医药成长趋势仍明确

000028, 000597, 002001, 002038, 002223, 600062, 600216, 600276, 600511, 600518, 600812, 医药

　　长城证券王茜

　　

　　上半年，医药行业上市公司实现主营业务收入同比增长19.86％，营业利润增长33.97％，净利润增长45.21％，剔除非经常性损益后的净利润增长56.37％，延续了非常高的景气度。这主要是得益于医改背景下医疗保险逐步到位、新农合完成覆盖带来的药品需求扩大。虽然成本方面继续上升，但速度并未超过销售的增速，行业毛利率继续小幅回升，三项费用率达到近十年最低水平。

　　医药行业的净利润增速明显高于A股整体。医药板块目前2008年动态市盈率为19.75倍，相对大盘溢价39％，已经进入了合理的估值区间。

　　原料药利润增长最快

　　从子行业的情况来看，化学原料药仍是利润增长最快而估值最低的子行业。主要原因是维生素E生产企业浙江医药和新和成，以及维生素C生产企业东北制药和华北制药的盈利能力大幅增长带动的。

　　下半年，用于饲料添加剂的主要维生素品种面临两方面压力，首先是猪肉、肉禽价格回落带来的饲料需求量减小风险；其次，面临上游石油价格回落带动化工产品价格回落的风险。但是，对于维生素E行业而言，上述因素并不会造成供求关系的根本逆转，使得价格大幅下降的动因仍不充分，产品价格停留在相对高位的可能性最大。

　　化学制剂类的上市公司业绩分化较严重，具有品牌和规模优势的恒瑞医药、双鹤药业仍保持了20％以上的净利润增速，然而部分企业却因前期投资收益过大或者企业本身进入调整期而出现业绩滞胀的现象。中期业绩已经体现出了化学制剂行业未来的发展变化方向，即强者愈强，弱者面临洗牌。

　　生物制药板块发展状况良好，是除化学原料药之外净利润增长最快的板块，且环比也呈现增长态势。在国内疫苗、血制品极度短缺的大背景下，生物药产业将驶上成长的高速公路。

　　中成药子行业的收入增速低于行业平均水平，这与中医学近年来的发展缓慢和企业的营销水平得不到根本性提高都有直接关系。医疗器械板块上市公司较少，除鱼跃医疗外其他上市公司业绩较低迷。医药商业的收入增长与医院用药规模的扩大相当，我们前期推荐的具有规模和管理优势的国药股份、一致药业仍体现出稳健的成长性。

　　医改将带来机会

　　上半年我们跟踪的上市公司中，有27家归属母公司股东的净利润增幅超过45％，业绩增长的主要原因来自产品价格上涨、产品销售放量、提高管理效率和投资收益增加。

　　8月份以来，由于市场持续下跌，医药板块跑输大盘。但我们认为短期风险释放后，医药板块的投资价值仍然是确定的。

　　医改方案中的三大保障体系已经启动，对行业的拉动作用已经开始显现。9月1日国务院常务会议审议通过的《卫生部主要职责、内设机构和人员编制规定》，进一步明确了卫生部管理国家食品药品监督管理局和国家中医药管理局，并对具体分工进行了明细，可谓又迈出了制度改革的关键一步。

　　我们仍然坚持新医改下，大病重病用药和质优价廉普药受益的观点。建议重点关注国药股份、双鹭药业、浙江医药、康美药业等前期推荐公司。

医药 成长趋势仍明确

医药成长趋势仍明确