境外市场：国内资本市场体系的补充

0168.HK, 0985.HK, 395003, 600600, GOOG, 市场, 资本市场

　　闻岳春

　　中国证监会主席尚福林多次提到了资本市场的四个层次，方向是培育蓝筹股市场、大力发展中小企业板、适时推出创业板市场、整合代办股份转让系统。也有不少人包括认为，多层次资本市场还应该包括产权市场这一层。但是，迄今为止，在论述我国多层次资本市场时，大家还局限在国内市场，还没有人拓宽视野，提出将境外资本市场（包括香港、美国、英国、新加坡等资本市场）作为我国境内多层次资本市场体系的补充。

　　自上世纪90年代来，已有那么多的中国企业在香港、美国、英国、新加坡等资本市场发行、上市，人家实际上已支持了我国国内的科技创新和经济金融发展，为什么没有人将境外资本市场作为我国境内多层次资本市场体系的补充，甚至是重要的补充呢？原因可能有多种：

　　其一是可能有潜意识的作用：如构建支持科技创新的资本市场，国内可以研究并比较容易解决之，而境外市场是很难驾驭的；

　　其二是权威部门、专家已提出，大家就“唯书、唯上、唯权威”，没有意识到随着时代的变迁和发展，“书、上、权威”也有可能不适应形势的发展，需要与世俱进；

　　其三是尽管我国入世已多年，但很多人仍然是没有将国内的资本市场体系等置于国际资本市场之林来思考、解决问题。其实，自二次大战以来，特别是上世纪90年代来，全球交易所等资本市场的竞争、合作、互联，甚至相互参股、并购重组是一个大趋势；

　　其四是不实事求是。事实是自上世纪90年代来，已有众多的中国企业等在香港、美国等资本市场发行、上市，人家实际上已支持了我国国内的科技创新和经济金融发展，而我们的理论和政策提法还没有意识到这一点。理论和政策远远落后于实践，不去总结升华为新的理论观点，怎么去指导新的实践？

　　笔者的初步结论是，我们应该与世俱进，将境外资本市场作为我国境内多层次资本市场体系的补充，甚至是重要的补充。

　　首先，这有历史和现实的依据。自上世纪90年代来，已有众多的的中国科技企业及其他企业在境外资本市场发行、上市。既有“青岛啤酒 ”等传统品牌的公司通过在香港等地的上市焕发了青春，也有众多的互联网企业在美国等的发行、上市促进了中国乃至于世界的科技创新，也有纽约证券交易所主席在听说“无锡尚德太阳能公司”拟在纳斯达克发行上市而专机赶到无锡，成功游说尚德改换纽交所发行、上市的惊人一幕。阿里巴巴今年11月初在香港首日募集资金规模116亿港元(15亿美元)，仅仅次于2004年8月Google 在美国首次公开招股所募集的资金19亿美元。

　　其次，尽管近年来国内资本市场通过股权分置改革等政策、措施，发生了天翻地覆的变化，发行融资、上市的环境大大改善，但是我国政府、有关部门按照入世的承诺，为了我国企业的做强、做大和国际化，没有停止企业在香港、美国等境外资本市场发行、上市的步伐。甚至，为了保持回归后的香港金融中心，包括资本市场的稳定和繁荣，中央政府和各级政府及相关部门采取许多措施鼓励和支持当然内地企业在香港发行、上市。当然，为了配合国内资本市场的改革、发展，在境外发行、上市的政策、节奏上做适当的“与世俱进”的调节，也是可以理解的。

　　此外，在全球化、国际化的大背景下，全球交易所等资本市场的竞争、合作、互联，甚至相互参股、并购重组是一个大趋势。一个国家国内的多层次资本市场只是全球多层次资本市场的一个组成部分，我国国内多层次资本市场体系也应该将境外多层次资本市场作为我国国内多层次资本市场的补充，甚至是重要的补充。

　　总而言之，笔者认为，我国多层次资本市场体系应该表述为：以培育蓝筹股市场、大力发展中小企业板、适时推出创业板市场、整合代办股份转让系统为主的，债券市场、产权市场等为重要内容的，境外多层次资本市场为补充的多层次资本市场体系。

　　（作者系同济大学经济与管理学院教授、博导）