申银万国 桂浩明 提供融资融券是证券
市场的一项基础业务，但由于历史原因，长期以来
中国股市在这方面却一直是个空白。今年10月，有关方面终于批准了
证券公司进行融资融券的试点。从发展的角度看，此举将会明显改变现有的市场格局与游戏规则。
完善市场建设之举 应该说，有关方面在目前对融资融
券业务开闸，不乏救市考虑。近一年来，受到国内外各种因素的影响，中国股市出现持续的大幅度下跌，累计最大幅度超过70%。如此暴跌，显然是超出正常调整的范畴，表明市场已经严重丧失了自我调节与修复的能力。也因如此，今年9月份，国家多个部委联合行动，采取多项救市措施以期稳定市场。融资融券也是作为一项重要的救市举措推出。
虽然表面来看，融资有利于做多，而融券则具有做空的含义，但从成熟市场的经验来看，融资的规模通常要数倍于融券，因此推的是融资融券，但实际上两者的分量并不相同的。另外，就目前市场实际而言，大家都认为股市的点位已经比较低，只是对后市还缺乏信心，所以没有形成有效的买盘。但是，反过来，在目前的点位上做空，其风险显然相当大。在这种情况下推出融资融券，自然更容易为市场引入资金，有利于做多。
另外，融资融券的开展，也是在市场建设方面跨出一大步。过去因为某些原因而没有开展融资融券，使得市场出现明显缺陷，特别是无法充分发挥
金融杠杆作用，提高证券投资的效率，同时也难以利用市场自身的能力来抑制其过大的波动。如今，在一个特殊的市场条件下，融资融券开始起步，它表明市场建设在逐步健全。熊市不可能永远存在，救市也不会是市场的常态，但是通过开展融资融券，促使市场建设完善起来，营造更大的操作空间，这对市场的长期稳定发展很有价值。所以，现在开展融资融券，在市场建设方面的功能方面，一定会比救市作用更大。
广义上的市场“稳定器”
我们说，开展融资融券导致的市场变化，首先在于为股市引入了增量资金。一部分本来不会进入股市的资金，因此获得入市的机会。融资操作者通过必要的手续，借到了资金，直接用于购买股票，这就很现实地扩大了对股票的需求。有人算过这样一笔账，根据目前的融资融券规则，这项业务全面开展起来的话，可以为股市带来约1000亿元的资金。而今后如果通过金融融资公司提供资金支持，可以入市的增量资金还将成倍地增加。显然，这将改变现在市场上供求严重失衡的状态。
其次，由于在融资操作中一般需要相应的股票作为抵押物，从控制风险的角度出发，借出资金的一方通常也会对借入资金的一方在所购买的股票有所限制。通常，能够作为融资抵押物的股票与被允许作为融资购买对象的股票，往往都是市值比较大、业绩相对稳定，同时
估值水平不太高。这样一来，此类股票自然获得较其它股票
更多的关注，事实上它们的内在价值也会有相应提高。
特别是能够作为融资抵押物的股票，其范围相对会更小一些。持有这些股票，因为能够用于融资，那么在某种意义上它们就有超越普通意义的投资价值以外的特殊使用价值。这样一来，无疑会提升它们的估值水平。从市场操作的角度来说，相当是增添持久性
热点，有利于股价上涨。
第三，融资操作的进行，将在很大程度上活跃股市的交易，从而产生
多方面的利多效应。我国
台湾股市的经验显示，涉及融资融券业务的
投资者，其持股时间一般都比较短，换手率明显偏高。在那里，因为融资融券而带来的交易量，大体相当于市场总交易量的四成，这是一个很惊人的数字。股票交易量的放大，这当然对行情的运行是有利的。而且，现在市场上已经有不少券商股，市场活跃显然有利于它们业务量的拓展，提升其效益。特别是那些有条件率先较大规模开展融资融券业务的券商，如
中信证券 、
海通证券 等，它们将是直接的受益者。
最后，即便是融券，虽然它是一种沽空操作，对股市上涨不利。但是如果股市出现了非理性的上涨，超出正常的范围，这个时候的融券操作实际上是促使股价合理回归。它的较大规模进行，会对股市的过度投机起到某种抑制作用。这看上去是
利空，但却是符合市场根本利益，也有利于其稳定发展。
其实，融资融券是借助金融杠杆效应，在放大风险的同时也放大收益。根据风险与收益相对应的规则，它的实施会对行情的极端走势起到明显的抑制作用。因此，在广义上，它具有一个市场稳定器的作用。尽管在对股市的具体走势上，可能会显现出利多或者利空等各种作用。
市场游戏规则改变 作为市场建设的一部分，融资融券本质上是以一种投资工具的形式存在。而作为一种新生事物，它的出现还可能会影响到原有的市场游戏规则，且导致其出现相应的改变。
举例来说，目前存在的
上市公司因为重组等原因而实行的长期停牌制度，在开展融资融券的大背景下明显不适应，因为这会导致客户无法及时平仓，酿成巨大的管理风险。还有，“T 1”交易制度以及涨跌幅限制制度，由于在市场出现极端走势的时候无法保证客户完成交易，因此也就不太适合融资融券的高风险操作。显然，这就需要对交易制度进行相应调整。
可以设想的是，一旦这种调整进行，其影响将是多方面。因此，当人们跳出融资融券本身，以一个比较大的视角来审视它的市场影响时，一定会发现确实有不小的想象空间。融资融券对市场格局的改变，将会带来众多的投资机会与操作空间。
应该说，并不是每个投资者都适合参与融资融券，也不可能每家证券公司都会开展融资融券业务。但是，每一个市场的参与者，都应该了解融资融券，特别是关注由此给市场所带来的变化。否则，就可能真的落伍了。
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