首席分析师·股市让黑嘴走开

　　

　　行情已进入焦点时刻

　　陆水旗（阿琪）

　　最近的行情显得有些“妖”，据资金监察系统提供的数据显示，从8月8日开始破位下跌的行情中，境内机构总量上是净买入90亿，买入行为最明显的是基金和T类账户（保险），QFII机构明显在做空。令人关注的是，在8月12日A股市场刚回稳的时候，港股走势却显得十分诡谲，上午上涨300多点，下午又下跌670点，更明显的是在8月15日周末行情中，当A股“老大”中石油被做多机构大胆拉抬的时候，港股却马上扭头下跌，使得A股市场弹而无力。显然，多方主力机构与热钱对A股行情主动权的交锋已经开始。

　　目前股指最低已跌至2370点，距2001年牛市顶部2245点仅一步之遥。从技术意义上来说，本轮调整如果有效跌破2245点，那就意味着不是针对2005年998点的调整，而是针对1994年325点的调整。果真如此，A股行情的牛熊历史将被重写，但这不符合A股市场是新兴股市的特性。因此，从技术角度看，大盘跌破2245点的几率不大。目前沪深两市的成交量已经有3个交易日低于500亿以下，根据A股市场头部量能与底部量能8：1的关系和历史规律看，意味着本轮调整已经开始进入地量区，进而意味着虽然不排除后市大盘还有地量之后见地价的可能，但行情整体上已经进入一个重要的底部区域。

　　下周，在行情极度低迷中，在投资者普遍如惊弓之鸟的状态下，市场将迎来中国南车的上市，也将迎来宝钢股份巨量限售股的解禁，下周也是年内解禁股数量最大的一周，单凭目前弱不禁风的市场自身，显然是难以承受的。因此，下周是行情变数最大的一周，行情将进入焦点时刻。如果说上周末行情代表的是失望，本周继续下跌的行情表示的则是绝望。历史上，A股市场也曾多次濒临绝境，但总是在无路可走的时候绝处逢生，在绝望之后能否出现希望，下周的政策性作为十分关键。

　　无论是从与国际热钱交锋的角度，还是从保卫2245点的角度出发，目前A股市场确实已经到了在政策行为上也需要“雄起”的时候了。（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　油价下跌=经济萧条吗

　　桂浩明

　　自7月中旬起，国际油价开始大幅下调，油价下跌对欧美股市构成了大利多，股指随即上涨。可是在国内，虽然普遍认为这对中国经济是一件好事，然而却并没有引发股市反弹，在这期间，沪深股市出现了又一轮杀跌行情，表现十分疲弱。

　　石油对世界经济具有举足轻重的影响，这几年由于油价不断上涨，拉动了其他大宗商品价格上涨，成为全球出现通胀的成因之一，对世界经济产生了很大的冲击。特别是像我国这样的石油输入国，高企的油价增大了进口成本，加重了国家的外汇负担，严重侵蚀了企业的利润，成为出现输入型通胀的重要诱因。股市也深受高油价的拖累，中石油、中石化业绩的回落在很大程度上就与高油价有关，这必然会反映在股价上。既然如此，为什么当油价明显出现回落，意味着外部经济环境趋于好转时，股市却不为所动，甚至逆势下跌呢？

　　人们发现目前证券界存在这样一种思维逻辑——国际油价下跌是需求减少的结果，既然需求减少，经济将减速甚至萧条。在这种情况下，油价下跌的直接结果是企业生产成本下降，间接结果则是生产萎缩，这显然不利于股市。相关的证据是，在前几年油价大幅上涨时，世界经济实际上是很繁荣的，而上世纪末、本世纪初油价处于低位时，世界经济走势并不好。于是就形成了这样的观点——油价下跌=经济萧条。经济萧条，股市当然会下跌。据说，某些机构对这样的分析是比较认同的，在它们看来，油价下跌并不是一个好的经济信号，它更多是预示出经济不景气的到来，实际上是利空的，所以，在油价下跌时应该卖出股票。

　　这样的观点是否合理呢？如果这次油价下跌确实是因为经济下滑、需求减少所引起，这个推理就是有道理的，油价实际上成了经济走向的一个先导信号，这个信号不佳，股市当然会下跌。但相关的研究发现，近几年来世界经济形势变化很大，原有的格局在很大程度上已被改变，欧美及日本等发达国家出现了石油消费零增长乃至负增长的局面，前期油价上涨相当程度上是国际游资的投机行为所致。其实现在供求关系并没有发生大的改变，油价突然大幅下跌和投机资金的大量撤离有关。对于这种投机资金的进退逻辑，现在还难以作出准确的判断，但至少可以表明与供求关系没有必然的联系。从这个角度出发，如果需求没有减少，就难以得出经济会大幅减速乃至出现萧条的结论。这样看来，境外股市因油价下跌而上涨应该说是合理的，而中国股市在油价下跌的同时因为担心经济会随之萧条而仍然下跌，就未必是合理的。

　　当然，在油价回落的背后的确存在经济减速的可能，在油价开始回落的时候，也应该考虑其对经济的多重影响。站在中国的立场上，因油价下跌而减少成本支出和其对输入性通胀所形成的抑制，其利多作用显然大于因需求下降所带来的经济减速因素，所以机会多于风险。因此，说油价下跌将导致经济萧条，目前缺乏足够的依据。如果经济继续平稳运行，油价下跌的正面作用会不断体现，这也就从一个侧面说明股市不应因这个原因而大幅下跌。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　救市唯用制度重典

　　李志林（忠言）

　　10个月内股指大跌61.3%，市值损失18万亿，平均市盈率降到18倍历史最低水平，成交量连续创出两年来的地量，3000点和2500点“政策底”被无情击穿，导致越来越多的投资者不顾一切地割肉，更多的投资者已全然不看股市行情，这就是当今沪深股市的真实写照。

　　如何救市？有人主张推出股指期货，有人主张单边收取印花税，有人认为让大盘跌到底自然就起来了。笔者认为这些都是缘木求鱼，应在供求关系上动用制度救市的重典。特提供以下思路和建议：

　　一、以党的十七大报告提出的“科学发展观”为标尺，认真审视股市从2005年6月至2007年12月两年半内市值从2.3万亿急剧暴涨15倍至32.7万亿所带来的后果，年内停止新股扩容，今后每年流通市值的扩容速度（含大小非减持、新股首发和再融资）不得超过GDP的增长率，从数量上切实把握发展速度和市场承受度。

　　二、今后新股询价时以20倍市盈率为上限，恢复新股按二级市场市值配售的做法，上市首日要受涨停板限制，从源头上防止因过度圈钱、过度炒作所产生的泡沫。

　　三、再融资以10比3的比例配股为主，所有的股东都须参加，废除仅向二级市场高价、大比例公开增发的方式，促使上市公司渐进和可持续发展。

　　四、鉴于股改时的小非在两年中该抛的大多都抛了，只须对大非作进一步的限制，例如，一律到大宗交易市场交易并由国资管理部门规定抛售底价，防止国有资产贱卖和流失；宣布大宗交易市场向外资开放，不受QFII客户限制；国资管理部门要对大非加强监管，确保国有控股数。与此同时，国资管理部门还应明确国有绝对控股的最低比例应该是多少、相对控股的最低比例应该是多少，以消除市场对大非减持不确定性的恐惧。

　　五、对新老划断后产生的新的大小非，因其未支付过对价，无股改契约，宜根据其原始成本与二级市场发行价的倍差在限售时间上重新加以界定，例如小非三年以上、大非五年以上。

　　六、今后的新股发行除了允许有大非限售股存在（锁定期延长）之外，不再有限售的小非存在。在新股发行之前，小非按照与发行价的倍差适当缩股，自新股上市起即可流通，以杜绝巨量新小非源源不断地产生，切实清除市场对新小非的恐惧。

　　七、在推出上述措施的前提下推出平准基金，以防止股市动辄单边上升或单边下跌，确保股市健康稳定发展，以吸引更多的机构和个人投资者入市进行中长期投资。

　　在笔者看来，只要推出上述制度救市的举措，股市的危机便能很快化解，已散失殆尽的投资者信心定会重新凝聚起来，中国股市定能重铸理性繁荣。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　谁来逆转趋势？

　　王利敏

　　本周股市在跌破前期底点2566点后，空方长驱直入，将战火燃向2300点—2400点一带。大盘从最高点跌到2566点，跌幅已高达58%，为何多方依然不堪一击，甚至出现低位“割肉比赛”？

　　在目前A股市盈率已经低到18倍的情况下，再说泡沫还没有挤干净，显然说不通。在油价大跌，美股及周边市场不时出现大涨，国内CPI连续3个月回落，财政政策、货币政策开始出现微调的状况下，再拿内忧外患来说事，显然不能令人信服。虽然近来大小非疯狂减持和超级大盘股IPO造成的供求失衡让不少投资者信心极度低落，但要投资者将市值已经缩水一半的股票轻易割肉离场，恐怕也非易事。

　　为何近阶段频频出现低位割肉者呢？原因在于这些割肉者并不是因为已经看清大盘还有多大的下跌空间，而是因为每一次割完肉，总能以更低的价位买回来。另一方面，对于空仓者而言，尽管已经知道大盘下跌的空间有限，却依然持币在手，原因在于他们宁愿在大盘形成底部后加价追涨，也不愿意去盲目抄底，这是前几年大熊市留下的教训。

　　因为下跌趋势没有改变，所以只能抛空不能买；因为大盘没有止跌，所以还要跌，于是大盘便成了“自由落体”——从6000点跌到3000点，从3000点跌到2566点，从2566点跌到2370点……

　　由此便引出两个问题：趋势是怎么形成的，谁能逆转趋势？前一个问题的答案很简单，即趋势是一种不断持续的运行方向。998点到6124点走势虽然很曲折，但大的运行方向始终不变，这就是趋势。目前仍在不断创新低，表明下跌趋势在持续。回答后一个问题则比较复杂，逆转趋势一是靠政策，如1994年7月底325点开始到1052点的趋势逆转是靠集中出台多重利好。另一种是靠外力介入，如2005年998点到6124点的逆转既是股改政策的影响，也有神秘资金的介入。至于2001年从2245点到998点的大熊市主要还是因为国有股在二级市场上开始减持造成的，而本轮6124点开始的趋势逆转很大程度上与停止新基金发行有关。

　　虽然，从A股市场的历史看，趋势的逆转不外乎政策干预或外力介入，但往往与市场当时的内在估值有关。如2001年2245点见顶时，A股市盈率已高达67.69倍，而去年10月上证指数 6124点见顶时，A股的市盈率高达81.02倍，也就是说，大盘见顶总是与市场泡沫过大有关。与之相反，2005年6月沪市见底998点时，A股的总体市盈率为19.96倍。耐人寻味的是，本周一沪市以2470点收盘后，A股的加权平均市盈率为19.02倍，从估值看，目前A股市场已经具备了逆转趋势的内因。问题是，在目前人气极为散淡的情况下，由谁来逆转已经成为“自由落体”的趋势。

　　靠强有力的政策？“4·24”降低印花税曾经对大盘起了相当大的作用，但由于种种原因，那次救市没有成功。

　　靠平准基金或神秘资金入市？在目前基金份额极大的情况下，没有基金的积极响应，恐怕也很难成功。

　　所以最好是靠市场的合力——内因、政策、场外资金和基金等场内机构的共同努力。令人欣慰的是，本周一则消息让投资者心动——近几个交易日基金和保险资金已经出现较大规模的做多行为，当然，这种做多行为是短线还是中线，值得关注。

　　其实，作为市场最大的主力，顺势而为是理所当然的，逆转趋势的责任自然应由基金来承担。对此我们拭目以待。

　　（本文作者为知名分析师）

　　人生的道理和股市的道理

　　文兴

　　笔者最近接到几家媒体的邀请，要求谈谈中国股市的发展，中国股市是改革开放的产物，从诞生那天起，就不是一个很完美的事物，伴随着中国股市的成长，同时伴随着对它的规范，这种先发展再规范、规范后再发展交替展开的过程今天还在进行中。

　　1998年3月28日，对于中国证券市场而言是一个里程碑式的日子，那天《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》共同刊登了一份名单——中国证监会认证的首批具有证券投资咨询资格的人员名单，笔者也在这份名单上。这标志着中国证券市场从业人员与机构的规范从此走上了正路。

　　做股票其实和农民种地没什么不同，从事农业生产，必须看天气来指导农耕活动，雨多了该干什么，水少了又该如何做，都有一套应对措施，假如不留意老天的脸色，收成就会存在问题。当然，有人会说你指的是落后的农业，现代农业不必看天吃饭。是的，像以色列人那样搞无土农业，搞农业生产工厂化，在一定程度上减少了对老天爷的依赖，但这在农业总量上能占多少呢？

　　再来看人们做股票吧，从6000点到现在的2400多点，大多数股民应该是输钱的，当然也有人不仅赚钱而且赚大钱，但他们就像农业行业中的以色列人，我们佩服，但仅限于佩服，除此以外还能怎么呢？

　　笔者的朋友圈内经常玩一个游戏——比赛所推荐股票的表现，荐股涨幅大的就“摆一桌”，上个月就出现了一个惊人的案例，在如此恼人的行情中竟然有一只股票出现50%以上的涨幅。笔者十分惊奇，问这个朋友你自己买了吗？回答是买了，但并没有想到会有如此好的表现。当然，其中不乏该总结的道理，但总结出来也应该和“以色列人”差不多。看到这里，朋友会问，你想说明什么呢？还是最基本的——学农民看天吃饭吧。天气好就勤快些，收成不会差，天气不好就必须保守些，等待也是一种投资啊。

　　有一位美国心理医生，他总结并归纳的病例有3000多种，其成就让人钦佩。他退休时，学生们请求他最后演讲一次，这位美国心理医生说：我们都是自己的医生，我们就是太放任自己了。人生最大的障碍就是“如果”，人们总在说，如果时光可以倒流，我将会如何如何……如果我不那么做就好了……根治这个顽疾的处方就是把“如果”改成“下一次”，下一次我一定如何如何……下一次我会做好的……我们要把挫败当作经验，这样才能走出人生的辉煌。人生的道理不就是股市的道理吗？（本文作者为著名市场分析师）