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发表于 2008.8.9 10:05
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平安证券李先明
经济：预期内的回落
无可否认，自2007年底以来，美国次贷危机引致的国际经济动荡，以及中国持续紧缩的宏观调控政策，很大程度上影响了2008年中国经济的表现，并加大了A股市场所面临的政策风险，使得投资者对整体经济、A股公司业绩增速减缓的预期有所增加。经济增速减缓，也成为了许多投资人解释A股市场本轮调整的一个重要理由。
其实在2007年底，上证指数 还维持在5500点上方的时候，业内对2008年中国经济增长速度的放缓，已经有了较为明确的预期。也就是说，对经济减速的忧虑，并不是在市场下跌后才出现。
在后续市场的持续调整过程中，尤其随着宏观调控的深入以及外围经济环境的变化，投资者对经济表现的忧虑也有所增加。但即使如此，目前业内对2008年中国GDP的增长幅度预期仍维持在9.5%以上，和去年年底股市最高点时期的预期，并没有发生根本性的改变。从实际的经济表现来看，在出口所面临的压力明显增加的情况下，2008上半年中国的GDP增长幅度，仍达到了10.4%，要好于此前市场的预期。
但是，同样是10%的经济增长速度，在市场的不同阶段，乐观和悲观的投资者，却给出了完全不同的解读。
对宏观经济表现以及宏观经济对股票市场的影响，我们的看法是：
2008年中国经济适度回落，属“预期之内”的事情，并非突发因素。至少在3000点下方，以及在中国经济增长依然维持在10%的水平上方的情况下，“经济减速”不应继续成为看空市场的理由。
虽然2008年中国经济所面临来自外围经济环境的波动、通胀等多因素的干扰和压力，但在出口面临较大压力的背景下，2008年上半年中国经济的实际表现仍要好于预期，反映经济内在的增长潜力和自我调节的能力，依然良好。
对上半年经济增长速度的真实性，悲观的投资者可能有不同的解读，但作为衡量经济活力的一个重要指标，上半年中国的税收收入继续保持快速增长，从一个侧面佐证了上半年经济的活力和增长速度，依然理想。
从7月份开始，宏观调控政策从原来的“两防”转向“一保一防”，并加大了对实体经济的支持力度，为中国经济下半年的表现提供积极支持，并大大降低了实体经济所面临的政策调控压力和风险。
A股估值进一步降低
我们的观点是，经历持续调整之后，不管是纵向，还是横向比较，目前A股市场估值的风险已经大大降低。目前A股市场的相对吸引力指数持续维持在正值上方运行，显示在目前估值状态下，投资A股市场已经可以获得比其他品种相对更高的预期收益，A股市场对场外资金的吸引力，正逐步得到增加。
截至7月31日，两市合计有814家公司发布了2008年中期的业绩预告公告。其中预告2008年中期业绩出现增长或者扭亏的公司合计有487家，占比达59.83%，反映2008年中期，大约有60%公司的业绩在经历2007年的高增长之后，维持增长态势。其中预告2008年中期业绩同比上升超过50％的公司，更是占到了336家，占比达41.28％。
与此相反，预测2008年中期业绩出现下降或者首亏的公司，合计只有205家，占比只有25.18％。显示在外围经济环境变差，宏观调控和成本压力持续上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不错的业绩表现，A股公司整体的盈利能力，继续呈现上升态势。
我们认为：虽然投资者对A股市场短期的表现仍缺乏足够的信心，后续市场也仍有不少因素会影响到A股市场的表现，但在目前的点位和估值水平下，“估值高”已经不应该是继续看空A股市场的理由。从A股公司估值的变化来看，如果股价维持目前水平，在全部A股公司公布完半年报业绩后，A股公司的市盈率水平将有望下降至18倍左右，2008年预测业绩对应的动态市盈率则只有16倍左右，对应的年回报率超过6%，显示A股市场中长期的投资价值已经逐步得到体现。
后市将逐步止跌回升
虽然目前仍有许多不确定的因素，会影响到中国经济以及A股市场的表现，使得A股市场在未来一段市场的反复和波动仍是主要特征，但在投资者对中国经济表现的悲观预期逐步改变，以及在通胀压力的逐步降低的情况下，下阶段A股市场逐步走出“纠错”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A股公司半年报业绩披露高峰时期，半年报业绩继续呈现较高的增长态势，也在一定程度上对投资者的信心和预期产生积极的支撑作用。在此情况下，我们预期A股市场将逐步止跌回升。
标签:A股 估值 宏观调控 宏观经济 美国 年报 市场 投资者 指数 中国 |
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