降息：货币政策再次引领救市政策潮 降息

　　中国人民银行决定，从10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期基准存贷款利率均下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

　　这是一个半月来，中国人民银行第三次调降贷款利率，第二次调降存款利率。此外还有一次针对部分房地产信贷的变相降息，即优惠利率由8.5折降低为7折，力度超过4次降息。

















　　这样的政策密度当然只能在经济急速下滑时出现。不幸的是，当前就是这样的时刻。股市屡创调整新低，房市极度低迷，大有从高位急速坠落的态势。一度泛滥的流动性也开始在银行、企业和家庭之间“窖藏”起来，信贷紧缩初露端倪。而且全球金融危机和国内资产价格调整已经开始对实体经济产生明确负面影响，并且这个影响尚处于开始阶段。果断降息有助于增加金融的市场流动性。日前，央行已经决定一年期央票发行频率由此前的每周一次减为两周一次，以调整央票供求，进一步提升银行系统流动性。

　　货币政策通常有较长的周期。在经济下行周期启动时，当然应该果断行动。果断的行动对于维持市场信心和人气至关重要。当前在悲观预期作用下，经济主体已开始收紧资金链，信用活动减少。这种状况持续下去，将是相当危险的。

　　当然还有一个国际背景。市场普遍认为美联储周三将把联邦基金利率下调0.5个百分点至1%。且交易员甚至未排除美联储将联邦基金利率下调0.75个百分点至0.75%的可能性。美国大型企业联合会公布的数据显示，10月份其消费者信心指数由9月份的61.4急降至38.0，创下该指数建立以来的最低点。美联储已别无选择，虽然其降低利率的空间也已经十分有限。几乎可以肯定，日本央行将在本周五降息，而欧洲央行和英国央行将在下月行动。

　　因而，此次央行降息带有明显的联合行动的色彩。近期的迹象显示，今天的内地股市和实体经济与外围市场和经济体已紧密相连。中国有必要呼应西方主要央行的联手降息。这代表了中国支持并参与全球救市的姿态。这一姿态如今变得十分重要。经济学家劳伦斯·H.梅耶在1996~2002年期间担任美联储理事。在记述这一段经历的书《联储岁月：我所了解的美联储》中，梅耶写道：“9·11”事件发生后美联储大幅降息时，他们并不关心别国央行会有怎样的反映。现在则显然是今非昔比了。

　　而央行抢先降低利率还有控制与其他货币的息差的考虑。近期因美元对除日元之外的其他货币急速升值，使得人民币也面临较大的被动升值压力。美联储和其他央行降息之后，本币与其他货币的利差则进一步扩大，这将加重人民币升值压力。一段时间以来，人民币升值步伐已经放缓。在当前出口日趋疲软的背景下，人民币更不具有继续升值的基础。

　　此外，央行继续展示了其不对称降息的艺术。不对称降息主要体现在加大了对三年和五年期存款利率的调低力度，分别调低了0.36和0.45个百分点。这样一方面减少家庭实施货币“窖藏”的动力。近期的数据不断显示，流动性开始回流银行，并开始沉淀下来。这是通货紧缩的明确信号。

　　另一方面，利率结构的调整也有利于改变存贷利差倒挂的尴尬局面。央行针对购房信贷的优惠政策出台后，商业银行迟迟没有明确相关细则。这可能是多种原因造成的，但从商业银行的角度，由于房贷利率优惠更大，从而有做赔本买卖的可能性，因而积极性不高。此时，家庭也会出现不合理的决策。按照此次降息前利率，3至5年（含5年）以及5年以上的优惠贷款利率分别低于3年期和5年期的基准存款利率。央行的此次不对称降息分别扭转和缩小上述两个档期的利率倒挂现象。

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