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☆业内点评☆ ◇002174 游族网络 更新日期:2018-12-17◇  

☆【】所载文章、数据仅供参考,使用前务请仔细核实,风险自负。☆

★本栏包括【1.业内点评】★



【1.业内点评】 

【2018-12-17】【出处】东方财富证券

游族网络(002174)凛冬已至 等下一个春天

    【投资要点】

    版号已成为行业最大的风险点和催化剂。由于国家机构改革,游戏版号自2018年3月以来的暂停审批显着影响今年行业表现,凛冬已至。未来,版号复批及具体监管的落地会成为行业最大催化剂。

    存量游戏贡献稳定,19年巨作云集。游族网络旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》上线超过两年,仍有稳定且不俗的流水贡献,而今年上线的《天使纪元》出海表现优异,FY18Q4仍可快速增长。此外公司游戏储备丰富,包括《权力的游戏》、《盗墓笔记》等IP改编的游戏或在2019年陆续上线,或可推动业绩爆发增长。

    股权清晰,激励有效。集团目前由游族信息创始人林奇掌舵,股权结构清晰;今年,控股股东完成增持,平均持股成本17元。此外,公司向核心员工发布持股计划,解锁需考核FY19/FY20/FY21净利润,可有效激励中期业绩增长。

    【投资建议】

    我们看好公司长期发展,经过深入研究,我们具体拆分《权力的游戏:凛冬将至》可能营收好于早前预期,故而上调FY19/FY20盈利预测;预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.86/11.84/14.91亿元,EPS为1.11/1.33/1.68元。考虑公司目前估值水平,我们上调游族网络至"买入"评级,12个月目标价26.6元,对应FY19年20倍PE。

    【风险提示】

    版号恢复批复时间不及预期,核心游戏无法取得版号

    项目上线进度不及预期,流水不及预期

    业绩未能达到员工持股解锁要求



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【2018-11-29】【出处】中邮证券

游族网络(002174)2018年三季报点评:研发实力雄厚 多款手游新品助力公司业绩增长

    研发实力雄厚,公司游戏项目储备丰富。公司为国内领先的集移动游戏、网页游戏的研发、发行、代理和运营于一体的游戏产品供应商,研发实力雄厚,研发投入逐年上升,今年前三季度公司研发费用为2.3亿元,同比增长24.63%。在今年推出的产品除了《权利的游戏:凛冬将至》外,还包括旗下首款自研MMOARPG手游《天使纪元》、《猎龙计划》、《三十六计》、《女神联盟2》等表现良好,其中《天使纪元》流水表现突出。明年公司将推出《少年三国志2》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等,多个游戏项目上线将为公司未来发展提供有力支撑。

    前三季度净利润同比增长48.65%,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:公司实现营业收入26.23亿元,同比增长7.79%;归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,对应每股盈利0.78元,业绩创历史新高,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收8.36亿元,同比增长10.94%;归母净利润1.9亿元,同比增长58.38%。公司预计2018年全年实现归母净利润9-11亿元,同比增长37.22%-67.71%。

    联手腾讯打造爆款手游,产品收益有望获得保障。2017年公司与华纳兄弟互动娱乐达成战略合作协议,取得全球热播美剧《权力的游戏》IP游戏改编权。《权利的游戏》自身有着强大的IP效应,目前《权力的游戏》已获得了108项艾美奖提名,并斩获了38座艾美奖奖杯,为艾美奖史上之最。本款游戏《权力的游戏:凛冬将至》由游族旗下战神工作室负责研发,秉承了中世纪奇幻风格,以经典IP元素还原、极致游戏画面、创新策略玩法三大特色为依托。腾讯作为代理方加入,有助于将该款游戏打造成为全球爆款,游戏产品收益有望获得较可靠保障。

    盈利预测与评级:预计公司2018/2019/2020年EPS 分别为1.11/1.42/1.77元,按最新收盘价计算对于PE 分别为15/11/9倍,给予"谨慎推荐"评级。

    风险提示:游戏产品表现不及预期;市场竞争激烈风险;行业监管趋严等。



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【2018-11-21】【出处】安信证券

游族网络(002174)多款精品IP大作将进入收获期 依托先发优势持续拓展海外市场

    预计公司2018全年业绩稳健增长,在A股游戏子板块中表现突出。

    1)行业层面,根据伽马数据《2018年7-9月移动游戏市场报告》显示,2018年Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元,同比增长16.6%,环比增长9.7%,好于此前受游戏版号政策影响带来的市场悲观预期。

    2)公司层面,2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润26.23亿元、6.83亿元,同比增长7.79%、48.65%,明显优于A股31游戏公司平均备考增速(营收增速6.91%、净利润增速-19.62%)。同时,公司Q3新上线的《三十六计》及《女神联盟2》表现符合预期,月流水均接近5000万元,有望助力公司全年业绩保持良好增长态势。

    多维度全面提升游戏品质,随着19年多款新游上线,我们预计公司在国内存量市场博弈中市场份额将持续上升。1)加大研发投入,以《权利的的游戏》为代表的新游研发成本、研发人员数量、研发时长较老产品均有翻倍增长;2)优化研发机制,2018年公司将美术、引擎等职能集中到中台,以此提高通用能力,满足不同产品及地区的差异化需求;3)加强品牌建设,同时以买量作为防御性手段,最终达到单款产品中买量用户与自然用户之间的相对均衡状态。

    积极布局全球四大研发中心,加强海外发行团队建设,我们认为未来公司在海外增量市场拓展中有望脱颖而出。目前公司在海外共设有6个子公司,12个办公室,其中海外研发业务人员近250人,在台湾(100人)、德国(50人)、印度(30人)、新加坡(50人)分别设有研发中心;海外发行业务人员100余人,驻地在德国、土耳其等地。未来公司计划:1)持续加强游戏本地化研发,重点发展新加坡研发中心,目标人数300人;2)在现有优势地区东南亚、北美、欧洲外,重点拓展日韩等产业成熟地区,及印度、中东、俄罗斯等新兴地区;3)代理国内优质产品进行海外发行,2019年计划上线产品包括《猎魂》(网易产品)、《圣斗士星矢》(腾讯产品)等。

    投资建议:游戏子板块经过近一年的深度调整,已凸显出投资价值;公司主业突出、战略清晰,我们看好公司的精品新游上线、海外业务持续发力,未来业绩有望持续稳健增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.75亿元、12.48亿元、15.38亿元,对应EPS 1.10元、1.40元、1.73元。我们给予2018年20倍目标PE,对应目标价22元,给予"买入-A"评级。

    风险提示:新游表现低于预期,海外拓展进度低于预期、政策监管趋严。



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【2018-11-05】【出处】中原证券

游族网络(002174)2018年三季报点评:三季度业绩符合预期 政策压力下全年增幅依然明显

    第三季度业绩符合预期,预计2018年业绩增速超37%。公司18年第三季度实现营业收入8.36亿元,同比增加10.94%;净利润1.90亿元,同比增加58.38%;扣非后净利润1.77亿元,同比增加56.42%;前三季度实现营业收入26.23亿元,同比增长7.79%;净利润6.83亿元,同比增长48.65%;扣非后净利润5.56亿元,同比增长26.57%。预计全年净利润区间为9亿元至11亿元,同比增长37.22%-67.71%。

    单季度毛利率小幅下降,前三季度毛利率稳中有升。公司第三季度毛利率为49.85%,环比下降1.31个百分点,同比下降3.78个百分点;18年前三季度公司毛利率为55.11%,同比上升6.01个百分点,虽然公司在第三季度毛利率出现小幅下降,但前三季度毛利率依然高于17同期以及17年全年水平。

    费用率出现不同程度上升。公司前三季度主要费用率合计为36.92%,较17年同期提升了5.13个百分点。其中销售费用为3.81亿元,较17年同期增加了75.11%,费用率提升了5.58个百分点,主要原因是公司游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加,并且公司Mob大数据业务正式开始商业化运作,销售团队费用增加。财务费用同比减少54.93%,主要原因是17年同期汇率波动产生的汇兑损失较大。

    版号政策收紧下仍有产品面市,后续手游项目储备依然丰富。国内目前版号审批流程已经停滞,公司在第三季度仍推出了《三十六计》、《女神联盟2》等新游戏项目,上市以来基本稳定在App Store 游戏畅销榜60名左右位置,公司后续计划继续推出《圣杯之魂》、《女神联盟:起源》、《少年三国志2》、《山海镜花》以及超重量级同名IP作品《权力的游戏:凛冬将至》和《盗墓笔记》。

    双重举措维护市场信心。公司股票价格从17年7月达到峰值后一路下行,为维护市场与投资者信心,公司在17年12月推出股份回购计划,拟在12个月内回购不低于3亿元,不高于5亿元人民币的股份。回购价格不超过30元/股。截止至10月9日,公司已经回购超过2300万股,回购金额超4.6亿元。同时公司还在6月末通过了第一期员工持股计划,拟以不超过3亿元的金额通过二级市场购买股票方式对不超过600名员工进行相应的股权激励,其中员工自筹资金不超过3000万元,近期待员工缴纳的持股计划经费到位后将在市场上进行回购。

    盈利预测与投资评级:受监管部门暂停版号审批的以及国家将要对游戏总量进行调控的政策影响,游戏行业上半年增速创新低,预计全年行业增速也将维持低位。在面临巨大的政策压力之下,公司预计全年净利润依然能维持37%-67%的增幅,显示公司拥有良好的业绩稳定性,审批的停滞短期内对于公司影响程度较小,因此维持公司"增持"投资评级;但目前版号审批的停滞仍未出现解冻迹象,若长期维持停滞状态,对公司未来业绩将造成较大压力,因此我们相应下调了公司的盈利预测,预计公司18-19年EPS为1.04/1.14元,按10月26日收盘价13.92元,对应PE分别为13.4倍和12.2倍。

    风险提示:政策监管继续收紧;版号审批长时间停滞;行业竞争加剧;产品市场表现不及预期



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【2018-11-05】【出处】海通证券

游族网络(002174)2018年三季报点评:前三季度归母净利+48.7% 全年业绩预告维持快速增长

    前三季度业绩稳健增长,2018年业绩指引增速+37%~+68%。公司1~9月实现营收26.23亿元(+7.8%),实现归母净利6.83亿元(+48.7%),实现扣非归母净利5.56亿元(+26.6%);其中单Q3实现营收8.36亿元(YOY+10.9%,QOQ-9%),实现归母净利1.9亿元(YOY+58.4%,QOQ-29.9%,扣非QOQ+9.9%)。同时公司预计2018年实现归母净利9~11亿元(+37%~+68%),全年整体业绩预告维持快速增长。

    毛利率净利率同比提升,单Q3有所下滑,期间费用率同比提升5.2PCT。公司前三季度毛利率、净利率分别为55%和26%,同比分别提升6PCT和7PCT,单Q3毛利率、净利率环比Q2均有所下滑;前三季度期间费用率同比去年前三季度提升5.2PCT,其中销售费用率14.5%同比提升5.6PCT,管理费用率(含研发费用)20.5%同比提升2.3PCT,财务费用前三季度为0.51亿元(同比-55%),主要是上年同期汇兑损失较多,本期减少所致。销售费用3.81亿元(同比+75%)提升主要系公司游戏项目增加导致游戏宣传费等增加,且Mob大数据业务正式开始商业化运作,销售团队的费用增加。

    后续重点手游储备丰富,与腾讯合作的重点产品《权力的游戏》值得关注。公司年初推出的核心手游《天使纪元》IOS排名仍维持稳定,随着海外版的上线运营也有望拓展整体流水体量;新产品方面储备丰富,根据半年报和官网披露,公司后续上线和储备产品包括《三十六计手游》、《女神联盟2》、《嘣战纪》、《山海镜花》以及和腾讯合作的SLG手游《权力的游戏:凛冬将至》,该产品有助于将公司的研发和腾讯的流量优势相结合,在当前国内流量成本较高的背景下能够实现双方利益最大化。我们预计随着后续游戏版号放开产品上线定档后,公司明年的业绩确定性将进一步增强。

    回购股份已占公司总股本2.43%,第一期员工持股计划推出尚未购买。根据公司回购预案计划回购金额不少于3亿元不高于5亿元,截至9月30日,公司已回购股份共计2160万股,占总股本2.43%;公司于6月推出第一期员工持股计划,拟通过二级市场购买股票的方式激励不超过600名员工,员工自筹资金不超过3000万元,公司不低于3亿元回购股份转让员工持股计划,该计划已通过股东大会,目前尚未购买。两项运作均为坚定信心之举。

    盈利预测。预计公司2018-2020年实现EPS为1.10元、1.36元和1.72元。参考同行业游戏相关可比公司2018年PE一致预期,我们给予公司2018年14~16倍估值,对应合理价值区间15.4~17.6元,给予优于大市评级。

    风险提示。产品上线延期,政策监管超预期,老产品流水快速下降。



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【2018-11-02】【出处】东方财富证券

游族网络(002174)2018年三季报点评:游戏品类储备丰富 全年业绩预告高速增长

    三季度业绩稳健增长,预期全年归母净利润在9到11亿。公司披露三季报,2018年三季度,公司营收8.36亿元,YOY+10.94%,归母净利润1.90亿元,YOY+58.38%,扣非后归母净利润1.77亿元,YOY+56.42%;公司预计2018全年归属上市公司股东净利润在9到11亿区间,同比增长37.22%到67.71%。

    多游戏上线引致毛利下滑,研发费用率下降显着。2018年三季度,由于包括《女生联盟2》手游、《三十六计》手游、《天使纪元》海外版等多款新游戏上线,游族网络毛利率同比下滑3.78pct,毛利总计4.17亿元,毛利率49.85%;销售费用1.05亿元,销售费用率12.60%,同比增加0.36pct,增幅较前两个季度明显下降;管理费用9320万,管理费用率11.15%,同比下降0.18pct;研发费用5281万,研发费用率6.32%,同比下降5.55pct。

    成熟游戏表现稳定,Pipeline储备充分。目前公司成熟期游戏变现稳定,海外市场持续发力,根据AppAnnie发布数据,FY18Q3游族网络在中国App发行商出海收入榜单稳居前20了。而对于FY19储备有包括《权力的游戏——凛冬将至》手游及端游、《少年三国志2》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等游戏,或迎来业绩爆发。

    持续回购坚定信心,员工持股计划激励十足。2017年12月游族网络股东大会审议通过回购预案,截至2018年10月9日,公司累计回购235万股,占总股本2.64%,公司持续回购坚定市场信心。2018年6月,公司推出第一期员工持股计划,员工自筹金额/回购股份总额为1/10,自筹总金额不超过3000万元;而解锁业绩考核FY18/FY19/FY20净利润为10亿/13亿/16亿元,该计划在帮助留住骨干员工的同时亦可激励业绩增长。

    【投资建议】

    受到行业监管收紧,版号暂停审批影响,我们修正公司营收预测,预计FY18/FY19/FY20营收为35.59/42.79/51.07亿元,而公司成本费用管控好于预期,我们上调盈利预测,预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.87/11.38/14.20亿元,每股收益为1.11/1.28/1.60元,对应12.59/10.92/8.75倍PE,我们维持游族网络“增持”评级。

    【风险提示】

    项目上线进度不及预期,流水不及预期

    版号恢复审批时间不及预期



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【2018-10-30】【出处】华创证券

游族网络(002174)2018年三季报点评:Q3净利同比增长58% 期待GOT上线引爆市场

    评论:

    Q3 归母净利润同比大增58%,主要系毛利率提升所致,公司2018Q3 实现营收8.36 亿元,同比增长10.98%,环比下滑9.01%。

    期待腾讯独代GOT 手游上线引爆业务增长。HBO 正版授权《权力的游戏:凛冬将至》手游交由腾讯代理,页游预计2019 年春季上线,有望引爆市场。自研手游《天使纪元》Q1 上线以来国内表现优异,开服首日流水破千万,DAU破百万。作为游族MMO品类"页改手"模式的首个落地成果,《天使纪元》一经推出,上线后接连霸占腾讯应用宝、360 游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo 等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。

    投资建议:公司坚持"精品化、全球化、大IP"三大核心战略,背靠页游主打时代丰富的IP 储备和流量优势,《天使纪元》发行的成功表明公司在"页改手"方面取得进一步进展;公司拥有丰富的海外发行经验,在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力,《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献流水;腾讯独家代理《权力的游戏:凛冬将至》手游,腾讯流量优势望进一步助力IP 爆发。但基于运营号与版号审批暂停,部分新游面临无法按期面市风险,因此我们下调盈利预测,预计公司2018、2019、2020 年度归母净利润分别为9.23/11.34/13.79 亿元(原预测为9.51/13.27/15.99 亿元),EPS 分别为1.04/1.28/1.55 元,对应PE 值分别为13/11/9 倍,维持"推荐"评级。

    风险提示:新游上线表现不及预期;版号运营号审批恢复时间未定。



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【2018-10-25】【出处】上证报

游族网络(002174)2018年度净利润预增37%-68%

    上证报讯(记者骆民)游族网络披露2018三季报。公司2018年前三季度实现营业收入2,622,958,220.82元,同比增长7.79%;实现归属于上市公司股东的净利润682,801,557.82元,同比增长48.65%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为90,000万元至110,000万元,同比增长37.22%至67.71%。

    

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【2018-10-25】【出处】证券时报网

游族网络(002174):前三季度净利同比增49%

    e公司讯,游族网络(002174)10月25日晚披露三季报,公司前三季度营收为26.23亿元,同比增长7.79%;净利为6.83亿元,同比增长49%。预计2018年度净利为9亿元至11亿元,同比增长37%至68%。

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【2018-09-17】【出处】财富证券

游族网络(002174)2018年半年报点评:业绩增长稳健 看好公司研发储备和海外发行

    中报业绩增长平稳,前三季度业绩指引较高。2018年上半年,公司实现营收17.87亿元,同增6.38%,归母净利润4.39亿元,同增45.21%,扣非归母净利润3.79亿元,同增16.24%。Q2单季度业务经营同比向好,实现营收9.19亿元,同增16.05%,环增5.86%,归母净利润2.71亿元,同增102.84%,环增22.07%,扣非归母净利润1.61亿元,同增30.58%,环比下降26.15%,业绩实现快速增长主要系游戏业务保持稳定,大数据业务开始创收,毛利率大幅提升以及确认1.07亿投资收益影响所致。Q2扣非业绩环比下降主要系进一步加大游戏推广和游戏研发导致费用上升所致,同时公司公布前三季度业绩指引,预计实现归母净利润6.5-7.5亿元,同比增长41.51%-63.28%,业绩增长强劲。

    毛利率提升明显,加大游戏推广和研发投入带动费用率上升。2018H1公司毛利率57.57%,同比提升10.5pct,主要受自研游戏收入占比增大,使得游戏分成比例降低以及大数据业务报告期开始创收贡献毛利影响所致,报告期内公司上线“页转手”自研产品《天使纪元》,上线后稳定在IOS和安卓畅销榜前列,月流水超过1亿元,为公司贡献较多收入。随着新游上线,公司加大产品推广,上半年同比增加约1亿宣传费用,导致销售费用率同比提高7.96pct至15.41%。同时公司加大游戏研发投入,上半年研发费用达1.77亿,同比增长86.32%,加之新增股权激励费用,带动管理费用率同比提升5.9pct至21.96%。财务费用率同比下降3.02pct至1.49%,主要原因是去年上半年人民币汇率升值产生较多汇兑损失,今年转为汇兑收益。此外公司经营性现金流净额大幅下降,主要由于外汇收入合规要求趋严,回款周期变长以及报告期内支付《权游》版权金影响所致。

    主力游戏表现稳定,期待后续产品上线。报告期内公司手游业务实现收入11.54亿元,同增7.46%,主力游戏表现相对稳定,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年生命力依然很强,持续贡献业绩,新游《天使纪元》国内上线后表现强劲,但部分老产品流水下滑,新产品接力不足使得收入增速并不高。目前《天使纪元》海外版、《三十六计》、《女神联盟2》带等产品均已上线,为下半年业绩提供支撑,同时公司后续产品储备丰富,二次元手游《山海镜花》已开启线上预约,重点产品《权力的游戏》已与腾讯签订独代协议,预计将于年底或明年初上线,为公司后续增长提供动力。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进可期,同时公司不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,中长期发展值得期待。

    员工股权激励实现利益绑定,业绩考核目标彰显公司未来增长信心。近期公司发布公告,推出第一期员工持股计划草案,此次员工持股计划激励对象为公司业务核心骨干,人数不超过600人,股票来源一部分为员工自筹不超过3000万资金于二级市场购买,另外一部分为公司去年推出的3至5亿回购计划涉及的股票以零价格转让。按照员工持股计划的业绩考核目标,公司2018-2020年归母净利润分别不低于10、13、16亿元,扣掉相应股权激励费用后,为9.27、11.63、15.34亿元,对应2018-2020年业绩增速为41%、25%、32%。我们认为此次员工持股计划激励对象范围广且价格优惠,一方面有效绑定核心研发人员,利于团队稳定,另一方面业绩考核目标较高,提高员工积极性,彰显管理层对公司未来发展的信心。

    维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏海外发行能力,公司作为国内游戏出海领先厂商,海外游戏收入占比超过50%,受国内版号政策影响较小,同时公司不断加大研发投入,扩大研发团队,为长期持续发展奠定基础。考虑到公司短期费用上升较快,我们调低公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.29/11.96亿元,EPS分别为1.05/1.33元,当前股价对应18/19年底估值分别为14.45/11.36倍,参考同行业估值水平,且考虑到游戏行业监管趋严,大股东质押比例接近满仓,对股价有一定压制,给予公司2018年16-18倍PE,对应合理估值区间16.8-18.9元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏上线延迟,新游上线表现不达预期,大股东质押风险



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【2018-08-30】【出处】华创证券

游族网络(002174)2018年半年报点评:Q2营收增长16.05% 期待《权力的游戏》上线助力手游爆发

    评论:

    Q2归母净利润达到2.71亿元,同比增长102.84%,环比增长21.98%,主要由于投资净收益录得1.12亿元。公司2018Q2实现营收9.19亿元,同比增长16.05%,环比增长5.89%。公司预计Q3归母净利润范围为1.57-2.57亿元,同比增长30.89%-114.1%,环比下降5.13%-42%。

    公司H1游戏业务实现收入16.5亿元,同比下降0.96%,环比增长7.2%。手游业务收入11.53亿元,同比增长7.46%,环比下降6%;页游业务收入4.96亿元,同比下降16.23%,环比增长59%。自研手游《天使纪元》表现优异,作为游族MMO品类“页改手”模式的首个落地成果,一经推出即接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。

    H1国内业务收入8.39亿元,同比增长25.12%;海外业务收入9.48亿元,同比下降6.08%。《天使纪元》8月出海,预计增厚下半年海外收入。

    投资建议:公司坚持“精品化、全球化、大IP”三大核心战略,背靠页游主打时代丰富的IP储备和流量优势,《天使纪元》发行的成功表明公司在“页改手”方面取得进一步进展;公司拥有丰富的海外发行经验,在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力,《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献流水;腾讯独家代理《权力的游戏:凛冬将至》手游,腾讯流量优势料将进一步助力IP爆发。但基于运营号与版号审批暂停,部分新游面临无法按期面市风险,因此我们下调盈利预测,预计公司2018、2019、2020年度归母净利润分别为9.51/13.27/15.99亿元(原预测为11.46/14.88/20.06亿元),EPS分别为1.07/1.49/1.80元,对应PE值分别为15/11/9倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新游上线表现不及预期;版号运营号审批恢复时间未定。

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【2018-08-30】【出处】中泰证券

游族网络(002174)2018年半年报点评:业绩符合预期 期待大作上线

    业绩基本符合预期,Q2主业利润环比有所下滑。上半年公司总营业收入为17.87亿,其中移动游戏营收11.54亿(YoY+7.64%),网页游戏营收4.96亿(YoY-16.23%),新增大数据业务营收7127.6万,其他业务收入6553.36万(YoY+379.84%)。

    移动游戏业务:增速放缓,毛利率明显提升。公司上半年推出重点新游戏《天使纪元》,上线后表现良好,维持在各大排行榜榜单前列,但由于《狂暴之翼》等老游戏的流水逐步的衰减,部分抵消了新游戏的增量,导致整体增速放缓。上半年公司移动游戏毛利率为52.1%,较2017Q4提升2.28pct,我们认为一部分原因是由于买量支出更多以费用形式记账,渠道成本下降,因此毛利率水平有所提升。

    公司于近期刚上线了《三十六计》以及《女神2》手游,自研的全球顶级魔幻IP《权力的游戏凛冬将至》移动游戏将由腾讯独家代理发行,二次元移动游戏《山海镜花》也已经开展线上预约,下半年预计上线游戏数量较上半年明显提升。

    网页游戏业务:明显下滑,收缩成本,回笼利润。公司网页游戏上半年收入同比下滑16.23%,但毛利率大幅提升至61.86%,我们认为当下网页游戏市场明显萎缩,收缩成本、回笼利润带来了毛利率的大幅提升。

    大数据及其他业务:公司上半年新拓展一项大数据业务,收入达到7127.6万,毛利率为93.81%,贡献了公司毛利润的6.5%,此块业务主要是由此前收购的mob开展。其他业务收入6553万,毛利率也大幅提升至82.07%,大数据及其他业务联合贡献了11.7%的毛利润。

    三费方面:开支大幅增长。

    1)销售费用:上半年开支为2.75亿,同比增长120.06%,销售费用率达到15%,其中职工薪酬和宣传费用大幅提升,其中职工薪酬同比增长68%,达到8345.4万,宣传费同比增长190.74%,达到1.57亿,同时新增一笔股权激励费用,达到798.2万。

    2)管理费用:上半年开支为3.9亿,同比增长45.52%,研究开发费用大幅增加,达到1.77亿,同比增长86.3%,职工薪酬为8053.8万,同比增长26.3%,另新增一笔股权激励费用1308.6万。

    3)财务费用:上半年开支为2662万,同比下降65%,主要是由于汇兑损益影响。

    应收账款、预付账款大幅增长,经营性净现金流为近4年新低。上半年公司应收账款达到7.47亿,较2017年底大幅增加2.73亿,预付账款达到5.51亿,较2017年底增加1.91亿,均达到历史新高,较高的应收账款和预付账款导致公司上半年经营性净现金流仅为1372万元。我们认为较大的应收账款给公司整体业务开展的现金流带来较大压力,因此公司也于8月份开启了新一轮的可转债发行计划,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币12.4亿元。同时随着下半年账款回收,预计应收账款占比将逐步下降。

    随着公司下半年新游戏逐步上线,特别是顶级IP《权力的游戏凛冬将至》将由腾讯独家代理,有望给公司带来明显利润提升。同时游族网络于8月21日亮相在德国开幕的世界三大游戏展览之一的科隆游戏展,且是唯一一家在核心区参展的中国公司,这也是对游族网络多年耕耘海外的游戏市场的一种肯定。

    盈利预测及估值:我们预计游族网络2018-2020年营业收入分别为38.85、43.32、45.72亿元,同比增长分别为20.07%、11.50%、5.54%,归母净利润分别为8.58、9.81、10.14亿元,同比增长为30.81%、14.39%、3.37%,EPS分别为0.97、1.10、1.14元/股,现价对应2018xPE为17倍。公司下半年游戏产品数量提升,盈利能力有望有所提升,继续维持“买入”评级。

    风险提示:1)公司整体质押率较高,控股股东质押率超过90%,股价若继续大幅下跌存在一定风险;2)公司应收账款较大,拖累现金流,有一定风险;3)游戏上线存在延期影响业绩的风险;4)行业集中度继续提升,导致竞争格局进一步恶化的风险。



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【2018-08-30】【出处】华泰证券

游族网络(002174)2018年半年报点评:重点游戏迭代出海有望提振业绩

    公司业绩符合预期,期待下半年新游上线提振业绩

    公司18H1营收同增6.38%至17.87亿元;归母净利同增45.21%至4.93亿元;扣非归母净利同增16.24%至3.79亿元,符合预期。公司预计18年1-9月归母净利同增42%~63%至6.5~7.5亿元。我们认为公司短期受版号审批压制部分游戏大作上线进度,游戏行业规模增速下滑导致行业整体估值下调,估计18~20年EPS为1.04/1.20/1.35元,下调至增持评级。

    重点游戏持续更新迭代,海外发行稳步推进

    18H1手游营收同增7.46%至11.54亿元,主要贡献来自《天使纪元》《少年三国志》等,同时公司在品牌广告(主播等)投入增多,相应也推高了销售费用(18H1同增120%)。18H2公司重点游戏持续更新迭代,拓展市场:《狂暴之翼》6月推出中东定制版本,获得Google Play及App Store首页推荐;《少年三国志》公开少年PROJECT计划,扩大品牌IP影响力;《天使纪元》8月16日在欧美及东南亚上线;系列化手游《三十六计》8月上线;系列化《女神联盟2》8月上线ios版,我们预计后续还将上线《女神联盟2》安卓版、《女神联盟起源》、《崩战记》等作品。

    持续加大研发投入,重点大作有望带来业绩弹性

    18H1研发投入同增85.8%,为管理费用大幅增加的主因(18H1同增46%)主要系公司包括研发人员在内的研发相关投入大幅增加所致。公司持续加大研发投入(17年研发投入同比增长86%),致力于《天使纪元》《权力的游戏》《山海境花》等重点大作的研发。其中影视IP大作《权力的游戏:凛冬将至》(目前无版号)获得腾讯独家代理,有望上市之后凭借腾讯流量加持获得良好市场反馈;《山海境花》(目前无版号)系古风二次元产品,目前在Taptap上预约人数已达3212人。

    Mob大数据正式开始商业化,收入同比大幅提升

    18H1大数据业务营收同比增长2275倍至7128万元,原因系Mob大数据正式开始了商业化运作。Mob平台已经覆盖全球67亿移动设备,国内移动设备覆盖率接近100%,社会化分享SDK占有率高达90%,平均日活2亿,月活超过8亿。我们预计随着商业化业务开展,此块业务有望获得订单的增长,为公司贡献利润弹性。

    员工持股计划激发骨干员工动力,后续大作上线贡献业绩弹性

    公司18年6月发布持股计划绑定骨干员工利益,截至6月4日,公司已完成回购计划的66%。H2上线大作海外版有望提振业绩,《权游》等大作有较高市场潜力。我们估计18/19年归母净利为9.20/10.67/11.99亿元(前值为11.27/13.87/15.81亿元),对应18~20年EPS为1.04/1.20/1.35元(前值为1.27/1.56/1.78元)。由于可比公司18年PE均值/中值为13X,考虑公司作为出海标杆享受估值溢价,给予公司18年PE估值16~18X(前值为19~22X),调整目标价为16.64~18.72元(前值为24.13~27.94元),考虑到行业规模增速下降导致行业整体估值下调,下调至增持评级。

    风险提示:游戏产品市场表现不及预期;游戏监管的不确定性。



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【2018-08-29】【出处】全景网

游族网络(002174):未来将积极加大对大数据的投入

    全景网8月29日讯游族网络(002174)在最新发布的《投资者关系活动记录表》中称,随着大数据行业的向好,公司的大数据业务实现了规模性的商业化变现。未来,公司将积极加大对大数据的投入,除了为自身游戏服务,提高效率提升精准度外,将继续大力拓展第三方客户,提升产品能力和服务质量。

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【2018-08-29】【出处】中证网

游族网络(002174)上半年净利润同比增长45.21%

  中证网讯(记者 孙翔峰)游族网络(002174)8月28日晚间发布公告,公司上半年实现净利润17.86亿元,同比增长6.38%,实现净利润4.92亿元,同比增长45.21%。

  其中,移动游戏营收达到11.53亿元,同比去年增长7.46%,来自国内地区的收入达到8.38亿元元,相比上年同期增长25.12%。

  半年报显示,报告期内,游族持续在海外市场发力。基于在海外成熟的发行技术体系,游族移动游戏《Legacy of Discord - Furious Wings》、《少年三国志》及网页游戏《League of Angels》《League of Angels II》等均在海外地区有稳定表现,在ARPG移动游戏、RPG页游等细分领域中均获得了瞩目成绩。目前游族全球发行版图已覆盖全球多个国家和地区,在App Annie公布的2018年第二季度中国App发行商出海收入月榜中,游族网络稳居排名TOP20。



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【2018-08-29】【出处】东吴证券

游族网络(002174)2018年半年报点评:业绩符合预期 海内外布局持续推进

    业绩表现符合预期,《天使纪元》成主力贡献点:公司上半年归母净利润4.93亿,同比增长45.21%,高于公司此前业绩预期中位数(4.8亿)。分业务来看,移动游戏营收为11.54亿,同比增长7.46%,占比65%,主要是由于自研MMO手游《天使纪元》在报告期内表现优异,稳居iOS游戏畅销榜TOP30,成为业绩增长的主力贡献;网页游戏营收4.96亿,同比下降16.23%,占比27.8%。分地区来看,上半年公司夯实国内市场现有发展基础,实现营收8.39亿,占比47%,同比增长25.12%;海外地区营收9.48亿,占比53.05%,近期《天使纪元》海外版上线,预计将带动海外收入增长。

    毛利率有所下降,销售费用率受推广活动影响呈上升趋势:公司二季度毛利率为51.16%,季度环比下降13.2pcpts;销售费用2.75亿,同比增长120%,主要是由于《天使纪元》等游戏项目增加导致公司推广宣传费用支出增加;管理费用3.91亿,同比增长45.66%,主要是由于游戏项目增加导致研发投入以及经营管理支出增加;财务费用0.27亿,同比下降65%,主要是由于上年同期受汇率波动影响,有一定的汇兑损失(3840万)。上半年整体毛利率较去年同期有所下降,营销费用率与管理费用率具有一定上升,体现为研发与新品推广支出的加大。

    海外布局持续推进,精品IP与新品储备为重要看点:公司作为中国游戏企业出海的领跑者,致力于从研发、代理、发行三个层次实施海外市场布局,近期海外上线《天使纪元》海外版预计将带来增量。国内方面,近期上线新品包括《三十六计》、《女神联盟2》、《女神联盟3页游》,储备有《嘣战纪》、《权力的游戏》手游与页游,其中《权力的游戏》手游将交由腾讯独代,预计将为后续业绩带来较大的弹性。

    盈利预测与投资评级:公司上半年业绩符合预期,《天使纪元》国内市场表现优异,近期海外版的上线预计将推动海外收入上涨。国内近期多款新品上线,储备产品包括《权力的游戏》等大IP作品,与腾讯的合作有望带来较大的业绩弹性。我们预计2018/2019/2020年EPS 分别为1.13/1.47/1.78元,对应当前股价PE 为14/11/9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快,汇率波动风险。



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【2018-08-28】【出处】上证报

游族网络(002174)上半年净利润同比增长45%

  上证报讯(记者 骆民)游族网络披露半年报。公司2018年上半年实现营业收入1,786,787,310.70元,同比增长6.38%;实现归属于上市公司股东的净利润492,986,038.73元,同比增长45.21%;基本每股收益0.56元/股。



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【2018-08-27】【出处】中证网

游族网络(002174):《权力的游戏》将于2019年春季正式上线

  中证网讯(记者 孙翔峰)在8月25日结束的2018科隆游戏展上,游族网络(002174)对外宣布,获得HBO全球授权的正版网页游戏《Game of Thrones Winter is Coming》(中文名:《权力的游戏 凛冬将至》),将于2019年春季正式上线。

  游族网络海外发行副总裁兼Gtarcade负责人刘万芹对中国证券报记者表示,对于游戏行业而言,虽然中国市场份额在全球市场中占比很高,但行业竞争已经趋于白热化,国内整体市场增速减缓,这已经成为从业者的共识。相比之下,海外市场显示出了相对较高的增长速度和广阔的市场潜力。伽马数据研究员发布的《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示,2018年1-6月,中国自主研发网络游戏海外销售收入46.3亿美元,同比增长16%,已经超过国内增速。

  "游族的产品已经证明,海外市场潜力广阔,不论是美、日、韩等成熟市场,还时南美、非洲等迅速发展的新兴市场,海外玩家都能够较好地接受中国商业化游戏运营模式,只要在题材、玩法、美术等方面做出系统的本地化调整,那就能取得一定的成绩。我们的目的是成为一家拥有全球化格局意识和强劲国际竞争力的中国游戏企业。"刘万芹说。

  刘万芹表示,未来游族网络拓展海外市场的布局分为三个层次:第一是进行研发上的全球化;第二是在全球市场上代理优秀产品,与顶尖的版权方、研发团队进行合作;第三是游族的海外发行将采取海外子公司发行、上海总部支持的模式,在全球化的愿景下,区域性地开展游戏研发和发行工作,将全球化和区域化灵活地结合在一起。



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【2018-08-21】【出处】上证报

游族网络(002174):一骑当先拟将6%公司股份转让给宁波永谐

  上证报讯  游族网络21日早间公告,游族网络股份有限公司(以下简称"公司")于2018年8月20日收到了公司股东上海一骑当先管理咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称"一骑当先")的通知,一骑当先与宁波保税区永谐国际贸易有限公司(以下简称"宁波永谐")签署了《股份转让协议》,转让方一骑当先拟将持有的公司股份53,308,072股无限售流通股(约占公司总股本的6.00%)转让给受让方宁波永谐。

  本次转让后,一骑当先将持有公司17,643,570股股份,占公司总股本的1.99%;宁波永谐将持有公司53,308,072股股份,占公司总股本的6.00%。本次转让不涉及公司实际控制权变更。



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【2018-08-21】【出处】中证网

游族网络(002174)信披违规收警示函

  中证网讯 游族网络(002174)8月21日早间公告

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