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☆业内点评☆ ◇000921 海信家电 更新日期:2018-12-14◇  

☆【】所载文章、数据仅供参考,使用前务请仔细核实,风险自负。☆

★本栏包括【1.业内点评】★



【1.业内点评】 

【2018-11-05】【出处】海通证券

海信家电(000921)2018年三季报点评:内销增速放缓 盈利能力维持稳定

    公司发布18年三季报,营业收入同比增长9.15%,归母净利润同比下降32.33%。公司发布18年三季报,实现营业收入达288.08亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润达11.71亿元,同比下降32.33%。其中Q3单季度实现营业收入84.38亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润3.68亿元,同比下降65.24%。公司18Q3单季度业绩下滑,主要由于17Q3处置子公司获得约7.6亿元投资收益,因而剔除此次投资收益影响,Q3单季度归母净利润同比增长达22.87%。

    毛利率同比下降,盈利能力维持稳定。公司Q3单季度毛利率为20.03%,同比下降1.18pct,Q3单季度销售费用率为15.49%,同比下降0.34pct;原口径下管理费用率达3.42%,同比提升0.37pct,其中单季度研发费用率达2.07%;Q3财务费用率达0.23%,同比提升0.21pct;公司Q3单季度净利率达4.45%,考虑剔除非经常收益后公司盈利能力维持稳定态势。

    内销增速放缓致使单季度收入规模下降,海信日立继续增厚业绩。空调行业在经历两期基数红利以及补库存周期后,整体内销增速开始放缓。依据产业在线数据,海信空调整体18Q3销量同比增长达1.4%,其中出口增长达35.4%,内销端有所下滑;海信冰箱整体18年7-8月销量同比持平,其中出口增长达12.0%,内销下滑7.3%。而终端层面看,预计中怡康线下零售数据,海信及科龙空调18年前三季度均价分别提升达0.0%/2.2%;海信及容声冰箱18年前三季度均价分别提升达8.7%/11.5%。我们认为公司内销产品均价的提升一定程度上冲抵了Q3内销量规模的下降,但内销收入增速的放缓仍致使公司整体Q3单季度收入规模有所下滑。此外Q3公司联营及合营企业贡献投资收益达2.28亿元,且利润贡献主要来源于海信日立,依此可见公司中央空调业务仍持续助力公司增厚业绩。

    投资建议与盈利预测。公司背靠集团支持,家电业务规模有望继续扩大。且随着成本及汇率端的压力减弱,自身盈利能力有望强势回升。而中央空调业务成长性良好,持续为公司增厚业绩。我们预计公司18-20年EPS为1.02、1.18及1.35元/股,给予18年10-12xPE估值,对应合理价值区间为10.20-12.24元,给予“优于大市“评级。

    风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。



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【2018-10-29】【出处】光大证券

海信家电(000921)2018年三季报点评:空调需求疲弱拖累业绩 海信日立前景依旧

    公司发布2018年三季报,剔除一次性因素后业绩维持20%以上增长。

    公司2018 年前三季度实现营业收入288.1 亿元,同比+9.2%,归母净利润11.7 亿元,同比-32.3%,前三季度EPS 合0.86 元。其中2018Q3 单季营收84.4 亿元,同比-4.0%,实现归母净利润3.7 亿元,同比-65.2%。单季度利润增速出现较大波动,主要系去年处置子公司股权产生较大收益(约7.5 亿元),若剔除该因素影响,单季归母净利润同比+22.9%。

    主业:冰箱业务持续改善,空调内销表现疲软。

    拆分来看,2018Q3 公司冰箱业务改善趋势持续,预计内外销均取得两位数同比增长。根据中怡康统计,海信&容声冰箱2018 前三季度累计市占率同比+1.3pct,表现良好。空调内销受需求疲软拖累,表现不佳,预计同比下滑20%以上,但外销方面,2018Q2 出口产品结构调整影响结束,Q3 增速环比改善显着,预计取得两位数同比增长,整体看空调单季收入预计同比-20%~-10%。

    中央空调:家用空调业务增速温和放缓,非经营性因素导致投资收益波动。

    2018Q3 公司对联营合营企业投资收益约2.3 亿元,同比-6.2%,主要由于两方面原因:(1)家用空调需求增速温和放缓:受到商品房住宅销售面积增速下滑带来的滞后效应影响,中央空调家装市场规模增速出现放缓,根据中国产业信息网统计,2018H1 中央空调家装市场销售额同比-2%。而随着2018Q3 地产滞后效应的进一步发酵,海信日立单季度家用空调收入出现小幅下滑。但得益商用业务的快速发展,整体收入端预计依旧维持高个位数增长, 经营利润预计同比+10%;(2)非经营性因素导致单季波动:单季政府补贴的减少以及并购摊销费用导致合并报表层面投资收益出现小幅下滑。

    空调拖累整体毛利率,单季度确认约1.5亿补助类收益。

    2018Q3 毛利率为20.0%,同比-1.2pct。主要系空调业务在需求疲弱背景下,毛利率走弱,预计单季小幅亏损。销售/管理费用率分别同比-0.3/+0.3pct, 整体保持稳定。但同时,公司当季度确认其他收益1.5 亿元(主要系补助类收入,去年同期约3400 万元),最终归母净利润较去年同比+22.9%(剔除去年股权处置收益)。

    中长期:中央空调业务短期虽有波动,长期成长依旧可期

    公司2018 前三季度中央空调业务贡献投资收益约6.1 亿元,同比+6.0%, 净利润贡献比重超过50%,已成为公司最为重要的成长引擎。

    根据暖通资讯统计,公司在多联机市场的份额超过20%,仅次于大金。作为多联机行业的领跑者,虽然2018 年受行业整体周期波动的影响,增速有所放缓。但多联机渗透率依旧持续提升,商用领域保持较快扩张,业务长期成长的逻辑不变,为公司业绩的增长打开天花板,并为估值提供足够的安全边际。

    盈利预测、估值与评级

    2018 年以来,地产调控叠加经济增速放缓,家电行业需求逐步步入弱周期,公司业绩增速有所放缓。但中短期看,公司冰箱业务依旧存在持续的边际改善,有望逐步带来利润端改善。而中长期的看点依旧为中央空调业务的充足空间。一方面,公司在多联机领域份额领先,另一方面并购约克带来协同效应并拓展商空领域。维持预测公司2018~20 年EPS 为1.06/1.21/1.35 元,对应PE 仅为7/6/5 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:

    需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。



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【2018-10-27】【出处】天风证券

海信家电(000921)2018年三季报点评:空调业务拖累整体增长 摊销及补贴影响海信日立

    空调业务拖累明显,摊销及补贴影响海信日立

    Q3 季度公司收入端增速出现小幅下滑,我们预计主要受到空调内销收入显着下滑影响。从产业在线数据看,Q3 季度海信+科龙内销出货量合计同比下滑29.5%。根据中怡康数据统计,截止9 月,海信、容声品牌冰箱均价同比分别+12.6%、12.8%,我们预计公司Q3 冰箱内销收入仍有望维持双位数增长。

    中央空调业务方面,我们认为零售渠道受地产后周期效应影响更为明显,公司与多家TOP50 龙头地产商合作,我们预计工程渠道增长相对较好,整体增速有所放缓。其中Q3 季度对联营企业及合营企业的投资收益2.28 亿元(主要为海信日立贡献),同比下滑6.2%。我们认为,海信日立业绩表现一方面受到收购约克多联机业务摊销影响(我们预计全年摊销约1 亿元)以及政府补贴下降影响。我们预计Q3 若排除摊销+政府补贴影响(我们预计约3000-4000 万元),海信日立整体表现基本持平。

    期间费用率有所上升,整体盈利能力有所下降

    公司18Q3 毛利率、净利率分别为20.03%、4.45%,同比分别-1.18、-7.88pct,整体盈利能力有所下滑。其中,我们预计海信日立贡献盈利下降以及空调业务表现不佳导致净利率下滑明显。基于公司冰箱产品第三方均价表现持续大幅上升,我们预计产品结构提升仍在持续,Q3 季度冰箱业务盈利能力或将实现小幅改善。

    从费用率看,18Q3 公司销售费用率为15.49%,同比下降0.34pct;管理费用率1.36%、研发费用率2.07%,合计同比上升0.38pct;财务费用率为0.23%,同比上升0.22pct;期间费用率上升0.26pct。

    投资建议

    公司更名海信家电后,将进一步清晰其在集团中的业务架构布局及战略定位,充分发挥上市公司与集团在品牌管理等方面的协同效应,提升全球综合竞争力。我们认为,公司三季度受到空调业务拖累明显,冰箱业务仍在改善,海信日立中央空调多联机市场前景广阔。我们预计公司18-20 年净利润为12.6 亿元、14.4 亿元、18.0 亿元,当前股价对应18-20 年A 股7.7x、6.7x、5.4xPE,对应18-20 年港股5.9x、5.1x、4.1xPE,维持"增持"评级。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。



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【2018-10-26】【出处】国泰君安

海信家电(000921)2018年三季报点评:收入增速环比放缓 中央空调业务平稳增长

    维持盈利预测,维持目标价10.4元,增持。冰箱业务持续改善,中央空调增长趋势不变,预计未来业绩稳健增长。维持2018-2020年EPS预测1.04/1.22/1.40元,维持目标价10.4元,对应18年10xPE,“增持”。

    收入环比放缓。18Q3收入84.38亿(-3.99%),归母净利3.68亿(-65.24%),扣非归母2.76亿(-9.15%),毛利率20.03%(-1.18pct)。前三季度收入288.08亿(+9.15%),归母净利11.71亿(-32.33%),扣非归母10.26亿(+12.88%),毛利率18.87%(-0.54pct)。若剔除去年同期出售子公司股权处置收益影响,三季度归母净利润增长22.87%,前三季度增长20.52%。

    家空拖累收入增速放缓,中央空调业务平稳增长。主业:三季度受天气影响空调终端需求景气度低,叠加去年同期高基数影响,家空收入同比下降;冰箱受益于渠道调整与结构升级,延续上半年高增长趋势。海信日立:受地产周期影响,三季度日立家装业务小幅下滑,工程渠道发展势头良好,预计增长20%以上。三季度海信日立贡献投资收益2.28亿(-6%),主要由于收购约克费用摊销以及政府补助减少,还原后预计增长10%左右。

    冰箱主业持续向好,中央空调优质稀缺标的。冰箱业务重回良好增长赛道,盈利能力逐季改善,家空业务短期承压,两业务互补主业整体盈利较为稳定。中央空调家装业务受地产影响短期出现波动,长期得益于渗透率的提升,中央空调市场空间巨大,海信日立作为行业龙头,份额有望进一步提升。公司为中央空调行业优质稀缺标的,短期波动不改长期成长逻辑。

    核心风险:冰箱业务改善不及预期,地产影响中央空调销售下滑



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【2018-10-26】【出处】新京报

海信家电(000921)更名后披露首份财报:第三季度净利润同比降65.24% 

    新京报快讯(记者陈维城)10月25日晚间,海信家电发布第三季度业绩报告,2018年前三季度营收288.08亿元,同比上涨9.15%,归属股东净利润11.71亿元,同比下滑32.33%。此前公司公告,10月16日起,公司A股证券简称由“海信科龙”变更为“海信家电”。

    此外,海信家电发布第三季度业绩报告显示,2018年第三季度营收84.38亿元,同比下滑3.99%,归属股东净利润3.68亿元,同比减少65.24%。

    公告说明称,若剔除去年同期出售子公司股权确认的处置收益影响,还原后公司本报告期归属于上市公司股东的净利润同比增长22.87%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润同比增长20.52%。

    新京报记者注意到,2017年8月,海信科龙发布公告称,公司以6.84亿元将宝弘物业公司80%股权转让给盈美投资公司。

    10月15日,海信科龙公告显示,公司中文全称由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”,是为更好地反映公司主营业务实际以及战略定位,满足公司品牌管理与品牌发展需要,从而提升公司影响力。

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【2018-10-25】【出处】证券时报网

海信家电(000921):前三季净利约12亿元 同比降32%

    e公司讯,海信家电(000921)10月25日晚披露三季报,前三季营收288.08亿元,同比增9.15%;净利11.71亿元,同比降32.33%;基本每股收益0.86元。

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【2018-10-15】【出处】新京报

海信科龙正式更名海信家电(000921) A股证券代码保持不变

    新京报快讯(记者陈维城)10月15日晚间,海信科龙发布公告称,经深圳证券交易所核准,自2018年10月16日起,公司A股证券简称变更为“海信家电”,证券代码保持不变。

    海信科龙称,随着公司发展壮大,公司已成为集生产冰箱、家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器、环境电器、商用冷链等产品于一体的综合电器产品制造企业,为更好地反映公司主营业务实际以及战略定位,满足公司品牌管理与品牌发展需要,从而提升公司影响力,公司实施本次变更公司全称以及证券简称事项。公司中文全称由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。

    此前8月29日,海信科龙公告称,公司资产总额从2008年的人民币37.79亿元大幅增长至2017年的人民币214.74亿元;归属于上市公司股东的净资产由负转正,且截至2017年年末大幅增加至人民币64.45亿元;营业收入从2008年的人民币86.35亿元大幅增长至2017年的人民币334.88亿元;归属于上市公司股东的净利润由负转正,2017年实现归属于上市公司股东的净利润为人民币20亿元。

    海信科龙表示,截至目前公司已完成了上述变更公司全称事项的工商变更登记手续并于2018年10月15日领取了广东省工商行政管理局换发的《营业执照》。本次工商变更登记完成后,公司中文全称正式变更为“海信家电集团股份有限公司”。营业执照中的其他事项未发生变更。

    此外,公告显示,公司H股证券简称变更手续尚在办理中,待香港联合交易所有限公司批准后,公司将及时履行相关信息披露义务。

    海信科龙电器股份有限公司是白电产品制造企业。1996年和1999年,公司股票分别在香港和深圳两地发行上市。2006年底,海信集团成功收购科龙电器。2007年,公司更名为“海信科龙电器股份有限公司”。

    



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【2018-10-15】【出处】上证报

海信科龙16日起将更名为海信家电(000921)

    上证报讯(记者孔子元)海信科龙公告,截至目前,公司已完成了变更公司全称事项的工商变更登记手续。本次工商变更登记完成后,本公司中文全称正式变更为“海信家电集团股份有限公司”。经深圳证券交易所核准,自2018年10月16日起,公司A股证券简称变更为“海信家电”,证券代码保持不变。

    



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【2018-10-15】【出处】证券时报网

海信科龙(000921):10月16日起A股简称变更为"海信家电"

    海信科龙(000921)10月15日晚间公告,公司中文全称由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。经深交所核准,自10月16日起,公司A股证券简称变更为“海信家电”,H股证券简称变更手续尚在办理中。



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【2018-09-03】【出处】海通证券

海信科龙(000921)2018年半年报点评:内销助推整体增长 单季度盈利能力回升

    公司发布18年中报,营业收入同比增长15.70%,归母净利润同比增长19.47%。公司发布18年中报,实现营业收入达203.71亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润达8.03亿元,同比增长19.47%。其中Q2单季度实现营业收入113.97亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长23.84%。此外公司拟更名为"海信家电"以更好地反映自身主营业务和战略定位。

    Q2冰洗毛利显着改善,整体盈利能力回升。上半年公司外销毛利率下降2.47pct,致使整体毛利率下滑。但Q2单季度公司整体毛利率回升0.73pct,达18.78%(其中Q2冰洗产品毛利率同比改善2.47pct)推动上半年整体毛利率降幅缩窄至0.12pct,达18.39%。公司Q2单季度盈利能力回升,净利率同比提升0.55pct,推动上半年净利润率同比提升0.32pct至4.52%。

    内销推动整体规模增长,电商渠道增速迅猛。公司18H1内销实现收入124.21亿元,同比增长24.76%,增长态势良好;外销受制于汇率波动等不确定性因素,实现主营业务收入60.19亿元,同比微降;分产品看,18H1公司冰洗业务实现收入规模79.23亿元,同比增长18.81%。并且根据中怡康线下统计数据,18H1公司冰箱产品累计零售量市场占有率同比提升1.6pct,冷柜产品累计零售量市场占有率同比提升2.7pct,洗衣机产品累计零售量市场占有率同比提升0.9pct。18H1公司空调业务实现收入规模96.48亿元,同比增长13.18%。从渠道方面看,公司电商渠道增长显着,依据中怡康数据,公司海信空调线上零售额同比增长69.2%,科龙空调线上零售额同比增长103.3%;容声冰箱零售额同比增长56.3%,海信冰箱零售额同比增长38.7%,均优于行业平均水平。

    海信日立增长态势良好,商用空调业务继续拓展。海信日立18上半年实现营业收入54.38亿元,同比增长23%;实现净利润8.0亿元,同比增长12%。18H1海信日立对上市公司贡献投资收益达3.73亿元,同比增长12.6%。海信日立继续维持良好增长态势,力助公司扩张中央空调业务,并且与多家大型房企签订长期战略协议,工程地产业务表现优异,收入规模同比增长超过30%。同时根据《艾肯空调制冷网》数据,2018H1海信日立多联机产品在国内中央空调市场占有率为22.4%,位列行业第二,龙头品牌地位稳固。

    投资建议与盈利预测。公司背靠集团支持18年收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升。此外中央空调业务成长性良好持续为公司增厚业绩。我们预计公司18-20年EPS为1.02、1.19及1.43元/股,给予18年10-12xPE估值,对应合理价值区间为10.20-12.24元,给予"优于大市"评级。

    风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。



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【2018-09-03】【出处】广发证券

海信科龙(000921)2018年半年报点评:中央空调持续增长 主营业务有所复苏

    主营业务稳健增长,盈利能力略有增强

    2018H1 公司实现收入203.7 亿元(YoY +15.7%),实现归母净利润8.0 亿元(YoY +19.5%),对应净利润率3.9%(YoY +0.1pct);其中Q2 单季度公司实现营业收入114.0 亿元(YoY +15.1%),实现归母净利润5.1 亿元(YoY +23.8%),对应净利润率4.5%(YoY +0.3pct)。拆分来看,公司主营业务均实现了稳健增长,其中冰洗业务实现收入79.2 亿元(YoY+18.8%),空调业务实现收入96.5 亿元(YoY +13.2%)。

    受地产影响中央空调增长略有放缓,主营业务盈利能力有所提升

    艾肯空调制冷网数据显示,受地产调控政策的影响,2018H1 国内中央空调市场整体容量同比增长11.6%,公司对应来自海信日立投资收益实现3.7亿元(YoY +12.6%),增速均有所放缓。但海信日立在市场上仍然保持着强劲的竞争力,报告期内多联机在内销市场市占率达到22.4%,位居行业第二。

    剔除海信日立投资收益后,公司主业盈利能力有所提升,实现归母净利润约4.3 亿元(YoY +26.2%)。具体来看,中怡康数据显示,报告期内公司冰箱、冰柜、洗衣机产品线下零售量市场份额占有率分别提升1.6pct、2.7pct、0.9pct,同时在原材料价格与人民币汇率同比仍具压力的背景下,Q2 单季公司实现毛利率同比回升至18.8%(YoY +0.7pct),其中冰、洗业务单季度毛利率同比上升2.5pct 改善较为明显;同时在费用管控上公司实现管理费用率下调至1.1%(YoY -0.2pct)为盈利能力增强作出了一定的贡献。

    盈利预测

    我们看好中央空调在消费升级及精装房政策下的渗透率提升,以及公司核心资产海信日立的行业地位与竞争力,预计2018-20 年公司归母净利润为12.3 亿元、15.6 亿元、18.4 亿元,对应EPS 分别为0.90 元、1.14 元、1.35元,最新收盘价对应2018 年PE 为9.6x,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:中央空调渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。



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【2018-09-01】【出处】东北证券

海信科龙(000921)2018年半年报点评:内销延续改善 中央空调业务稳健增长

    内销改善,空冰洗均表现不俗。分内外销来看,2018H1 内销营收占比为61%、增速为24.8%;外销营收占比29.5%,增速为-0.23%。分产品来说,空调、冰洗业务的增速分别为13.2%、18.8%。其中空调业务电商渠道强劲增长,海信牌、科龙牌空调线上零售额同比+69.2%、+103.3%; 冰洗产品市占率有所提升、且电商渠道同样增长强劲,容声牌、海信牌冰箱线上零售额分别增长56.3%、38.7%。

    Q2 外销毛利率改善,内销占比提升助力盈利能力企稳。公司上半年毛利率为18.39%(-0.12pct)。其中外销毛利率为4.49%(-2.47pct),内销毛利率为27.22%(-0.63pct)。外销毛利率下降一方面是因为原材料及包装材料价格仍在上涨,另一方面,上半年人民币汇率中枢仍高于去年同期。但高毛利率的内销比重提升,所以公司毛利率得以企稳。并且公司Q2 冰洗毛利率同比改善2.5pct、环比改善1.02pct。期间费用率为15.67%, 基本稳定。后续考虑到内销持续改善下占比有望继续提升,拉动整体毛利率上升,且Q3 人民币汇率仍处于低位,对外销业务毛利率有所推动。

    中央空调业务稳健增长。2018H1 国内中央空调市场的整体容量同比增长11.6%,公司中央空调业务增速超过行业增速,上半年海信日立营业收入同比增长23.08%、净利润增速11.97%。收入增速高于利润增速可能一方面因为原材料价格继续上涨,对毛利率有所压力,另一方面可能是因为收购约克中国多联机业务产生一定的摊销费用,2018H1 公司来自于海信日立的投资收益也占到公司净利润的46%,净利润占比进一步提升。公司多联机业务国内市场份额位列第二,考虑到中央空调业务的市场空间及公司的市场地位,公司中央空调业务的经营表现及资产价值有望持续增长。

    盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为1.03 元、1.19 元、1.34 元; 对应的PE 分别为8.4px、7.3px、6.5px;给予“增持”评级

    风险提示:原材料价格继续上涨,汇率大幅波动



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【2018-08-31】【出处】中国证券报

海信科龙(000921)高开涨停

    昨日,海信科龙早盘高开后拉升涨停,报8.67元,上涨10.03%。Wind数据显示,昨日该股全天成交2.36亿元,换手率为3.04%。

    8月29日海信科龙发布的2018年半年报显示,公司2018年1-6月实现营业收入203.71亿元,同比增长15.7%;归属于上市公司股东的净利润8.03亿元,同比增长19.47%。

    细分来看,数据显示,截至2018年6月,公司冰箱产品累计零售量市场占有率同比提升1.6个百分点,冷柜产品累计零售量市场占有率同比提升2.7个百分点,洗衣机产品累计零售量市场占有率同比提升0.9个百分点。家用空调方面,2018年上半年,海信牌空调线上零售额同比增长69.2%,科龙牌空调线上零售额同比增长103.3%,均高于行业平均水平。

    此前中金公司表示,从上半年零售监测看,海信科龙在线上渠道的增长快于行业;上半年冰箱线上ASP、线下ASP分别同比提升10%、27%,有效地缓解了成本压力,冰箱业务应该不会类似2017年出现亏损。虽然2018年上半年空调市场需求较好,但考虑到下半年的高基数,以及7月空调零售较差,市场担忧下半年或2019年,空调业务出现类似于2015年的亏损情况。不过,该机构预计公司中央空调合资公司,以及主业冰箱、空调未来虽会受到地产影响,放慢增长速度,但依然能保持增长。

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【2018-08-30】【出处】光大证券

海信科龙(000921)2018年半年报点评:冰箱业务改善支撑短期业绩 中央空调长期前景光明

    点评: 

    主业:冰箱业务持续改善,结构调整致出口增速小幅下滑。

    (1)分地区看,2018H1 内销收入同比+24.8%,出口收入同比-0.2%。出口收入小幅下滑,一方面受行业整体景气度影响(根据产业在线数据, 2018H1 空调/冰箱出口分别同比+6.0%/-1.4%),另一方面公司对出口产品的结构性调整也导致了出口业绩的短期调整。 

    (2)分品类看,2018H1 冰箱/空调收入同比增速估计分别为+19%/13%。空调业务受内销高基数和出口同比小幅下滑的影响,整体增速较2017 年温和放缓。冰箱业务2017H2 以来的改善趋势继续,根据中怡康统计,2018H1 海信系产品线下零售市占率同比+1.6%,容声/ 海信系列ASP 分别同比+12%/8%;量价表现良好,共同拉动收入端增长。 

    (3)分渠道看,公司2018H1 大力发展电商渠道,中怡康数据显示, 2018H1 容声/海信冰箱线上零售额分别同比+56%/39%,海信/科龙空调线上零售额分别同比+70%/103%,均显着高于行业水平。 

    中央空调:零售渠道增速温和放缓,收购约克产生摊销影响投资收益。

    海信日立2018H1 实现收入54.4 亿,同比+23%,净利润8.0 亿,同比+12%,贡献投资收益3.8 亿元,利润占比超过60%。 

    2018H1 中央空调增速环比有所放缓,拆分来看主要系上半年零售渠道受地产、消费等宏观因素影响,增速有所下滑,工程渠道则继续保持约30%的同比增长。利润端增速低于收入端,主要受到收购约克中国区多联机业务产生的摊销费用影响。后续随着约克中国逐步产生增量贡献,摊销影响有望逐步弱化。 

    毛利提升带动利润增长,冰箱业务支撑边际改善。

    公司2018Q2 毛利率为18.8%,同比+0.8pct。主要系冰箱业务的持续改善所拉动。2018Q2 冰箱毛利率同比+2.5pct,环比+1.0pct。通过公司的分部利润拆分可以看出,目前主业中利润贡献较大的依旧为空调业务,但冰箱业务在2017H2 以来,边际改善趋势逐步显现,有望继续支撑公司利润改善。 

    中央空调业务短期波动不改长期成长空间。

    长期看,海信日立作为中央空调业务的优质资产,在多联机领域市占率仅次于大金。2018 上半年受行业整体周期波动的影响,增速有所放缓。但在家用多联机渗透率持续提升的背景下,长期成长逻辑依旧,为公司估值提供足够的安全边际。 

    盈利预测

    展望2018 全年,在下半年零售端放缓的背景下,公司冰箱业务有望继续带来利润端的边际改善,支撑业绩增长。中长期的看点依旧为中央空调业务的充足空间,以及收购约克后商空业务的持续成长性。维持公司2018~20 年EPS 为1.06/1.21/1.35 元,对应PE 为7/7/6 倍,维持"增持"评级。 

    风险提示:

    需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。



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【2018-08-30】【出处】中金公司

海信科龙(000921)2018年半年报点评:业务增长稳健 市场过度担忧地产影响

    1H18 业绩符合预期

    海信科龙公布1H18 业绩:营业收入203.7 亿元,同比涨16%;归属母公司净利润8.3 亿元,同比涨24%。2Q18,营业收入114.0元,同比涨15%;归属母公司净利润5.4 亿元,同比涨30%。

    海信日立增长较好:1)1H18 收入54 亿元,同比涨23%;净利润8.0 亿元,同比涨12%。年初收购开利多联机业务,摊销导致利润增速放缓10ppt。2)1H18 海信日立多联机市场占比22.4%(艾肯空调),仅次于大金。3)受地产周期影响,多联机零售业务增长放缓,但工程业务增长30%以上。

    1H18 主业表现稳健:1)内销涨27%,毛利率稳定;出口涨4%,毛利率受汇率波动影响,同比下降2.5ppt。2)冰洗业务涨19%,营业利润率1.3%。2Q18 毛利率同比提升2.5ppt,盈利能力改善。3)空调业务涨13%,营业利润率3.8%(剔除海信日立部分)。

    发展趋势

    下半年公司经营性利润有望继续保持稳健增长。

    近期公司股价大幅调整:1)受地产周期影响,市场对未来中央空调增长预期谨慎。从历史看,地产周期不景气,海信日立增长速度会放缓,但依然会保持较好的增长速度。2)由于预期2H18 白电需求增长放缓,市场担忧公司作为二线品牌,主业盈利能力可能会下滑。

    盈利预测

    维持盈利预测,预计2018/2019 年EPS 0.98 元/1.14 元。

    估值与建议

    考虑板块整体估值下移,以及空调和地产周期的紧密关系。H 股维持推荐评级,下调目标价11%至9.05 港币,对应8x 2018e P/E,当前股价有42%上涨空间。A 股维持推荐评级,下调目标价14%至11.80 元,对应12x 2018e P/E,当前股价有50%上涨空间。

    风险

    市场竞争风险;市场需求波动风险。



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【2018-07-31】【出处】中金公司

海信科龙(000921)担忧历史重演 估值被压低

    公司近况

    公司股价持续明显下跌。

    评论

    市场主要担忧:1)地产周期对中央空调业务的影响;2)历史上在市场需求较差时期,公司作为家电二线龙头,冰箱、空调业务都出现过亏损,导致股价大幅波动。投资者担忧下半年或者2019年冰箱、空调业务再次出现亏损。

    中央空调市场和地产周期:1)中国中央空调市场增长速度相对商品房销售面积增长速度变化趋势滞后1 年。2)海信日立是多联机市场龙头,在多联机市场的市场份额快速提升。历史上,海信日立受地产周期影响,收入增长速度会从快速增长放缓到较快增长。由于海信日立2017 年收入规模已经达到94 亿元,预计本次地产周期受到的影响更大一些。2018 年海信日立的利润还需要考虑年初收购约克多联机业务后带来的额外摊销费用,因此增长速度会更慢。

    市场担忧主业冰箱、空调未来的业绩:1)从上半年零售监测看,公司在线上渠道的增长快于行业;上半年冰箱线上ASP、线下ASP分别同比提升10%、27%,有效的缓解了成本压力,冰箱业务应该不会类似2017 年出现亏损。2)虽然1H18 空调市场需求较好,但考虑到下半年的高基数,以及7 月空调零售较差,市场担忧下半年或2019 年,空调业务出现类似于2015 年的亏损情况。我们预计公司中央空调合资公司,以及主业冰箱、空调未来会受到地产影响,放慢增长速,但依然能保持增长。

    估值建议

    考虑地产潜在风险的影响,下调2018/2019 年EPS 2%/5%至0.98元/1.14 元;剔除2017 年出售物流子公司影响,2018 年净利润同比增长10%。由于地产周期底部,对产业链后周期股票估值会降低,下调A 股目标价28%至13.76 元,对应14x 2018e P/E;由于H股在市场悲观时小市值公司估值会低于10X,下调H 股目标价15%至HKD 10.17 元,对应9x 2018e P/E。由于依然看好中央空调持续的成长性,维持推荐评级。

    风险

    地产导致需求波动的风险。



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【2018-05-03】【出处】全景网

海信科龙(000921):公司出口美国产品占比不高

    全景网5月3日讯 "携手构建互信共赢投资者关系-2018广东辖区上市公司投资者集体接待日"活动周四下午在全景网·路演天下举行,海信科龙(000921)董事会秘书黄倩梅在活动上表示,公司出口美国产品占比不高。



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【2018-05-03】【出处】东北证券

海信科龙(000921)2018年一季报点评:营收端环比改善 盈利能力后续有望改善

    事件:公司披露其2018年Q1财报:Q1实现营业收入89.74亿元,同比+16.41%,归母净利润2.88亿元,同比+12.38%,扣非归母净利润2.72亿元,同比+10.41%:实现基本每股收益0.21元,同比+10.53%。

    营收端环比改善。2018年Q1,公司营收增速16.41%,环比+3.82pct。从产业在线数据来看,预计Q1空调产品营收增速高于冰箱、内销增速高于外销。产业在线数据显示,公司1-2月海信+科龙品牌空调内销量+13.86%,外销量一5.6g%;公司1-2月冰箱内销旦-8.88%,外销量+3.32%:考虑到白电行业消费结构升级下产品均价持续提升的背景,预计零售额表现优于零售量表现。后续考虑到三四级市场及农村地区空调消费需求释放,叠加冰箱行业消费升级趋势明显,均价提升幅度高,公司营收端稳健增长可期。

    盈利表现尚未恢复,仍受到原材料成本及汇率压制。由于2017年Q4原材料价格仍大幅上涨,成本端压力在2018年Q1体现,叠加2018年Q1人民币汇率继续升值,压制外销业务毛利表现。2018年Q1公司毛利率17.8g%,同比-1.2pct,环比-1.8pct。费用端方面,2018年Q1公司整体费用率为15.55%,同比-0.58pct。公司销售费用率继续下行,财务费用受汇兑损失大幅增加。后续考虑到空冰洗行业持续的消费升级且原材料价格及人民币汇率波动有望趋缓,盈利能力有望恢复。

    多联机业务有望继续维持高增长。产业在线数据显示,2018年1-2月多联机内销金额同比+25.45%,继续实现高增长。2018年Q1,公司来源于海信日立的投资收益约为1.5亿元,同比+10%,增速放缓主要是由于收购"约克"产生的摊销费用。考虑到2017年底公司多联机中央空调产品市占率位居行业第二,竞争实力显着。且公司购买的"约克"品牌国内多联机业务已于2018年2月完成割,后续多品牌发力驱动,多联机业务有望继续维持高增速。

    盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.03、1.19、1.34,对应的PE分别为10.3、8.9、7.9倍,维持"增持"评级。

    风险提示:原材料价格风险,汇率风险,



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【2018-04-12】【出处】光大证券

海信科龙(000921)2018年一季报点评:收购摊销+出口影响短期增速 商空长期前景光明

    收入利润实现稳定增长,扣除摊销影响业绩略好于预期。2018Q1公司实现营业收入90亿元,同比+16%,归母净利润2.9元,同比+12%,扣非后同比+10%,一季度EPS为0.21元。考虑到海信日立收购约克产生一定摊销,剔除后业绩略好于预期。

    内销保持稳定增长,出口增速受汇率影响小幅下滑。(1)分品类看,冰箱/空调同比增速估计分别约为+15/20%。空调主要受补库存带动,冰箱依靠产品升级带来ASP提升;(2)分地区看,内销收入估计同比增长近20%,出口收入估计同比+10%。受汇率波动影响Q1出口增速略有放缓。

    外销毛利率压力导致主业利润率下滑。公司2018Q1毛利率为17.9%,同比-1.2pct。若剔除其他经营收益(主要为投资净收益)和营业外收支(主要为政府补助)的影响,公司的经营性利润率同比-0.6pct。利润率下滑主要因成本压力影响,内销毛利率下滑幅度低于出口,另外人民币汇率上涨也同时带来出口利润率的下降。经营性净现金流的降低和应收账款的上升系公司为了增强和供应商稳定合作以及增加原材料备货所致。

    收购约克产生摊销影响投资收益,海信日立长期成长依旧乐观。海信日立2018Q1收入估计同比+25%左右,为公司贡献投资收益约1.5亿元,同比约+10%。增速放缓主要因18Q1完成对约克中国多联机业务的收购,产生一定摊销费用。抵扣收购标的的利润贡献后,收购摊销预计减少海信日立全年10%利润。收购摊销仍会长期进行,但考虑到中央空调业务成长空间广阔,并且随着约克中国逐步产生增量,长期前景依旧乐观。

    投资建议:公司Q1业绩略好于市场预期。全年来讲,随着原材料成本压力逐步消化,公司主业利润率有望逐步回升。中长期看点依旧是收购约克后商空业务的持续成长。维持公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元,对应PE为11/9/8倍,维持“增持”评级。

    风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;出口增速低于预期;汇率波动风险。



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【2018-04-12】【出处】长江证券

海信科龙(000921)2018年一季报点评:业绩表现略超预期 改善趋势有望延续

    事件评论

    空调增长延续叠加冰洗改善,营收端实现稳健增长:一季度公司空调业务仍延续较快增长,预计空调业务营收表现好于整体,这一方面受益于行业较高景气度延续,预计当季空调内销业务收入实现快速增长,此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长;而受益于冰箱业务调整效果逐步显现,一季度公司冰洗业务持续改善,预计当季冰洗业务营收实现双位数增长,其中内销表现好于出口;总的来说,基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复,报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。

    约克摊销影响海信日立增速,但成长逻辑持续兑现:受益于中央空调在家用市场中持续渗透,预计海信日立收入端延续快速增长,其利润端增速接近10%,而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销,预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显;而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累,但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润,后续伴随着对约克整合逐步完成,在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。

    毛利率继续承压,归属利润率基本持平从而保障利润增长:受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累,公司当季毛利率同比下行1.21pct;但得益于规模效益显现及费用控制,公司期间费用率下行0.59pct;综上,尽管毛利率有所承压,但基于费用率下行及政府补贴增加,公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%;而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长,公司盈利能力有望逐步改善。

    改善趋势有望延续,维持公司“买入”评级:公司当期营收端实现较好增长,受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长,公司当季利润率基本持平,从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期;后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续,我们预计未来公司仍可保持稳健增长;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元,目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1.原材料及人民币汇率波动风险;

    2.市场需求不及预期风险。



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【2018-04-11】【出处】广发证券

海信科龙(000921)收入利润增长稳健 盈利能力略有下滑

    核心观点:

    收入利润稳健增长,盈利能力略有下滑

    2018Q1公司实现营业收入89.7亿元(YoY+16.4%),实现归母净利润2.9亿元(YoY+12.4%),对应净利润率3.4%(YoY-0.2pct)。

    其中剔除计入当期损益的政府补贴等其他营业外收入与支出的影响,公司实现扣非后归母净利润2.7亿元(YoY+10.4%)。

    原材料叠加汇率影响公司毛利率,内部效率提升期间费用率有所下降

    受原材

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