首席分析师·股市让黑嘴走开

000061, 002142, 0218.HK, 600150, 601318, 分析师

　　

　　“蛇形整理”的启示

　　阿琪

　　大盘在3000点之下已经横向蜗行了两个月，投资者在备感失望之际给这段行情起了个“蛇形整理”的绰号，非常贴切。俗话说，憋得越长，变化越大，这个“蛇形整理”其实在平淡中孕育着将来行情的变化，形成“蛇形整理”的原因是：舆论看多不做多，机构看空不做空。

　　“舆论看多不做多”的原因是，目前经济形势与周边市场形势太过复杂，复杂形势下的股市调控政策同样不适合有大的变动。在目前大环境下，维护稳定与保持稳定是第一要务，也不适合推出一些可能会刺激股市产生较大波动的措施。在全球经济一体化以及大小非陆续规模性解禁的背景下，一些实效性措施需要多个职能部门来协同进行，这加大了推出实质性措施的难度，也延缓了措施出台的进程。从这些角度看，未来政策性做多的实质性措施不出则已，一出则可能是革命性的。“机构看空不做空”的原因是，现阶段股市的经济背景确实不能满足机构规模性资金运作大波段行情的要求。此外，虽然目前行情估值水平超低，但由于有大小非这个大空头存在，机构对推高行情始终心存忌惮。另一方面，国际大宗商品价格显著跌落、高通胀忧虑正在缓解、紧缩性调控趋于松动、“保增长”被确认为第一经济纲领等使相对理性的机构投资者看到了基本面好转的曙光。

　　政策面含而不发、机构埋头调仓对行情的启示是：一、伴随着国际大宗商品价格回落的行业景气度结构性调整，原先的牛股如能源、资源、农产品、原材料行业股将随景气度下降而继续走弱；中间行业中的制造产业、下游消费品行业景气度因成本降低而转好，但因全球经济疲软需求降低，还不至于出现景气繁荣。因此，策略上人们将更为看好服务业和刚性需求产业，如服务业中的医药、日用品、电信服务、软件服务等和刚性需求中的灾后重建、铁路建设与电网投资等瓶颈产业。二、行业景气度的结构性调整将促使机构对仓位进行大范围调整，近期钢铁、煤炭、化肥股就是因这个因素而下跌的。行业景气度结构性调整也对投资者当前的操作提出警示，虽然目前投资策略要注重防御性，但静态市盈率超低并不代表具有防御性，在行业景气度不再后，目前静态市盈率低于10倍以下的股票，明年这个时候的市盈率很可能会高于30倍。三、在行业景气度结构性调整、机构大范围结构性调仓的形势下，大盘区域震荡、个股无序分化的局面可能仍会持续一段时间。四、机构结构性调仓的过程实际上是行情热点推陈出新的过程，机构结构性调仓完成之时，或许也是利好政策出台的时候。两者“机缘巧合”的时机意味着到了行情云开雾散的时候。（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　大股东在行动

　　桂浩明

　　近一段时间以来，股市可以说是乏善可陈，就在这样的背景下，一些上市公司的大股东坐不住了，他们纷纷以锁定乃至增持股票等行动对行情走势表明态度。

　　先来看看来自重庆的消息，当地政府日前提出地方国有控股企业在一段时期内不减持其控股的上市公司股份，国有控股集团在当前市况下应当合理、规范地对上市公司股票进行战略性增持或回购。虽然这只是重庆市政府对其下属企业所提出的原则要求，还没有来得及具体化，真正要进入操作还需要一个过程，但毕竟表达了作为相关上市公司大股东的实际控制人，重庆市政府对于当前股市的看法。如果现在股票价格很高、泡沫严重的话，当年以支付对价换来的大非流通权现在应抓紧利用才是，可是在重庆市政府看来，这些股票的价格现在被低估了，所以不但不能卖，而且还要考虑增持或者回购。

　　再来看看一家央企——中国船舶工业集团公司的态度，它最近向其控股的上市公司中国船舶发出承诺函，表示通过股改获得流通权并已解禁的2400多万股股票，两年内在120元以下不卖出，另外，将在2009年5月解禁的另外11500万股股票，届时将自愿延长两年锁定期。相对于重庆市政府的表态，中船集团则有了具体的安排：对已经流通的股票提出最低卖出价，对还没有解禁的股票则增加禁售期。中国船舶股价去年10月曾摸高300元，是沪市中第一高价股，现在股价为70多元，大股东表示低于120元不卖，这是蛮有勇气的，因为公司现在的每股净资产为15.61元，大股东承诺的卖出价相当于近7.7倍的市净率，这可以看出中船集团对中国船舶的估值，应该说这还是能够反映其内在价值的。以此推论，作为大股东，中船集团也认为现在股票被低估了。

　　在一般情况下，大股东不必要也不应该过于关心股价的短期涨跌并以自身的行动来施加影响。但如果在他看来股票被严重低估并明显低于其内在价值时，大股东就有必要表态并采取对策。这不仅仅是因为大股东对于创造条件维持合理的股价具有客观的义务（当然，这种义务不等于非“托市”不可，实际上，搞好企业、提高股息率是最好的做法）。因为如果股价长期过低，会导致出现恶意收购，从而威胁大股东的控股地位。因此，在一个成熟的股市中，大股东对其股价的表态是很重要的，在旁观者看来，这是其对股票价值的最好阐述。进一步说，大股东的行动对于其他投资者来说也具有很大的指导意义。

　　指数已经跌了很多了，很多人对后市都不那么有把握，那么就请看看一些上市公司大股东的最新举动吧。虽然这样的大股东还不是太多，但它们的举动所传递的信号是明确的，值得思考。人们相信，如果有更多的大股东陆续作出同样的举动，现在疲弱的市场面貌一定会明显改观。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　维稳不能回避股市之三大症结

　　李志林（忠言）

　　短短一个多月时间，新华社已发表了九篇维稳评论，力度之大为中国股市历史所罕见，但股指却从2924点滑落到2605点，成交量创出20个月来的地量。全力维稳为何事与愿违？因为迄今所有的维稳舆论和举措都没有触及股市的三大症结。

　　一是前两年股市规模发展过快过大。2005年6月998点时，股市市值仅2.3万亿，到了2006年年底2675点时就变成了8万亿，至2007年年底5261点时骤增到32.7万亿，两年扩容了15倍，是世界股市历史上罕见的扩容大跃进。市场的新增资金非但远远没有跟上，反而连存量资金都在不断抽离。问题在于，有关方面从来没有认识到过度扩容的不利之处，放缓扩容节奏，让股市休养生息。

　　二是大小非减持成为维稳的沉重压力。尽管一再宣称大小非减持的实际数量仅是解禁数量的29.67%，因而大小非减持不是暴跌的主要原因，但市场却众口一词地认定“这是主要原因”。理由是，市场目前最恐惧的是不确定性，如解禁股中剩余的70.33%什么时候减持、以什么价格减持？剩余未解禁股何时解禁、何时减持、以什么价格减持？国有企业和民企大股东的最低控股比例是多少？这些不确定性不能确定，市场对大小非的恐惧自然难以消除。

　　三是源源不断产生的新的大小非吓退了市场做多的热情。据中证登记公司的统计，至6月底，老的大小非尚存3000多亿股，流通股为7000多亿股，非流通股与流通股由股改前的7：3变成了3：7，照理说大小非问题解决得十分神速，对市场威胁会越来越小。谁知股改后上市的新股又形成新的大小非8000多亿股，按现有新股发行制度，大小非减持永无尽头。最令人恐惧的是新大小非的成本极低，数量巨大，没有向流通股股东支付过对价，尤其是新小非一年后便可汹涌抛向市场，仅一个宁波银行的小非一年就造就1000多个百万富翁、100多个千万富翁。他们凭什么以这么低的成本持股并在这么短的时间内获取如此暴利？其中的不公平问题、利益输送问题引发了市场的强烈不满，打乱了市场原有的估值体系和定价机制。

　　正是由于这三大症结，导致今年指数下跌了58%，相当多的投资者财富损失了60%—70%，仍然看不到任何一个实质举动，因而有希望的变失望，失望的变绝望。尤其是临近奥运会的一段时间里，不论是绩优股还是绩差股，不论市盈率是20多倍还是10多倍，不管半年报业绩是大幅增长还是下降，都莫名其妙地大跳水，普遍的亏损效应像飓风般地弥漫市场，使投资者信心极度低落，使以往判断股市的行之有效的种种方法全部失灵，甚至连下跌浪数光了，大盘还照样跌。市场只剩下一种简单的行为——见利好、见反弹坚决割肉离场，见不到利好也割肉杀跌离场。

　　由此可见，在这种供求严重失衡的市道中谈维稳，绝不能回避股市的三大症结，采取切实和有效的救市措施已刻不容缓。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　八月八，三千八？

　　文兴

　　本文的标题是半个多月前笔者在电台一个咨询公司谈股市节目中听到的，当时指数为二千七上下，我也很为行情担心，但并没有把股市与奥运联系起来，听到那位分析师如此肯定地解说，脑海中便深深地记住了这句很押韵的预言。

　　现在人们期待已久的奥运会已经开幕，八月八已过，而三千八依然遥远，那句很押韵的预言也成为笑谈。

　　前些年有些股民确实从奥运板块赚过钱，一些相关上市公司也曾受惠于奥运商机，说股市与奥运的关系纯粹是投机是不全面的，但是“八月八，三千八”有道理吗？现在看来那是分析师的个人判断，一种良好的期盼。

　　说到期盼，刚刚过去的“中国情人节”也充满良好的期盼，一些网站开展“七夕了，大胆说出你的爱”活动，在网络上“种下”对所爱人的花，屏幕上的各色花朵看了让人感动。无独有偶，八月八，结婚登记旺，据来自民政部的消息，当天全国各地将有数十万对新人喜结良缘。

　　人们喜欢奥运，人们也喜欢有奥运行情的股市。虽然八月八，三千八的良好期盼已落空，前期的维稳舆论还是起到作用的，奥运会很快会过去，人们依然有理由期盼这16天中股市也会同样显现出祥和的气氛，甚至出现像结婚登记那样的“井喷”行情。不妨参考一下下表（历届奥运会承办国股市走势）。

　　■

　　看来不得不承认，奥运行情多出现在奥运之前，之后的股市大多与当时的经济环境相关。

　　八月八，三千八，作为口号委实吸引人，笔者遗憾的是当时没有记住分析师的名字，不然可以询问他有没有新的提法和新的口号。当然，笔者并没有要指责那位分析师的意思，相反有点欣赏他，能在行情低迷、人称俯卧撑的窄幅震荡中，提出一句让股民有所期待的预言，小伙子鼓舞人心的作用还是很明显的。话再说回来，在奥运会开幕日，连三千点都没能见到，这说明了什么？

　　看来随着奥运题材的兑现，不排除预期利好的早期入市资金有离场的可能，在成交量依然无法有效放大的情况下，弱市格局并没有改变，这是投资者要警惕的。

　　现在，要把眼光越过这16天，思考的内容也要稍微超前一点，老是在三千点下方、二千七左右反复做俯卧撑不是个办法。总之，指导人们投资的主要的是基本面而不是口号，哪怕口号多么好听多么押韵，听听罢了，这既是经验，也是教训。

　　（本文作者为著名市场分析人士）

　　从“涨过头”到“跌过头”

　　王利敏

　　如果说从998点暴涨至6124点的行情是一轮“涨过头”的超级牛市的话，那么，从去年10月开始的这轮持续调整行情至今已明显进入“跌过头”的阶段。耐人寻味的是，纵观A股的历史，屡屡会出现这种情况，其深层次原因究竟在哪里呢？

　　笔者认为，此轮从6124点下跌到2566点的调整行情，从最高点跌到4000点基本上属于“挤泡沫”阶段；4000点跌到3000点属于由于不良预期造成的“炒预期”阶段；3000点下方则绝对进入“跌过头”阶段。

　　A股的上涨和下跌之所以屡屡“过头”，关键在于A股市场更多具有的是交易性功能。不少市场人士都认为许多股票已经很有投资价值，有的还与周边股市作比较，从市盈率看似乎很有说服力，但深入看，问题就出来了。

　　首先是1000多只股票中没有几只年分红率能超过银行利率。A股市场的绝大部分股票即使按照原始发行价，分红率也很少有超过银行利息的。如中石油，A股发行价为16.7元，去年分红为每股0.157元，分红率不到1%，仅为银行利率的四分之一。至于对二级市场48元买入者来说，分红率更是只有0.33%。

　　其次是虽然不少股票市盈率已经很低，但由于A股的派息率和市盈率并不是一回事，持股者的实际回报远不能与周边股市相比。如中国平安去年每股收益为2.11元，按照现价43.15元计算，市盈率仅仅为20.45倍，但去年每股只分红0.5元，其实际市盈率等于83.3倍。

　　由此可见，按照目前的股市状况，第一、投资者的投入不可能从上市公司那里兑现；第二、即使上市公司赚了钱，其中的70%也不回报给投资者；第三、投资者除了不能从上市公司获得回报，还须每年支付交易佣金和印花税。投资者要赚钱只能通过交易中的“低买高卖”来实现，如何通过“跌过头”来压价买入和“涨过头”来超高价卖出，便成为机构和个人投资者的主要盈利模式。

　　一个不能靠上市公司的分红、只能靠买卖差价获利的市场怎能吸引中长线机构投资者入市呢。据了解，美国等成熟股市之所以能吸引养老基金等超大机构入市，很大程度上与股市上有大量的每年派息率大大超过银行利率的大盘蓝筹股有关。而A股市场中的社保、保险资金为何炒一把就走？正因为缺乏中长线机构投资者，股市的暴涨暴跌便成了家常便饭。

　　因此，即使是基金，目前也只能以短线或波段炒作为主，随着基金的市场份额越来越大，市场并不是越来越稳定，相反只能增加涨过头和跌过头的投机力量。从这个意义上说，目前的跌过头，其最终目的还是为了打出更大的向上空间，一旦时机成熟，股市又会出现看不懂的“涨过头”行情。（本文作者为知名分析师）