11.5-13.5 万元;哈弗F7 技术前瞻版预售价格15-16 万元。新品售价区间较公司原有产品明显提升,有望丰富公司产品线,提升品牌定位,提高公司销量与售价水平,推动业绩持续提升。 

    发布电动品牌欧拉并与宝马成立合资公司,新能源布局渐完善。公司近期发布欧拉品牌,定位城市斜杠青年青睐的精品电动小型车市场,首款车型IQ 即将上市,第二款车型 R1 年底上市,并宣布推出旗下共享出行品牌——“欧拉出行”,开展长短租、分时租赁和网约车业务。公司新能源采取自主研发与宝马合资方式形成“欧拉+光束”双品牌布局,加之入股河北御捷,全面覆盖低、中、高端市场,根据公司规划将在2025 年前推出共计12 款产品,基于大型XEV 平台(2 款)、中大型平台(4 款)、紧凑型平台(宝马合作平台, 2 款)、跨界车型平台(1 款)、小型ME 平台(3 款)打造,攻占主流电动车的核心市场。公司向新能源领域大力进军有望后来居上,并有效缓解公司在新能源领域起步较晚带来的双积分压力,同时基于电动品牌开展的“欧拉出行”新共享业务亦将助推长城汽车向服务型企业转型升级。

    评级面临的主要风险 

    1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

    估值 

    预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.83 元、0.97 元和1.07 元,考虑到车市竞争加剧,维持增持评级。



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【2018-08-31】【出处】财通证券

长城汽车(601633)2018年半年报点评:盈利能力逐步恢复 产品线调整可期

    产品结构优化,促销力度减少,公司盈利改善

    公司Q2实现营业收入221.1亿元,同比增长23.2%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%。公司利润增长明显改善,主要是:1)公司去年同期10亿红包促销和手动挡老车型清库存等活动导致2017H1利润基数较低;2)公司产品结构优化,1-6月WEY系列累计销售7.8万辆,占公司总销量的16.5%,带动单车盈利能力提升,公司业绩回暖。

    毛利率微增,费用稳中有降

    公司2018H1毛利率20.8%(+0.9pct),销售费用率4.3%(+0.5pct),今年厂家和经销商库存情况良好,促销力度有所减少,预计销售费用保持平稳,毛利率逐步回升。公司管理费用率1.4%(-0.5pct),研发费用8.4亿元,同比减少45.3%,主要是研发投入资本化导致。

    高低两端销量承压,期待产品线调整

    公司哈弗品牌销售疲软,1-7月累计销售36.3万辆,同比下滑19.1%;WEY系列销量走低,7月,VV7/VV5单月销量3032辆/3508辆,跌破5000台,公司高低两端销量双双承压。受合资品牌价格下探冲击和SUV市场整体增速放缓影响,公司销量面临一定压力。不过,公司哈弗H+F产品线调整的思路清晰,新车VV6和F5即将上市,F7年底上市,随着金九银十到来,多款新品将为公司带来增量。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2020年的EPS分别为0.79元、0.93元、1.04元,对应PE为14.3倍、12.1倍、10.8倍,维持"中性"评级。

    风险提示:行业景气度下滑超预期;新产品销量不及预期。



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【2018-08-31】【出处】中金公司

长城汽车(601633)2018年半年报点评:盈利回归常态 管理费用大幅下降

    1H18 业绩符合预期

    长城公布1H18 业绩:营业总收入为486.8 亿元,同比增长18.0%;归母净利润为37.0 亿元,同比增长52.7%;扣非归母净利润为35.8亿元,同比增长80.0%。对应2Q18 营业收入为221.1 亿元,同比增长23.2%,归母净利润为16.2 亿元,同比增长247.2%。符合此前业绩预增公告。

    发展趋势

    产品结构向上,盈利回归常态。上半年长城销量微增2.3%,收入大幅增长有赖于产品结构持续改善,单车收入连续3 个季度站稳10 万元,但二季度WEY 销量环比下滑,导致单车收入环比略有下降。上半年毛利率同比提升1.2ppt 至21.1%,其中一季度、二季度分别为21.5%、20.6%,单车净利润达到7838 元,回到去年一季度降价促销前的水平。

    管理费用大幅下降,广告投入增加。上半年销售费用率上升0.5ppt至4.3%,但二季度环比回落,其中广告费用6.1 亿元(同比+3.5亿元),占收入比重为1.3%(去年同

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