2008.10.14 10:14
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证券代码 证券简称 净资产 营业收入 净利润 前三季度
收益率 （同比增长%） （同比增长%） 业绩预告
(%)
６００３９５．ＳＨ 盘江股份 １０．８０ ６８．３０ ２９１．７４ 增长６５０％以上
０００９６８．ＳＺ 煤气化 １９．６３ ５８．６９ ２８７．５３ 增长３００％左右
６００１８８．ＳＨ 兖州煤业 １７．９１ ６５．２６ ２３９．２６ 增长超过２６０％
６００９９７．ＳＨ 开滦股份 ２０．４２ １０３．７５ ２１０．７０ 增长２００－２５０％
６０１００１．ＳＨ 大同煤业 １７．８８ ７１．９８ ２０３．６２
０００９３７．ＳＺ 金牛能源 ２０．３９ ７８．２４ １７４．２３ 增加１５０％－２００％
０００９８３．ＳＺ 西山煤电 １９．７５ ４３．３２ １０８．８８ 增长１５０％－２００％
６００１２３．ＳＨ 兰花科创 １９．１８ ２９．４９ ９５．９２ 上升１００％以上
６００５０８．ＳＨ 上海能源 １８．４４ ４５．９２ ８８．１８ 增长５０％以上
６０１６９９．ＳＨ 潞安环能 １９．１７ ６１．３４ ８７．９４ 增长１５０％至２００％
９００９４８．ＳＨ 伊泰Ｂ股 ２２．３９ ４０．８５ ７６．５４ 增长５０％以上
６００３４８．ＳＨ 国阳新能 １３．５５ ３３．４４ ７３．５８ 增长１００％至１５０％
６０１９１８．ＳＨ 国投新集 ８．９８ １６．４８ ６１．７９
６０１８９８．ＳＨ 中煤能源 ７．８８ ５７．１７ ５５．７４
０００９３３．ＳＺ 神火股份 ３０．７４ ５１．３０ ５０．９９
６０１６６６．ＳＨ 平煤股份 １４．１６ ５６．２６ ４９．７６ 增长１００％以上
６０１０８８．ＳＨ 中国神华 １０．８２ ２６．８３ ４３．５６
０００７８０．ＳＺ ＳＴ平能 １０．３１ １８９．９５ ２８．９５ 增长５０％－１００％
０００５５２．ＳＺ 靖远煤电 ８．８１ ３３．４３ ２４．８０
００２１２８．ＳＺ 露天煤业 １７．５２ ２８．２９ ２１．５０ 增长１０％－３０％
６００９７１．ＳＨ 恒源煤电 １１．０５ ２１．９６ １９．６３ 煤炭上市公司三季报预增情况
国海证券 张晓霞
煤炭需求放缓已成定局，数据显示2008年8月，火电发电量、生铁产量、水泥产量同比增幅仅为1.8%、-1.5%、1.5%，连续6个月呈现出增速下滑的局面。从业绩看，煤炭股前三季业绩仍将维持高增长态势，第四季度煤炭价格回落对全年高增长影响不大，但在需求放缓的影响下，2008年可能成为煤炭业绩的制高点，2009年业绩增长主要依靠产量增长，增幅较低已成定局。
下游需求大大放缓
电力、冶金、建材、化工是四大用煤行业。其中，电力用煤占比达到50%以上，是第一用煤大户，冶金与建材用煤占比达15%左右，化工用煤占比为6%左右。2008年下半年以来，在中国经济增长放缓的大背景下，四大用煤行业都呈现出增长放缓的趋势。2008年8月，火电发电量、生铁产量、水泥产量同比增幅仅为1.8%、-1.5%、1.5%，连续6个月呈现出增速下滑的局面。
火电、钢铁、冶金、建材等投资性项目在2008年第四季度仍将维持增幅下滑趋势，相应的煤炭需求增长放缓也成定局。反映煤炭供需晴雨表的秦皇岛港口煤炭库存自9月下旬来一直超过800万吨，处历史最高值，直接折射出电力用煤需求不旺。同时，钢铁行业自9月份来开始执行的限产令，部分钢厂的限产幅度达到了20%，这直接影响了焦炭的供需平衡，独立炼焦企业紧随其后，也开始了限产降价。
价格回调不可避免
9月中下旬后，国际电煤价格一路走低，创近6个月新低点。据环球煤炭电子交易平台每周指数显示，10月3日国际煤价又较前一周大跌7.81美元/吨，已下跌至121.17美元/吨，这一价格较9月初更相差了40.18美元/吨。澳大利亚煤炭价格自7月份达到历史高点190美元/吨后不断走低，近期回落到150美元/吨，回落近20%，近一月的回落幅度接近10%。
国内动力煤炭价格方面，不论是车板价还是坑口价格都出现了一定幅度的回落。目前，动力煤正遭遇冬季供暖高峰来临前的淡季，随着季节的转换，淡季因素正在加强对电力和煤炭消费的影响。另外港口存煤居高不下，使得动力煤市场的供求局面发生转变，导致动力煤价格在近期有50元左右的下滑。受宏观调控等因素作用，国内煤炭也呈现出高位回落之势。中国物流 信息中心数据显示，中国8月份流通环节原煤整体价格指数环比下跌2.7%，是4月份以来的首次回落。
国内炼焦煤方面，焦炭价格也出现回落，最大的下降了1000元/吨，降幅在30%左右。焦炭的主要原料炼焦煤也进入了景气下滑的周期中，一部分地方矿的炼焦煤在钢铁行业需求放缓的形势下降低了焦煤价格，下降幅度约为10%左右。有些国有矿的炼焦煤合同价与前期高涨的市场价仍有较大的差距，近期市场价格有所回落，国有矿的合同价仍暂时保持原有水平。我们判断，如果第四季度钢铁行业继续保持低迷状态，国有矿的炼焦煤合同价也有望回调。
增长方式转变制约煤炭消费
市场普遍认为，解决目前我国资产泡沫和通货膨胀的根本出路，在于着力进行经济发展模式转变。由投资和出口拉动的增长模式转变为技术进步和效率提高驱动的增长模式，由此需进行产业结构调整，一是加大对制造业的产业升级，提高技术水平及附加值，减少高耗能及污染；二是大力发展以服务业为主的第三产业；三是积极发展高附加值的技术密集型及知识密集型产业，研究开拓节能和环保的新能源、新技术；四是大力发展循环经济，加强资源的综合利用和再循环。过去的产业结构形成的高速增长以大量消耗廉价的能源为代价，转变产业结构将必然会放慢对能源的消费，进而从根本上影响我国的主要能源——煤炭的需求。
当然，我国经济增长模式的转变是一个长期的过程，能源需求、煤炭需求在相当长的时间内仍将保持正数的增长，但比较明显的是在目前经济增长被动转型的过程中，能源需求、煤炭需求已显著下降。
在经历了数年的煤炭资源重新定价的过程后，如今的煤炭价格在一定程度上反映了原来本该计入而没有计入的环境成本、人力成本、资源成本，期望煤炭价格恢复到过去的水平已不现实。
鉴于目前煤炭行业正处在大力整合、煤炭产业集中度不断提升的时期，如果煤炭供给出现宽松局面，正好为行业整顿小煤矿提供良好契机，为煤炭产量控制提供了较大的空间。另外，电力、钢铁行业的增速放缓并不意味着停止增长，以我国电力装机容量的规划来看，2009年、2010年计划新增装机容量仍有8000万千瓦，以新增装机容量中80%为火电机组来计算，火电装机容量可达6000万千瓦，仅此一项增加的煤炭年需求可达1亿吨。未来两年，我国煤炭需求仍将维持在5%左右的水平。不过我们也认为，煤价短期回落是对前期煤炭价格大幅快速上升的合理修正，预计第四季度煤炭价格将继续延续回落态势，回落幅度在10%左右，但受煤炭需求长期为正增长的支撑，煤炭价格进一步大幅下跌的可能性不大。
业绩靓丽但好景难续
2008年煤炭价格涨幅居历史之最，煤炭类上市公司的业绩增幅也居历史之最，2008年上半年，21家煤炭采选类公司主营业务收入达1542亿元，同比增长31.2%，净利润达314亿元，同比增长72.5%，一半以上的公司的净利润超过平均水平73%。
我们预计煤炭板块前三季度净利润增长仍能维持上半年的态势，呈现出高速增长的特点，据统计，21家煤炭开采类上市公司中有14家明确公告前三季度业绩有50%以上的增长，其中有10家公司的同比增幅可达100%以上。我们判断，前三季全部煤炭类公司的业绩仍十分靓丽，净利润同比增长可达70%左右。目前煤炭价格的下滑不会影响全年业绩的高增长。
但在高基数下除个别合同价格远低于市场价格的公司外，2009年大部分煤炭公司的煤炭价格难有进一步增长，煤炭公司的业绩增长更多地依靠产量增长，可以肯定的是2008年将成为煤炭公司业绩的一个制高点，2009年煤炭上市公司的业绩增长放缓已成定局，个别公司甚至将出现负增长。
估值提高空间有限
目前煤炭行业2008年的预测市盈率已降至13倍左右，处历史较低水平，但市净率仍略高，为3.47倍左右。与美国市场煤炭板块20余倍的市盈率相比，低估较为明显，不过与香港市场相比，煤炭股的A/H股溢价平均在40%左右。
在近两年经济缓增长、煤炭需求放缓长阴影的笼罩下，煤炭股的低估值将长期存在，提高的可能性和空间都极为有限。回顾自2005年下半年开始，煤炭价格增长连续两年乏力，煤炭股的市盈率一直在16倍以下徘徊。我们判断，尽管目前煤炭股估值从长期看处在被低估的区间，但是考虑到煤炭需求放缓带来的煤炭行业的景气度下滑，预计需求放缓和业绩增长乏力或将导致煤炭行业低估值水平延续1年甚至更长的时间。
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