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☆业内点评☆ ◇002831 裕同科技 更新日期:2019-07-12◇  

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★本栏包括【1.业内点评】★



【1.业内点评】 

【2019-07-02】【出处】全景网

裕同科技(002831):垃圾分类政策对公司环保包装业务是利好

    全景网7月2日讯裕同科技(002831)在全景网投资者关系互动平台上表示,公司环保纸托等绿色包装类产品已实现大批量量产,垃圾分类政策,对公司的环保包装业务显然是有积极促进作用,公司将继续深入挖掘该类市场,将公司做大做强。

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【2019-06-27】【出处】申万宏源

裕同科技(002831)优质一体化服务能力构筑护城河优势 大包装布局初具雏形

    投资要点:

    裕同科技为我国纸包装领军企业,集包装设计、制造、物流配送等一整套服务的综合包装解决方案服务商。目前下游客户中3C 客户占比超过70%,加速拓展烟酒、化妆品、大健康、奢侈品、环保纸塑等新领域客户。

    行业:下游精品化包装趋势,纸包装附加值提升。传统3C 领域:全球智能手机龙头集中度提升,公司具备核心客户优势有望受益未来5G+柔性屏手机普及度提升,带来新一波换机潮。智能穿戴及智能家居产品放量将继续提升包装需求。新拓展领域烟、酒、化妆品等:精品礼盒显着提升产品附加值,满足消费升级、送礼收藏等需求,成为消费品终端市场竞争的一大核心要素。我们估算烟标及精品烟盒规模约超过390 亿元、高端酒包约230 亿元、化妆品近80 亿元。

    公司:凭借一体化服务能力,为客户提供高附加值产品与服务,提高自动化水平和生产效率,保持行业领先的ROE 水平;且从3C 进军新业务领域,打开未来成长空间:

    ①优质综合服务能力,绑定龙头客户。过去几年3C 包装兼具高成长性和高盈利能力,属于兵家必争之地。裕同科技在如此激励的市场环境中得以胜出,并且服务囊括下游最顶级的3C 客户,证明了公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等。目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,包括华为、小米、四川中烟、西凤酒、哈曼、联合利华等。服务优质客户也给予公司较高盈利水平,公司过往加权ROE 平均约28%,处于行业绝对领先水平。

    ②包装后道生产技术领先,以智能工厂构建护城河优势。公司加大自动化设备+研发费用投入,自动化水平明显提升;调整员工结构,合理分配淡旺季产能、缩减闲置工人,公司2018 年人均产值对比2013 年提高了54%。预计2020 年和2024 年将分别有智能工厂投产,同时对其他原有工厂进行技改,预计达产后将节省40%-70%人力,大幅提高产效。

    ③将3C 领域优势平移至社会包装,业务多点开花,初具雏形。公司借助多年3C 业务经验,产品与服务质量行业领先;且3C 龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域。此外,公司还外延并购优质标的,切入烟标、酒包、化妆品及大健康领域,预计此类新业务将延续高速增长态势,打开公司长期成长空间。

    对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C 技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显着。推进供应链采购平台,在各区域形成联盟并整合,有助于提升行业集中度。第一期员工持股计划完成(均价21.51 元,占总股本2.49%),长效激励机制健全;高管增持+公司回购(占总股本约1.3%),彰显公司及管理层对未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利10.87/13.26/16.08 亿元,同比增长15.0%/22.0%/21.3%,对应EPS 为1.24/1.51/1.83 元的盈利预测,目前股价(18.64 元/股)对应PE 为15.0/12.3/10.2 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:新业务拓展初期盈利能力较弱,大客户新品不及预期,汇率波动风险。

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【2019-06-26】【出处】挖贝网

裕同科技(002831)2019年上半年净利2.98亿 较上年同期增长12%

    挖贝网 6月26日消息,裕同科技(002831)近日发布2019年上半年业绩预告,预计净利最高可达2.98亿,较上年同期增长12%。

    公告显示,2019年1月1日-2019年6月30日,归属于上市公司股东的净利润为2.87亿元-2.98亿元,较上年同期增长8%-12%。

    据了解,公司2019年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期上升的主要原因为:同期原材料成本有所下降以及公司自动化、信息化等降本增效措施效果显现。

    挖贝网资料显示,裕同科技主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售,并为客户提供创意设计、结构设计、材料研发、第三方采购、大数据服务、仓储管理和物流配送等一体化深度服务。



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【2019-06-26】【出处】中国证券网

裕同科技(002831)上半年业绩预增8%-12%

  上证报中国证券网讯(记者 潘建梁)裕同科技披露2019年半年度业绩预告,公司预计2019年1-6月归属于上市公司股东的净利润28,748.91万元–29,814.72万元,比上年同期增长8%-12%。

  公司表示,公司2019年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期上升的主要原因为:同期原材料成本有所下降以及公司自动化、信息化等降本增效措施效果显现。



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【2019-06-25】【出处】证券时报网

裕同科技(002831):上半年净利预增8%-12%

    证券时报e公司讯,裕同科技(002831)6月25日晚间披露业绩预告,预计今年上半年净利为2.87亿元至2.98亿元,同比增长8%-12%。报告期原材料成本有所下降,公司自动化、信息化等降本增效措施效果显现。                                            



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【2019-06-19】【出处】挖贝网

裕同科技(002831)将花不超2亿元回购公司股份 用于员工持股计划

    挖贝网 6月19日消息,裕同科技(证券代码:002831)近日发布公告称公司以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额上限2亿元、回购价格上限30.343元/股,回购期限不超12个月,本次回购方案回购的股份将全部用于公司员工持股计划。

    据了解,公司已发行的人民币普通股(A股)。本次回购股份的资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含),在回购股份价格不超过30.343元/股的条件下,按回购金额上限测算,预计回购股份数量不低于659.12万股,约占公司目前已发行总股本的0.751%,按回购金额下限测算,预计回购股份数量不低于329.56万股,约占公司目前已发行总股本的0.376%,具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。

    对于本次回购的目的,裕同科技近期公司股票价格出现较大幅度波动,为维护广大股东利益,增强投资者信心,促进公司长期稳定发展,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,在综合考虑公司近期股票二级市场表现,结合公司经营情况、财务状况以及未来的盈利能力和发展前景,依据中国证券监督管理委员会和深圳证券交易所的相关规定,公司拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易或其他监管允许的方式回购公司部分社会公众股份,推动公司股票市场价格回归合理价值。

    截至2018年12月31日,公司总资产为人民币1,107,023.17万元,归属于母公司股东净资产为人民币565,328.80万元(经审计)。本次回购资金总额的上限人民币20,000万元,占公司总资产、净资产的比重分别为3.54%、1.81%。根据公司经营及未来发展情况,公司认为不超过人民币20,000万元的股份回购金额不会对公司的经营状况、财务状况和未来发展产生重大影响。按回购金额上限人民币20,000万元、回购价格上限人民币30.343元/股进行测算,预计回购股份数量约为659.1230万股,约占公司目前已发行总股本的0.751%,回购完成后公司股权分布情况符合公司上市的条件,本次股份回购不会影响公司的上市地位,不会导致公司控制权发生变化。

    挖贝网资料显示,裕同科技主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售,并为客户提供创意设计、结构设计、材料研发、第三方采购、大数据服务、仓储管理和物流配送等一体化深度服务。



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【2019-06-14】【出处】中国证券网

裕同科技(002831)拟斥资1亿至2亿元回购公司股份

    上证报中国证券网讯(记者骆民)裕同科技公告,公司拟以不超过每股30.343元的价格回购公司股份,回购金额不低于10,000万元,不超过20,000万元。本次回购方案回购的股份将全部用于公司员工持股计划。回购股份期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。

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【2019-06-14】【出处】证券时报网

裕同科技(002831):拟1亿元至2亿元回购股份

    证券时报e公司讯,裕同科技(002831)6月14日晚披露回购预案,回购股份金额1亿元至2亿元,回购股份价格不超过30.343元/股,回购股份期限为自董事会审议通过之日起12个月内。



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【2019-06-04】【出处】上海证券报

裕同科技(002831)实控人提议回购股份

    裕同科技6月3日晚公告,公司当天收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇《关于提议公司回购股份的函》,基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,二人建议公司通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股份;建议回购资金总额不低于1亿元不超过2亿元,回购价格不超过31.832元/股;本次回购股份的用途将全部用于员工持股计划。

    裕同科技主营业务为纸质印刷包装产品的研发、设计、生产和销售,为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”,终端客户包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等国内外品牌企业,并为仁宝、富士康等代工厂商提供产品和服务。

    裕同科技2019年一季报显示,公司实现营收17.85亿元,同比增长10.54%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长10.69%;公司股东人数(户)为1.81万户,较上个报告期增加55.95%。

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【2019-06-03】【出处】中国证券网

裕同科技(002831)实控人提议公司斥资1亿至2亿元回购股份

  上证报中国证券网讯(记者 骆民)裕同科技公告,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议公司通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股份,建议回购资金总额不低于10,000万元,不超过20,000万元,回购价格不超过31.832元/股。公司将尽快就上述内容进行认真研究,讨论并制定回购预案。



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【2019-06-03】【出处】证券时报网

裕同科技(002831):实控人提议公司1亿至2亿元回购股份

    证券时报e公司讯,裕同科技(002831)6月3日晚间公告,公司实控人提议公司回购股份,建议回购资金总额不低于1亿元,不超过2亿元,回购价不超31.83元/股。回购股份将全部用于员工持股计划。

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【2019-06-03】【出处】中证网

裕同科技(002831)实控人提议公司回购总额1至2亿元的股份

    中证网讯(记者齐金钊)6月3日晚间,裕同科技(002831)公告,公司当日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇《关于提议公司回购股份的函》,基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,建议公司通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股份;建议回购资金总额不低于1亿元,不超过2亿元,回购价格不超过31.832元/股;本次回购股份的用途将全部用于员工持股计划。

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【2019-05-26】【出处】中证网

裕同科技(002831)董秘操作失误构成短线交易

  中证网讯(记者 董添)裕同科技(002831)5月26日晚间公告,公司副总裁兼董事会秘书张恩芳于5月24日在增持公司股票过程中,有一笔交易指令输入操作失误,误将“买入”选为“卖出”,导致一笔卖出了公司股票9100股。张恩芳当日总共增持了公司股票3.04万股,当日净增持2.13万股。张恩芳上述交易行为构成短线交易,但未获得收益。张恩芳已深刻认识到了因本次操作失误构成短线交易而给公司和市场带来的影响,向广大投资者致以诚挚的歉意。并同时承诺:将自觉遵守《证券法》第47条关于禁止短线交易的规定,自最后一笔买入公司股票之日起六个月内不卖出公司股票,自最后一笔卖出公司股票之日起六个月内不买入公司股票。



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【2019-04-04】【出处】全景网

裕同科技(002831):彩盒产品已形成行业领先优势

  全景网4月4日讯 裕同科技(002831)2018年度业绩网上说明会周四下午在全景网举办,公司董秘张恩芳在本次说明会上表示,公司在彩盒产品上已形成了行业领先优势,特别是在消费类电子产品精品盒上竞争优势尤为突出。公司与全球较多知名公司开展了多年的业务,形成了较为粘性的业务关系。同时,近年来,公司注重开发了智能家居、智能穿戴方面的全球知名品牌客户,逐步涵盖了该细分行业全球头部企业。比如谷歌、哈曼、亚马逊等。另外,也在大健康、化妆品彩盒业务上进行了全面布局,开发了如阿胶、无限极、玛氏等。



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【2019-03-22】【出处】中国证券网

裕同科技(002831)2018年度净利润同比增长1.47% 拟10转12派6元

  上证报中国证券网讯(记者 骆民)裕同科技披露年报。公司2018年实现营业收入8,578,243,780.94元,同比增长23.47%;实现归属于上市公司股东的净利润945,578,377.42元,同比增长1.47%;基本每股收益2.3640元/股。公司2018年度利润分配预案为:以397,573,847为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增12股。



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【2019-03-22】【出处】证券时报网

裕同科技(002831):2018年拟10转12派6

    证券时报e公司讯,裕同科技(002831)3月22日晚发布年报,2018年营收为85.78亿元,同比增长23.47%;净利为9.46亿元,同比增长1.47%。公司拟每10股转增12股并派现6元。

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【2019-03-18】【出处】长江证券

裕同科技(002831)大股东提交高送转提议函 增股票流动、显业绩信心

    事件描述

    裕同科技于近期收到公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提交的《关于2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案的提议函》,提议向全体股东每10股转增12股,同时每10股派发现金红利人民币6.00元(含税);以董事会审议通过分配预案之日的总股本为基数进行资本公积金转增股本,公司回购专用账户已回购公司股份243万股,该部分股份不享有参与利润分配和资本公积金转增股本的权利,本次转增后公司总股本将增加至8.77亿股。

    事件评论

    高送转彰显信心,增强股票的市场流动性。2018年受益于主业稳健增长,且汇率、成本因素逐步改善,公司营收/归属净利润达85.80/9.45亿元,同比增长23.50%/1.38%。若利润分配及转增股本顺利完成,在彰显大股东对公司未来业绩信心同时,亦将带来总股本及流通股本增加,料增强股票流动性,提振市场信心。

    2019Q1利润影响因素持续改善,公司盈利或持续向好。2019年初至今,汇率端,美元兑人民币汇率均值为6.76元,去年同期为6.36元;成本端,公司主要原材料白卡纸均价为4561元/吨,相比去年同期下滑近30%;根据长江轻工测算,仅控制单一变量前提下,1)美元兑人民币每增加0.1元,对净利润率拉动约0.74pct;2)纸价每下降10%,对净利率提升约2.17pct(详细测算请见裕同科技深度报告:否极泰来,商业包装龙头起航);看好公司一季度净利率或延续改善趋势。

    纸质包装行业规模大,国际经验看能孕育产业巨擘。公司是A股高端纸质商业包装领先企业,拥华为、联想、富士康等优质客户资源,借生产、技术及模式等综合优势或实现客户、品类和产能快速扩张,收入端料持续超越行业增速保持较快增长并逐步享受龙头溢价。利润端随着成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司2018-2020年EPS为2.36/2.95/3.62元,对应PE为22X/17X/14X。包装行业市场大,集中度低,景气度趋良,公司作为行业内优秀的龙头公司,凭借技术储备、优质客户积累、精细化管控,料加速市占率提升;若高送转预案完成后,料彰显管理层信心,增强股票的市场流动性,继续予以“买入”评级。

    风险提示:1. 本次利润分配及资本公积金转增股本未通过董事会、股东大会审议;

    2. 人民币大幅升值、原材料价格大幅上行。

    

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【2019-03-14】【出处】证券时报网

裕同科技(002831)拟10转12派6元 收到深交所关注函

    证券时报e公司讯,裕同科技3月12日晚间公告年报拟10转12派6元,公司今日收到深交所关注函:需说明本次利润分配方案与公司业绩成长性的匹配情况及理由,充分提示公司股价的交易风险。



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【2019-03-13】【出处】中国证券网

裕同科技(002831)实控人提议年报10转12派6元

  上证报讯(记者 骆民)裕同科技(002831)公告,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案为:以董事会审议通过分配预案之日的总股本为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增12股,同时每10股派发现金红利6.00元(含税)。



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【2019-03-12】【出处】全景网

裕同科技(002831)拟10转12派6元

  全景网3月12日讯 裕同科技(002831)周二晚间公告,2018年度拟10转12派6元。



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【2019-03-12】【出处】海通证券

裕同科技(002831)多元战略显成效 一体化服务建优势

    国内纸包装行业格局分散,多因素致使集中度提升:国内前十大企业市场总份额低于10%,对比成熟市场差距明显;我们预计随着中小包装厂由于原材料和环保因素退出明显,以及客户对供应链安全性和服务要求更加重视,裕同作为国内纸包装龙头受益行业集中度提升的趋势显着。

    多元化客户扩张,长期成长路径清晰:公司之前以服务IT电子产业为主,客户包括三星、联想、华为等知名客户,近年已成功开拓包括酒标、烟标、化妆品等下游新型领域,异地扩张模式已验证成功,增速也高于IT电子产业发展,未来成长增速的稳定性逐渐增加。

    包装一体化服务能力出众,全国基地布局尽显协同优势:除了外观精美质量稳定的包装产品以外,裕同从设计、制造、供应链响应、打样、物流等服务能力对于客户的差异化服务能力出众;此外对于大型客户,对接拥有全国生产基地的包装企业将更加有效,裕同的全国基地配套优势也非常明显。

    参考美国经验,纸包装能出tenbagger:1989-2011年美国瓦楞纸行业TOP8市场份额从50%增至92%,行业集中度提升明显。行业龙头Rocktenn2003-2013年营收、净利年均复合增速21%、38%,股价上涨10倍;对比我国,国内巨大纸包装市场能支撑行业龙头的长期成长。

    不利因素逐步消退,盈利性有望企稳回升:自2017年下半年受到大客户增速放缓、原材料上涨以及汇率波动因素导致裕同短期增速有所放缓,未来随着裕同在新客户积极开拓以及其他因素边际向好,我们判断盈利性有望企稳回升。

    盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头持续开拓能力优异,目前客户多元化开发战略已显成效,参考美国历史经验以及国内行业集中度提升,裕同长期成长路径清晰,我们预计公司18-19年净利润为9.5亿元、11.4亿元,同比增长2.0%、19.8%;对应18-19年PE为21倍、18倍,我们给予公司19年20~22倍PE估值,合理价值区间为57~62.7元,给予"优大于市"评级。

    风险提示:原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。



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【2019-03-12】【出处】证券时报网

裕同科技(002831):拟10转12派6元

    证券时报e公司讯,裕同科技(002831)3月12日晚间公告,2018年度拟10转12派6元。                                            



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【2019-03-12】【出处】华尔街见闻

裕同科技(002831):2018年度拟10转12派6元

    裕同科技:2018年度拟10转12派6元。

    

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【2019-02-25】【出处】中证网

裕同科技(002831)控股股东380万股股份解除质押

  中证网讯(记者 董添)裕同科技(002831)2月25日晚间公告,公司近日接到控股股东吴兰兰的通知,其所持有的380万股公司股份到期赎回,解除质押。截至公告日,吴兰兰处于质押状态的股份合计1.44亿股,占其所持股份总额的66.88%,占公司股本总额的35.96%。



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【2019-02-14】【出处】长江证券

裕同科技(002831)否极泰来 商业包装龙头起航

    顺势而为,放眼纸包装行业的整合机遇

    我国包装市场规模约为1.69万亿元,其中纸包装规模约为7000亿元(2015年数据),纵观全球,可孕育较高市占率行业龙头,是一个充满挑战和机遇的市场:挑战在于商包与工包两大类产品属性的差异,以及针对客户个性化需求的全产业链服务能力的壁垒;机遇在于竞争格局尚未成型之时,不断升级的客户需求将凸显优质企业的比较优势,行业有望逐步改变当前的无序竞争,形成大客户与优质供应商绑定的格局,大势之下,纸包龙头的成长可期。

    立足于消费电子,构建商业包装的核心竞争力

    裕同科技是国内商业包装规模最大的企业之一,发展初期充分把握消费电子行业的红利,凭借与优质大客户的深度绑定实现快速成长,2009-2016年收入/归属净利润复合增速达21.35%/32.09%。商业包装企业成长的难点在于,重设计和频繁迭代的需求,以及半自动化产线、弹性供货与成本管控的矛盾。发展至今,公司已构筑领先行业的全产业链服务能力:包括专业的研发设计团队、行业首屈的产能规模及成本控制能力等方面。我们认为,当前显着优于行业的营收及净利润规模是公司持续产业投入的资本,有助于夯实甚至扩大全产业链服务能力的优势,为后续的抢份额、扩领域奠定坚实基础。

    业务扩张与产业升级的正循环,开启广阔空间

    经历多年的行业积淀,裕同科技的业务扩张步入收获期:不仅在消费电子领域进入小米、google等优质客户的供应体系,新业务(如烟酒、大健康等领域的包装)亦取得实质性突破,使得长尾客户成为新的增长点,2017年前五大客户/其他客户对收入增速的贡献分别为4.29/21.07pct,前五大客户占比从2013年的66.45%降至2017年的54%。基于公司在业内的比较优势,我们认为,公司在新客户体系内的份额提升,以及新领域的扩张具备惯性,由此开启更广阔的成长空间。进一步来看,客户结构优化和业务规模的增长,可与自身的供应链升级形成良性循环,最终有望出现强者恒强的格局。

    基本面迎向上拐点,给予“买入”评级

    展望2019年,随着原材料、汇率等因素的改善,ROE或将企稳,对估值的压制有望消除。另一方面,新业务和新客户开始发力,良性的商业模式和显着的竞争优势可驱动业绩持续增长,投资价值凸显。预计公司2018-2020年基本EPS为2.37/2.95/3.62元,对应PE为21X/17X/14X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:1.行业风险:智能手机市场销售迅速恶化;原材料价格及人民币汇率波动加剧;

    2.公司风险:公司新客户拓展不及预期。

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【2019-01-23】【出处】国泰君安

裕同科技(002831)2018年度业绩预告修正点评:新业务快速成长 盈利拐点已来临

    市场开发力度加强,新客户拓展顺利,收入结构不断优化,精细化管理潜力显现,同时受益于原材料纸价下行,公司收入端和利润端下滑趋势扭转,增速显着回暖。

    投资要点:

    下调目标价至54.9元,增持评级。受益于新客户拓展顺利及原料压力减轻,公司2018Q4单季度收入和利润端均实现大幅增长。随着烟标、酒包、环保纸托等业务继续拓展,原材料价格下行,考虑公司变更会计政策预计增加2018年净利润4,400万元及新客户拓展和成本下降,上调2018~2020年EPS至2.38(+0.03)/3.05(+0.05)/3.86(+0.18)元,参考可比公司给予2019年18倍PE,下调目标价至54.9元,增持评级。

    市场开发力度加强、精细化管理潜力显现,2018年利润水平高于原预计区间。公司三季报中预计2018年全年归母净利润同增-10%~5%,受益于公司加强开发新市场和精细化管理,归母净利润上调为93,190.1~97,849.6万元,同增0%~5%。据此推算,2018Q4单季度实现收入约30.75~31.71亿元,同增26.89%~31.02%,归母净利润约3.89~4.36亿元,同增21.36%~35.89%,前三季度同比下滑趋势扭转。

    大包装新客户拓展顺利步入稳定期,客户及收入结构不断优化。公司一方面通过继续深挖现有客户的市场份额及产品线,同时开发国内消费电子品牌,另一方面积极开拓烟酒、化妆品等行业包装业务,借助武汉艾特公司大力发展烟包业务,酒包方面也有望超预期,收入结构不断优化。

    原材料价格下行,盈利水平回暖。受宏观经济影响,造纸行业需求持续下行,白卡纸、铜版纸等主要纸种2018Q4均价同比下滑10%左右,成本压力减小。考虑到2019年纸价预计疲软,公司盈利水平有望持续回升。

    风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险



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【2019-01-21】【出处】中泰证券

裕同科技(002831)收入结构改善明显 规模效应爆发利润

    事件:裕同科技发布2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年实现归母净利润9.32-9.78亿元,同比增长0%-5%(三季报预告归母净利润范围为8.39-9.78亿元,同比增长-10%-5%)。公司公告2018年营收预计为85.3-86.3亿元,同比增长22.8%-24.2%。据此测算公司四季度预计营收为30.8-31.8亿元,同比增长26.9%-31%;预计归母净利润为3.89-4.36亿元,同比增长21.4%-35.9%。

    大消费放量收入提速,利空平滑盈利能力提升:基于该公告,我们认为裕同科技四季度收入利润端同时出现拐点(Q3收入同比增长16.4%,归母净利润同比下滑7.8%)。收入端,公司大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户,带动收入增速上行。利润端,前期利润下降的利空因素逐步释放:1)上游纸价自10月初开始逐步回调,截至12月31日铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸价格分别下降15.7%/12%/9.6%/14.7%,利好成本压力释放。2)美元强势格局改善汇兑利空。公司2017/2018H1汇兑损失分别为1.07亿元/2300万元,2018Q4美元兑人民币汇率处于高位,有助于公司汇兑利空释放。3)人效提升。公司2017年人均产出仅40.7万元(合兴包装/劲嘉股份/美盈森人均产出分别为217.4/110.5/81.9万元),伴随新导入烟酒化妆品包装客户体量提升,公司人效提升对业绩好转起到了积极作用。

    未来可期,一季度有望再现亮点:我们预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,长线看公司产品结构有望实现3C/非3C包装各占50%的健康发展格局。从行业格局看,高端彩盒包装拥有千亿级市场,其中烟、酒、化妆品等非3C包装领域占比80%,为公司产业二次转型提供了战略机遇。利润端,上游造纸业红利边际下行,预计19年纸价有望处于下行区间;叠加汇率/人效/产能利用率回暖,公司有望出现收入利润同步上行趋势。一季度则是传统消费电子的淡季和烟酒包装的旺季,公司烟酒化妆品包装的放量有助于平滑消费电子订单下行利空,同时我们判断汇率走势有望为公司19Q1业绩提供较大的弹性空间。

    收入结构趋于合理,对冲大客户利空:我们认为,当前裕同科技核心预期差在于对消费电子客户订单下降的担忧。但公司烟酒化妆品包装放量带动收入结构趋于合理,故而A客户订单下滑对公司业绩的影响是可控的。根据我们的敏感性测算,假设A客户订单下滑15%,对公司收入端影响预计约为3.7pct,对毛利率影响约0.6pct,公司19年依旧有望实现较高增速。

    集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链:根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.6,12.7,16.5亿元,同比增长2.5%,32.7%,30.3%,对应EPS 2.39,3.17,4.13元,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险



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【2019-01-21】【出处】东吴证券

裕同科技(002831)Q4利润增长大幅提速 拐点已经确立

    公司发布2018年年度业绩预告的修正公告:预期全年实现收入85.3-86.3亿,同比增长22.8-24.2%;实现归母净利9.32-9.78亿,较三季报中所披露的业绩指引(8.39-9.78亿)有所上调,上调后年度利润增速达到0-5%;根据公告推算,预期公司18Q单季实现收入30.75-31.75亿,同比增速26.9-31%;实现归母利润3.89-4.36亿,同比增速高达21.18%-35.83%。收入利润增速均大幅上行,经营拐点基本确立。

    外延切入烟标、化妆品等领域,客户结构持续多元化。作为消费类电子包装的领军企业,公司内生外延并举,稳固消费类电子包装绝对龙头地位的同时,跨界切入烟标、酒标、化妆品等领域,打开自身增长的天花板。此前,公司于18年初合计收购武汉艾特纸塑(烟标供应商)51%股权,借此获取"黄鹤楼"、"白沙"等知名品牌烟标供应商资质;18年9月,公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权,通过共享客户资源共享扩张化妆品产业链布局,下游客户覆盖至国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等。针对消费类电子和日化领域的细分市场,公司着力于构筑客户粘性,18年小米、亚马逊、哈曼等订单均有上量,施华洛世奇、小罐茶等开拓有效推进,持续成长可期。

    布局环保纸塑,推进包装智能化。优化客户结构的同时,裕同科技致力于智能化生产和产品结构优化。此前,公司于18年7月公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币;并公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿用于建设研发及制造中心项目,达产后预期实现年产值10亿人民币,预计于2023年达产。

    原料价格下行叠加会计变更,盈利边际改善。18Q4上游纸价在需求较弱的基础上旺季持续下行,其中白卡纸、白板纸、铜版纸、双胶纸单Q4的均价分别较17年同期下滑-8.18%、-18.92%、-13.73%、-8.63%。叠加套保平抑汇兑损失(17Q4公司汇兑亏损1622.08万)、旺季产能利用率提升、精细化管理带动人效优化,公司18Q4单季度的利润增速大幅回暖,较18Q3的利润增速(-7.8%)持续大幅上行,公司的盈利拐点基本确立。此外,公司通过会计变更导致18Q4单季度产生一次性收益4400万,剔除后公司18Q4单季度的利润增速为7.47-22.12%。

    盈利预测与投资评级:预计公司18-20年实现营收85.9亿、111.4亿、139.4亿,同比+23.7%、+29.6%、+25.1%,归母净利9.59亿、12.76亿、16.22亿;同比+2.9%、+33.0%、+27.1%;当前股价对应PE为16.1X、12.1X、9.5X,维持"买入"评级!

    风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨



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【2018-12-27】【出处】华创证券

裕同科技(002831)国内高端纸包装龙头 原材料下跌贡献利润弹性

    裕同科技是国内纸包装龙头:公司是高端品牌包装整体解决方案服务商,主要从事纸质印刷品的研发、生产与销售,为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品智造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司产品覆盖彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品,产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。

    纸包装行业:空间广阔增量犹存,集中度提升面临契机。目前,我国包装行业总产值超过1.9万亿元,整体增速超过15%,远高于世界平均增速5.6%,其中纸质包装业2016年产值约8100亿元,是国内包装业产值贡献率第一大子行业。从市场空间来看,我国当前人均包装消费量仅为12美元/年,与同期美国、欧洲、日本等主要国家存在较大差距,存在较大提升空间。从竞争格局来看,我国纸包装行业因下游需求分散、企业核心竞争力不强,导致行业集中度相比成熟市场有较大差距。随着上游造纸业环保趋紧叠加纸价上涨、产业政策导向,小纸包装企业持续退出市场,大型龙头企业加速形成。从行业前景来看,虽然纸包装下游各行业均不同程度低迷,但纸包装消费升级、快递包装需求以及纸包装对其他材质包装的替代效应仍为行业带来增量空间。

    竞争对比:产品、客户、盈利多方面凸显公司优势。产品和客户方面,公司专注高端产品,主要产品彩盒占比达70%以上。同时,公司践行大客户服务策略,深挖高端客户,相比行业内其他公司集中度较高,2017年达到54%。业绩和盈利能力方面,公司在行业内保持行业领先地位。2012-2017年,公司营收、归母净利润规模和增速均列行业第一位。2017年,公司的毛利率为31.54%,仅略低于美盈森,净利率为13.42%,排名第一。运营能力方面,公司收现能力较强,处于行业上游,2017年营业收入现金含量为8.4,仅略低于美盈森的9.2。ROE方面,高周转高净利驱动公司ROE在行业内保持领先地位。

    长期享优秀客户&技术&产能红利。公司在四个方面存在优势:1)客户端:裕同科技的客户优势体现在优质客户资源丰富,另外,公司通过客户认证,与客户保持长期合作关系。2)技术端:公司保持行业内领先的研发支出。同时,公司致力于为高端品牌客户提供包装整体解决方案,为客户量身打造专属的、个性化的包装综合服务。3)产能端:公司不断扩大产能布局,到2018年,公司已发展到国内外52家子公司,逐步建立完善的生产服务基地。4)原材料端:公司原材料占收入比重在行业内最低,纸价波动对毛利率影响较小。此外,公司主要供应商较为分散,2017年最大供应商占比为3.66%。公司通过与多家供应商建立稳定合作关系,保证原材料的稳定供应。

    原材料下跌贡献利润弹性,业务多元&客户拓展&产能升级,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,看好未来公司新布局放量。我们维持预计2018-2020年净利润分别为9.38、11.53.、14.38亿元,对应当前市值PE分别为17.4、14.2、11.4倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:客户拓展不达预期,行业格局发生重大改变



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【2018-12-20】【出处】东吴证券

裕同科技(002831)推进包装智能化 关注盈利拐点

    事件:(1)公司公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技研发及制造中心项目,全部达产后实现年产值10亿元人民币,预计于2023年达产。(2)公司董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》,系公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户应收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更,本次会计估计变更预计将影响2018年度利润总额约4400万元。

    推进包装智能化,转化研发成果:公司研发实力强劲,12-17年研发费用占总收入比重由1.23%提升至3.1%,处于同行业较高水平,公司积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果。公司旨在打造工业4.0智慧型工厂实现研发成果的产业化,打造华南地区最大的智能包装产业。该研发及制造中心项目达产后将用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品等,将公司研发成果转化为经济效益和业绩增长。

    外延切入烟标、化妆品领域,横向布局环保纸塑,未来盈利新增看点。公司17年底收购了武汉艾特纸塑(烟标供应商)20%股权,随后于2018年3月以1.67亿再次收购其31%股份,将其纳入控股子公司,从而切入烟标封闭供应体系,获取"黄鹤楼"、"白沙"等知名品牌烟标供应商资质。2018年7月公司公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币,贡献业绩增量。2018年9月,公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权,其下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等,通过共享客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。

    汇兑大幅减亏、原料压力缓解,盈利边际改善。受汇率变动影响,三季度公司汇兑收益增加,综合套保平仓的部分损失,公司汇兑同比减亏,单三季

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